面對(duì)連連下跌的美股，來自華爾街的警告之聲越發(fā)響亮。

    截至美國(guó)時(shí)間12月19日收盤，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)跌0.49%，創(chuàng)近一月新低；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌0.90%；納斯達(dá)克綜合指數(shù)跌幅則為1.49%。這是美股連續(xù)四個(gè)交易日出現(xiàn)下跌，整個(gè)華爾街可謂陰云密布。

    當(dāng)天，華爾街大空頭、摩根士丹利首席策略分析師MikeWilson警告投資者，近期美股的拋售行為，更多的是股市對(duì)即將到來的盈利衰退的展望。他判斷，未來美股走勢(shì)“可能與2008~2009年發(fā)生的情況相似”，或引發(fā)美股創(chuàng)新低，且相比上次金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)的手腳更受束縛，可能會(huì)對(duì)盈利下滑的局面坐視不管。

    綜合國(guó)際投行及國(guó)內(nèi)券商的主要觀點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為當(dāng)前美股定價(jià)尚未反映盈利下行預(yù)期，明年第一季度還會(huì)經(jīng)歷一波“業(yè)績(jī)殺”。不過，在此之后，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息見頂并可能轉(zhuǎn)向降息，美股有望重拾升勢(shì)。

    華爾街空頭警告

    MikeWilson在12月19日表示，美國(guó)股市將迎來全球金融危機(jī)以來最糟糕的一年，企業(yè)利潤(rùn)也將遭遇同樣的命運(yùn)。他認(rèn)為，即將到來的企業(yè)盈利衰退“可能跟2008~2009年的情況類似”，這可能會(huì)令股市再創(chuàng)新低，而且其結(jié)果將“比大多數(shù)投資者預(yù)期的要糟糕得多”。

    這位分析師曾在今年年初準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了美股拋售潮，并在10月宣布暫時(shí)轉(zhuǎn)為多頭。本月早些時(shí)候，他又調(diào)轉(zhuǎn)槍頭，認(rèn)為10月以來的美股反彈已經(jīng)結(jié)束，建議投資者獲利了結(jié)。在他看來，盡管眼下通脹已開始從歷史高位回落，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)最近出現(xiàn)的疲軟跡象實(shí)在令人擔(dān)憂。

    據(jù)摩根士丹利團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)，2023年美股的每股收益將為180美元，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的231美元?？紤]到目前股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低于2008年8月，但估值卻更高，預(yù)計(jì)標(biāo)普500指數(shù)明年可能會(huì)跌至3000點(diǎn)，這意味著仍需在12月19日收盤點(diǎn)位上再下跌超過20%。

    瑞銀集團(tuán)美國(guó)及全球股票策略主管KeithParker也在最新觀點(diǎn)中指出，2023年第二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退，因此明年基本上是在緩解通脹和金融形勢(shì)，與即將到來的增長(zhǎng)和收益沖擊之間的競(jìng)爭(zhēng)。但他同時(shí)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在第三季度大幅降息，美股隨后啟動(dòng)復(fù)蘇，至2023年底，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)可達(dá)到3900點(diǎn)。

    高盛的策略師同樣對(duì)美股的下跌風(fēng)險(xiǎn)保持警惕。高盛研究部近日在研報(bào)中指出，盡管全球許多股市的估值都偏低，但美股估值仍處于上世紀(jì)90年代末科技泡沫的峰值水平。即便考慮到市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更為樂觀，且上市公司整體構(gòu)成不同，這一特殊表現(xiàn)仍舊難以解釋，尤其“在大型科技公司的利潤(rùn)率承壓，導(dǎo)致裁員和投資下降的情形下”。

    據(jù)高盛研究部預(yù)測(cè)，受財(cái)政緊縮和通脹急劇上升的沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)通脹調(diào)整后的實(shí)際個(gè)人收入目前正在回升，預(yù)計(jì)明年將以超過3%的速度增長(zhǎng)?；谏鲜銮闆r，美國(guó)或?qū)⒚銖?qiáng)避免陷入經(jīng)濟(jì)衰退。即便如此，投資者在股市觸底前消化美國(guó)衰退可能性加大的風(fēng)險(xiǎn)也很高，因此基本情景假設(shè)是2023年收益持平。

    美股盈利壓力巨大

    悲觀的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，對(duì)美股業(yè)績(jī)究竟影響幾何？

    天風(fēng)證券研究所宏觀首席分析師宋雪濤表示，由于預(yù)測(cè)衰退最準(zhǔn)確的指標(biāo)——10年期與3個(gè)月美債已然倒掛，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)大概率出現(xiàn)衰退（未必是深度衰退）。只要美聯(lián)儲(chǔ)能夠在一季度停止加息，避免倒掛進(jìn)一步加深，較扎實(shí)的企業(yè)和居民基本面可以避免經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退。

    具體到銷售收入、利潤(rùn)率和回購三個(gè)方面，宋雪濤預(yù)測(cè)，明年美國(guó)企業(yè)收入增速將有小幅正增長(zhǎng)2%，企業(yè)利潤(rùn)率繼續(xù)回落至11.8%，企業(yè)回購減弱繼續(xù)拖累，預(yù)計(jì)2023年EPS增速或降至-5%。雖然明年美股業(yè)績(jī)不會(huì)出現(xiàn)深度衰退，但仍較當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期的5.5%有較大下行空間，判斷美股短期仍不具有配置價(jià)值。

    “在以往美國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向之前，市場(chǎng)大多都會(huì)較美聯(lián)儲(chǔ)早很長(zhǎng)時(shí)間發(fā)出信號(hào)。”近日在解讀美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議時(shí)，太平洋證券首席宏觀分析師尤春野提到，盡管美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾言論相對(duì)偏鷹，但隨后的市場(chǎng)表現(xiàn)顯然認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的高利率難以持久。預(yù)計(jì)明年一季度美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)繼續(xù)加息，但二季度有望停止，而下半年則很有可能會(huì)轉(zhuǎn)向降息。

    尤春野認(rèn)為，此前美股的漲跌主要反映了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的博弈，但對(duì)未來經(jīng)濟(jì)下行帶來的盈利端的壓力定價(jià)不足。隨著越來越多的美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開始亮出“紅燈”，未來美國(guó)股市會(huì)逐漸受到來自盈利端的壓力，這將會(huì)給美股帶來二次探底的風(fēng)險(xiǎn)。

    中信證券海外策略分析師王一涵近日也在展望2023年美股市場(chǎng)時(shí)提到，當(dāng)前至明年一季度，美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)貨幣緊縮料將推動(dòng)美股進(jìn)入交易衰退預(yù)期階段，市場(chǎng)震蕩下行。二季度美股料將踏入衰退周期的“上半場(chǎng)”，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退或市場(chǎng)衰退預(yù)期加劇，美股盈利或遭到進(jìn)一步下修。當(dāng)前2023年標(biāo)普500指數(shù)的盈利及營(yíng)收增速預(yù)測(cè)分別為0.9%、2.9%，幾乎為零增長(zhǎng)。

    不過，他同時(shí)表示，在衰退周期的“下半場(chǎng)”，貨幣寬松以及衰退結(jié)束的預(yù)期料將帶動(dòng)美股開啟上漲行情。尤其2015年以來，美股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已逐步轉(zhuǎn)向以成長(zhǎng)性板塊為主導(dǎo)，使得美股更受益于流動(dòng)性寬松的預(yù)期。屆時(shí)，可關(guān)注受益流動(dòng)性預(yù)期轉(zhuǎn)暖的科技龍頭，以及受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期走強(qiáng)的金融板塊。

    美股IPO正逢寒冬

    需要注意的是，美股二級(jí)市場(chǎng)的情緒低迷，同樣將IPO市場(chǎng)拖入了冰水。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，以美國(guó)三大交易所統(tǒng)計(jì)的2022年前三季度美股市場(chǎng)IPO募集事件共為169起，同比減少77.88%，平均每月僅實(shí)現(xiàn)19起，而去年同期平均每月的IPO項(xiàng)目數(shù)為85起。融資總金額為201億美元，同比減少91.93%；且IPO體量普遍較小，多數(shù)不及0.5億美元。

    而在SPAC方面，前三季度美股SPAC上市數(shù)量共78起，融資總額128億美元，均大幅低于去年同期。同時(shí)，海外監(jiān)管的不確定因素使得中資企業(yè)赴美上市的節(jié)奏放緩，2022年初以來中概股僅落地14單赴美上市項(xiàng)目。

    另一個(gè)不可忽視的問題是，即便頂著市場(chǎng)的低迷勢(shì)頭成功上市，不少新股如今也面臨著巨大的股價(jià)壓力。Wind數(shù)據(jù)顯示，在2022年美股上市的435只新股中，共有38只目前股價(jià)不高于1美元；若放寬到2美元來看，則有84只新股處于危險(xiǎn)線上——股價(jià)長(zhǎng)期低于1美元，很有可能觸發(fā)交易所的摘牌通知。

    不過就在上周，在美中概股的退市風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了緩和征兆，這對(duì)中資企業(yè)保留在美上市地位，重啟赴美上市，也許是一個(gè)好消息。12月15日，美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）公告確認(rèn)，2022年度可以對(duì)中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港會(huì)計(jì)師事務(wù)所完成檢查和調(diào)查，撤銷2021年對(duì)相關(guān)事務(wù)所作出的認(rèn)定，中概股集體退市風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)緩解。

    國(guó)泰君安證券新股首席分析師王政之對(duì)此表示，早期美股因市場(chǎng)層級(jí)完善、上市標(biāo)準(zhǔn)多樣以及上市周期較短等優(yōu)勢(shì)，吸引了諸多中國(guó)企業(yè)上市。隨著中概股監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)，退市數(shù)量顯著增加，中概股步入寒冬。審計(jì)底稿是否能夠由美方獨(dú)立調(diào)取是中美雙方分歧的核心所在，主權(quán)問題以及保密要求造成雙方跨境監(jiān)管合作爭(zhēng)議，是否能夠就這一問題達(dá)成協(xié)議是合作順利進(jìn)行的關(guān)鍵。2022年12月，雙方就審計(jì)監(jiān)管達(dá)成初步合作，進(jìn)一步合作動(dòng)態(tài)還需密切關(guān)注。