本周市場(chǎng)波動(dòng)頻率和幅度明顯增大，投資者預(yù)期出現(xiàn)較大分歧，滬綜指盤中更創(chuàng)出11個(gè)月新低，銀行、國(guó)防軍工與計(jì)算機(jī)、傳媒等板塊此消彼長(zhǎng)，矛盾較為集中。在央行定向降準(zhǔn)、貿(mào)易摩擦、國(guó)際地緣因素出現(xiàn)新變化的情況下，投資機(jī)會(huì)將從哪些領(lǐng)域涌現(xiàn)？新的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)應(yīng)如何規(guī)避？特此邀請(qǐng)廣發(fā)證券首席策略分析師戴康和諾鼎資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理曾憲釗進(jìn)行探討。

    中國(guó)證券報(bào)：滬深市場(chǎng)本周起伏較大，滬綜指盤中一度下破3100點(diǎn)，創(chuàng)11個(gè)月新低，接下來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)如何？

    戴康：A股仍處于2016年以來(lái)慢牛中的震蕩期。接下來(lái)市場(chǎng)的一些預(yù)期可能會(huì)有糾偏。

    一是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較市場(chǎng)預(yù)期樂(lè)觀，市場(chǎng)認(rèn)為信用會(huì)猛烈緊縮，筆者認(rèn)為這是重沙盤推演而輕應(yīng)對(duì)，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)穩(wěn)定背景下，此次定向降準(zhǔn)是定向緩和信用的第一個(gè)信號(hào)。

    二是“逆回購(gòu)加息+降準(zhǔn)”組合可能意味著銀行間流動(dòng)性難以變得更寬。

    三是風(fēng)險(xiǎn)偏好結(jié)構(gòu)性的分化會(huì)適度修正，避險(xiǎn)情緒可能略有緩和，而新經(jīng)濟(jì)的躁動(dòng)會(huì)略有消退。何時(shí)擺脫震蕩格局，需要看到社融企穩(wěn)和中美貿(mào)易摩擦得到改善。

    曾憲釗：近期資本市場(chǎng)波動(dòng)偏大，主要原因還是在于事件驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性行業(yè)盈利預(yù)期和估值偏差。目前宏觀經(jīng)濟(jì)整體仍相對(duì)平衡，之前投資者擔(dān)憂的春節(jié)后開(kāi)工不足已消散，鋼鐵庫(kù)存的降低、水泥價(jià)格的上行，強(qiáng)化了上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定；其次，國(guó)債期貨和shibor仍保持向上，銀行在去杠桿環(huán)境下表外轉(zhuǎn)表內(nèi)，擠壓了中小企業(yè)融資，導(dǎo)致信用主體的貸款利差增大，但整體利率并沒(méi)有顯著上行。

    考慮到中美貿(mào)易摩擦的背后是文化差異導(dǎo)致的思維不同，以及強(qiáng)弱經(jīng)濟(jì)體更替過(guò)程中要經(jīng)歷的必然過(guò)程。短期之內(nèi)，即使有表面的緩和，即使貿(mào)易摩擦緩和也會(huì)導(dǎo)致在弱勢(shì)領(lǐng)域外資的市場(chǎng)空間擠占。另外，地產(chǎn)雖然限價(jià)、限購(gòu)，但資金并未因此流入資本市場(chǎng)，A股存量博弈的特征明顯，加上港幣匯率的波動(dòng)，資金情況并不樂(lè)觀。因此，市場(chǎng)短期仍會(huì)低位震蕩，等待貿(mào)易摩擦的明朗。

    降準(zhǔn)利好股市債市

    中國(guó)證券報(bào)：央行近日宣布，自4月25日起定向降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)。這對(duì)大類資產(chǎn)配置有何影響？股市哪些領(lǐng)域存在機(jī)會(huì)？

    戴康：此次降準(zhǔn)不意味著穩(wěn)健中性的貨幣政策取向發(fā)生變化。央行4月16日先行提高逆回購(gòu)利率5bp，此次實(shí)為“逆回購(gòu)加息+降準(zhǔn)”組合，目的是防止市場(chǎng)將降準(zhǔn)解讀為貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?。央行在官網(wǎng)指出，此次降準(zhǔn)釋放的資金大部分用于償還中期借貸便利，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向不變。此次降準(zhǔn)釋放了部分增量資金，反映了央行不希望中期信用過(guò)于緊縮，將繼續(xù)推進(jìn)“溫和去杠桿”。此次降準(zhǔn)償還MLF后剩余約4000億元資金，相當(dāng)于實(shí)際降準(zhǔn)約0.24個(gè)百分點(diǎn)。

    對(duì)大類資產(chǎn)配置而言，市場(chǎng)一致預(yù)期的“寬貨幣緊信用組合”將演變成“貨幣沒(méi)那么寬，信用沒(méi)那么緊”組合，利好債券和股票市場(chǎng)，股市中偏周期的板塊比如銀行、地產(chǎn)、煤炭等會(huì)更受益。

    曾憲釗：央行降準(zhǔn)，主要針對(duì)存款下降及銀行表外占表內(nèi)，擠占了企業(yè)貸款，定向降準(zhǔn)后，有利于金融普惠，同時(shí)，也代表了在未來(lái)投資增速平緩、進(jìn)出口堪憂的情況下，央行需要對(duì)市場(chǎng)留出一定空間面對(duì)經(jīng)濟(jì)的不確定性。由于這次降準(zhǔn)力度相對(duì)較大，代表貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的呵護(hù)，有利于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)，但周期性行業(yè)面臨供給側(cè)改革的中后期，在風(fēng)格指數(shù)明顯偏向新動(dòng)能的情況下，周期性行業(yè)的估值優(yōu)勢(shì)也難以體現(xiàn)到市場(chǎng)波動(dòng)中去，因此對(duì)于指數(shù)本身的影響相對(duì)有限。

    側(cè)重相對(duì)收益

    中國(guó)證券報(bào)：此前以周期為代表的藍(lán)籌股表現(xiàn)較為沉寂，這類品種目前是否已經(jīng)具備布局價(jià)值，前景如何？

    戴康：從PB-ROE匹配度看已經(jīng)具備布局價(jià)值。周期為代表的藍(lán)籌股前期調(diào)整較多源于一季度以社融為表征的信用較為緊縮，在非標(biāo)收縮的過(guò)程中表內(nèi)信貸等并未放量承接表外收縮產(chǎn)生的融資缺口，因此即使一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未發(fā)生大幅下滑，但投資者預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將受到信用緊縮的影響而下滑。定向降準(zhǔn)有定向?qū)捫庞玫男盘?hào)，利好大周期板塊。但對(duì)絕對(duì)收益投資者，仍需要適度控制倉(cāng)位觀察更明確的信用緩和（社融改善）與中美貿(mào)易摩擦演進(jìn)；對(duì)于相對(duì)收益投資者，建議優(yōu)先配置調(diào)整充分的大周期（銀行、地產(chǎn)、煤炭、券商等）。

    曾憲釗：去年藍(lán)籌股的優(yōu)勢(shì)主要在于業(yè)績(jī)與估值雙提升，但今年由于新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)化和貿(mào)易摩擦，藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度或會(huì)低于年初投資者的預(yù)期。這種變化導(dǎo)致投資者在重新審視護(hù)城河時(shí)，會(huì)加強(qiáng)公司在全球產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)力的考慮，而A股具備這樣的公司并不多，同時(shí)，貿(mào)易摩擦導(dǎo)致的出口及弱勢(shì)行業(yè)的開(kāi)放也會(huì)加大對(duì)A股藍(lán)籌公司的沖擊，因此在當(dāng)前格局下，藍(lán)籌股的內(nèi)涵需要提升為必須具備中國(guó)優(yōu)勢(shì)和應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的能力。相對(duì)來(lái)說(shuō)，以軍工為代表的高端裝備制造、新能源車、稀土這些具有中國(guó)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，反而容易成為投資者關(guān)注對(duì)象。