基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息25基點(diǎn)以對(duì)沖需求壓力，并帶動(dòng)全球貨幣政策開啟寬松周期。當(dāng)前寬松周期中歐洲央行、日本央行寬松空間不及美國(guó)，美元繼續(xù)上行空間有限。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境下黃金的配置價(jià)值凸顯，在美元上行空間有限的情況下，金價(jià)具備上漲潛力。

    一方面，全球最大的金礦Grasberg進(jìn)入調(diào)整期，2019-2020年產(chǎn)量或顯著下降。Grasberg2017年和2018年的礦產(chǎn)金產(chǎn)量分別為160萬盎司和240萬盎司。2019年初，Grasberg進(jìn)入由露天開采轉(zhuǎn)為地下開采的調(diào)整期，而公司指引2019年和2020年黃金銷量將下降至80萬盎司和85萬盎司，2021年將恢復(fù)至150萬盎司，因此今明兩年將給全球黃金供給帶來顯著邊際變化。

    2018年全球再生金產(chǎn)量為1168噸，同比增長(zhǎng)1.0%，占全球總供給的25%，其余為礦產(chǎn)金。盡管再生金占全球黃金供給的四分之一，2003年以來其與金價(jià)也呈現(xiàn)出0.62的正相關(guān)性，但這其中隱含的一個(gè)邏輯是再生金通常難以抑制金價(jià)上行，而再生金的供給顯著增加往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)較弱及變現(xiàn)需求較高的時(shí)期，這個(gè)時(shí)候往往黃金的避險(xiǎn)需求成為價(jià)格的主導(dǎo)因素，帶動(dòng)金價(jià)上漲。

    另一方面，金飾占消費(fèi)約50%，金融屬性顯著。2018年全球黃金消費(fèi)量合計(jì)4438噸，同比增長(zhǎng)5.3%，其中51%是金飾消費(fèi)，27%定義為投資需求（25%為金塊金幣等投資，2%為ETF及類似產(chǎn)品），此外15%來自央行等機(jī)構(gòu)凈買入，8%為科技相關(guān)消費(fèi)。央行等機(jī)構(gòu)凈買入同比上升74%至657噸，買入規(guī)模為2011年以來最高。廣義而言，黃金投資需求（金幣金條、ETF）以及其他需求（金飾等），都不同程度隱含了金融屬性和價(jià)格預(yù)期。

    此外，下半年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨壓力，此外，意大利財(cái)政、英國(guó)退歐、其他地緣政治等存在不確定性因素，黃金在大類資產(chǎn)中的相對(duì)收益可能較好，在多元化投資組合、對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)等方面配置價(jià)值凸顯。