本報記者 吳曉璐

    7月11日，財政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資進一步加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》（以下簡稱《通知》），明確國有商業(yè)保險公司全面建立三年以上長周期考核機制，并要求其提高資產(chǎn)負債管理水平，注重穩(wěn)健經(jīng)營，增強投資管理能力。

    中國社會保障學(xué)會副會長兼養(yǎng)老金分會會長、浙江大學(xué)國家制度研究院副院長金維剛接受《證券日報》記者采訪時表示，考核周期延長，將對保險資金的投資理念、投資風(fēng)格和投資特點產(chǎn)生正向激勵作用，有利于提升險資權(quán)益投資穩(wěn)定性和積極性，鼓勵險資價值投資、長期投資，成為穩(wěn)定資本市場的重要力量，增強市場的活力和韌性。

    提高險資對短期波動容忍度

    提升跨周期收益能力

    2023年10月，財政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險資金長期穩(wěn)健投資加強國有商業(yè)保險公司長周期考核的通知》，將凈資產(chǎn)收益率由“當(dāng)年度指標”調(diào)整為“當(dāng)年度指標+三年周期指標”相結(jié)合的考核方式，權(quán)重各占50%。

    今年1月份，中央金融辦、證監(jiān)會、財政部等六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》提出，對國有保險公司經(jīng)營績效全面實行三年以上的長周期考核，凈資產(chǎn)收益率當(dāng)年度考核權(quán)重不高于30%，三年到五年周期指標權(quán)重不低于60%，以引導(dǎo)保險公司加大A股投資力度。

    此次《通知》進一步將凈資產(chǎn)收益率由“當(dāng)年度指標+三年周期指標”調(diào)整為“當(dāng)年度指標+三年周期指標+五年周期指標”，權(quán)重分別為30%、50%、20%；同時將資本保值增值率由“當(dāng)年度指標”調(diào)整為“當(dāng)年度指標+三年周期指標+五年周期指標”，權(quán)重分別為30%、50%、20%。

    在市場人士看來，對國有商業(yè)保險公司進一步加強長周期考核，有助于提高險資對資產(chǎn)短期波動的容忍度，專注長期、價值投資，提升跨周期收益能力，提升險資權(quán)益投資收益率。

    信安金融集團中國區(qū)首席養(yǎng)老金融專家孫博接受《證券日報》記者采訪時表示，對保險資金來說，3年到5年長周期考核比重提升到70%，大幅度提升了保險資金風(fēng)險容忍度，可以以時間換空間，通過長期持有權(quán)益資產(chǎn)獲得合理收益，尤其是在利率和資產(chǎn)回報率下行趨勢下，這對提升保險資金投資回報率意義重大。

    “在考核周期比較短的情況下，保險資金難以按照市場周期來進行投資，在臨近期限前只能被動操作，可能跟不上市場行情的節(jié)奏，實際上投資風(fēng)險比較大。”金維剛表示，考核周期延長到三年以上，保險資金便可以根據(jù)對市場中長期發(fā)展趨勢的分析判斷，超越自然年度周期的限制進行價值投資、理性投資和長期投資，這可以降低短周期考核帶來的投資風(fēng)險，有利于增加權(quán)益投資占比和提升投資收益率。

    與此同時，保險資金投資行為穩(wěn)定性提升，也將增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性，更好發(fā)揮“壓艙石”“穩(wěn)定器”作用。孫博表示，對于資本市場而言，降低當(dāng)年考核比重，可以減少保險資金年度收益壓力，減少短期交易，有利于增強資本市場穩(wěn)定性。同時，目前險資投資權(quán)益資產(chǎn)比重在11%左右，加大長周期考核比重，也有利于進一步釋放權(quán)益資產(chǎn)投資空間，為資本市場提供更多長期資金，發(fā)揮“壓艙石”和“穩(wěn)定器”的作用。實體經(jīng)濟也將會獲得更多長期資金支持，尤其是保險資金可以更長期投資于符合國家和社會發(fā)展方向的戰(zhàn)略和新興產(chǎn)業(yè)，發(fā)揮耐心資本功能，促進實體經(jīng)濟發(fā)展。

    此外，《通知》要求國有商業(yè)保險公司提高資產(chǎn)負債管理水平，注重穩(wěn)健經(jīng)營，增強投資管理能力。

    中國政法大學(xué)商學(xué)院金融系教授、博導(dǎo)胡繼曄接受《證券日報》記者采訪時表示，這三點要求的核心在于要求保險資管在管理體系中做到“受人之托、忠人之事”。從財政部此次調(diào)整的思路來看，對保險資金資產(chǎn)管理人的管理從嚴格數(shù)量限制規(guī)則逐步向?qū)徤魅艘?guī)則過渡，是一個非常好的跡象。

    三方面入手

    持續(xù)推動險資加大入市力度

    商業(yè)保險資金來源穩(wěn)定、償付周期長，是典型的長錢。據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至2025年一季度末，保險公司資金運用余額34.93萬億元，其中人身險、財產(chǎn)險公司的股票投資占比分別為8.43%、7.56%，相較監(jiān)管上限仍有較大空間。

    今年以來，金融監(jiān)管總局等部門積極支持保險資金入市。金融監(jiān)管總局開展第二批、第三批長期股票投資試點，目前三批試點規(guī)模合計2220億元。4月份，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》，上調(diào)部分保險公司權(quán)益類資產(chǎn)投資比例上限，最高可達50%。

    5月7日，金融監(jiān)管總局局長李云澤在國新辦發(fā)布會上表示，調(diào)整償付能力監(jiān)管規(guī)則，將股票投資的風(fēng)險因子進一步調(diào)降10%，鼓勵保險公司加大入市力度。

    “風(fēng)險因子調(diào)降將提高保險公司的償付能力充足率。”胡繼曄表示，將股票投資的風(fēng)險因子進一步調(diào)降10%，鼓勵保險公司加大入市力度，進行“長錢長投”。在OECD（經(jīng)濟合作與發(fā)展組織）國家，機構(gòu)投資者主要是三大類：養(yǎng)老金、保險資金和證券投資基金。保險資金加大入市力度，有助于增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。

    談及后續(xù)如何進一步推動保險資金加大入市力度，孫博認為，需要從三方面入手，首先，完善保險機構(gòu)內(nèi)部考核機制，對投資團隊的考核體系也要相應(yīng)的體現(xiàn)長期屬性，鼓勵投資經(jīng)理進行深度研究，挖掘長期價值，薪酬激勵體系與長周期資金考核相掛鉤。其次，完善資本市場生態(tài)體系，包括進一步鼓勵上市公司分紅，能夠進一步提升保險資金投資權(quán)益資產(chǎn)的積極性；加強上市公司治理，鼓勵保險資金發(fā)揮積極股東作用，能夠?qū)崿F(xiàn)保險資金與上市公司雙贏。最后，提升保險資金可投的權(quán)益資產(chǎn)比例，如以不動產(chǎn)為代表的私募股權(quán)投資，能為保險資金提供更廣泛收益來源，進一步分散風(fēng)險并增強組合的穩(wěn)定性。

（編輯 喬川川）