本報記者 謝嵐 見習記者 梁傲男

    2月18日，中國蒙牛乳業(yè)有限公司（以下簡稱“蒙牛乳業(yè)”）發(fā)布盈利預警公告稱，旗下貝拉米（澳大利亞有機奶粉品牌）將有商譽和相關(guān)無形資產(chǎn)減值撥備，聯(lián)營公司中國現(xiàn)代牧業(yè)控股有限公司（以下簡稱“現(xiàn)代牧業(yè)”）發(fā)生乳牛公允價值變動虧損和相關(guān)商譽減值。兩項因素導致蒙牛乳業(yè)2024年報表端凈利潤同比大幅下降，觸發(fā)盈利預警。

    商譽減值“一次出清”

    資產(chǎn)負債表“瘦身”優(yōu)化

    該份公告顯示，考慮貝拉米當前的經(jīng)營和財務表現(xiàn)，預計將計提相關(guān)商譽和無形資產(chǎn)減值，減值金額預計38億元至40億元；由于淘汰牛市場價格和原奶價格下降，聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)將計提相關(guān)生物資產(chǎn)減值虧損和商譽減值，相應導致蒙牛乳業(yè)在該聯(lián)營公司上錄得虧損，從而影響蒙牛乳業(yè)報表利潤7.9億元至9億元。

    分析人士表示，蒙牛乳業(yè)此次盈利預警主要受商譽減值等會計處理影響，并不能反映企業(yè)經(jīng)營層面的核心盈利能力。本次貝拉米商譽及相關(guān)無形資產(chǎn)減值和聯(lián)營公司現(xiàn)代牧業(yè)相關(guān)減值及撥備均為一次性非現(xiàn)金項目，屬于非經(jīng)營性、非持續(xù)性事件，并不影響蒙牛乳業(yè)業(yè)務發(fā)展和經(jīng)營，本質(zhì)上是一次企業(yè)財務健康與長期發(fā)展的“價值重構(gòu)”。而現(xiàn)代牧業(yè)虧損主要基于乳牛公允價值重估損失和合并其他牧場發(fā)生的商譽減值，但2024年現(xiàn)金EBITDA預計達到29億元至31億元，同比增長16%至24%，其核心盈利能力依然良好。

    據(jù)了解，目前蒙牛乳業(yè)并購形成的商譽和無形資產(chǎn)主要是貝拉米和妙可藍多。本次貝拉米商譽一次性大額減值后，預計未來幾年再計提減值的可能性已不大，充分釋放了蒙牛乳業(yè)商譽資產(chǎn)壓力。近期貝拉米業(yè)績正在不斷向好，2024年上半年貝拉米東南亞銷售額同比強勁增長，已經(jīng)連續(xù)五年蟬聯(lián)“跨境電商有機奶粉第一”。而妙可藍多近期公布的2024年業(yè)績預告也顯示增長強勁，歸母凈利潤預計為9000萬元至1.3億元，同比增長49.84%至116.43%，繼續(xù)鞏固國內(nèi)奶酪行業(yè)市場領(lǐng)先地位。

    根據(jù)企業(yè)會計準則，上市公司會對歷史并購形成的商譽，按照實際運營狀況進行必要重估，如發(fā)展不及預期則需要進行必要的減值，從而影響報表利潤。

    有券商行業(yè)分析師對記者表示，本次大額商譽減值，可以認為是蒙牛乳業(yè)明確向市場傳遞出公司“直面問題”的積極信號。計提商譽減值將更真實、透明地反映資產(chǎn)價值，相當于將潛在的利空風險“一次性釋放”，從而更從容地聚焦戰(zhàn)略落地和業(yè)務執(zhí)行。

    業(yè)界普遍認為，蒙牛乳業(yè)本次對商譽的歷史包袱“一次性出清”后，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)將更健康，也為持續(xù)提高ROE（凈資產(chǎn)收益率）帶來了更大的確定性。

    扣非凈利潤或同比超預期

    經(jīng)營現(xiàn)金流穩(wěn)健

    蒙牛乳業(yè)在公告中表示，2024年，公司收入有所下降，但毛利率和經(jīng)營利潤率同比均明顯提升。同時，受兩項減值因素影響，公司預計2024歸母凈利潤將約為0.5億元至2.5億元，如剔除兩項減值因素的影響，2024年歸母凈利潤同比表現(xiàn)仍然穩(wěn)健。

    數(shù)據(jù)顯示，2023年蒙牛乳業(yè)凈利潤為48.09億元，如果加回這兩項一次性非現(xiàn)金減值因素，蒙牛乳業(yè)2024年扣非凈利潤與2023年相比至少持平。

    此外，蒙牛乳業(yè)在公告中還表示，2024年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流同比表現(xiàn)穩(wěn)健。據(jù)了解，蒙牛乳業(yè)2023年和2022年經(jīng)營現(xiàn)金流均為83億元，雖然消費市場總體承壓，但健康的經(jīng)營現(xiàn)金流體現(xiàn)出公司良好的運營效率及抗風險能力。

    蒙牛乳業(yè)在公告中提及，公司預計宣派股息時會剔除以上兩項減值的影響。也就是說，2024年分紅不以減值后的凈利潤作為基礎(chǔ)，確保了股東回報不受一次性因素影響。分析預計，蒙牛乳業(yè)至少會按照與2023年凈利潤48.09億元相當?shù)臄?shù)額進行分紅，有望實現(xiàn)每股分紅維持2023年財年水平。蒙牛乳業(yè)管理層在2024年8月底的中期業(yè)績發(fā)布會上也表示，分紅等股東回報會持續(xù)提高，也顯示出公司對股東回報的重視和對自身未來發(fā)展的信心。

    展望行業(yè)和公司前景，花旗銀行在研報中表示，原料奶價格的穩(wěn)定與回升將使蒙牛乳業(yè)等行業(yè)領(lǐng)導者獲取更多市場份額，從而推動蒙牛乳業(yè)在2025年的收入回升。

    中金、華創(chuàng)等多家券商均認為，乳制品板塊拐點已現(xiàn)。2025年，隨著上游供給出清、原奶周期反轉(zhuǎn)，蒙牛乳業(yè)等頭部乳企也有望在順周期中獲得更多市場份額，推動收入回暖和利潤端的修復，有望迎來業(yè)績與估值雙擊機會。

（編輯 張昕）