天風研究所副所長、通信行業(yè)首席 唐海清

    2022年11月30日ChatGPT橫空出世，全球科技產業(yè)新一輪大變革拉開序幕，通信行業(yè)作為基礎設施板塊，隨著2023年底全球AI軍備競賽的展開，經營形勢全面向好。從營業(yè)收入看，通信設備2024Q1和Q2營收分別同比增長5.9%和8.7%，行業(yè)結束了10個季度增速下降趨勢和2023Q3的負增長，2023Q4開始反轉恢復增長3%，并且2024年Q1和Q2加速增長，反映行業(yè)新舊動能切換——AI成為行業(yè)增長新引擎，預計趨勢有望延續(xù)。

    我國持續(xù)重視數字經濟發(fā)展，國家發(fā)改委發(fā)表《關于數字經濟發(fā)展情況的報告》，提出數字經濟發(fā)展是競爭的命脈，不斷做強做優(yōu)做大我國數字經濟。此后又提出工業(yè)互聯網進入規(guī)模發(fā)展新階段，加速我國新型工業(yè)化。我們認為數字經濟產業(yè)各環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益，我國將充分激活數據要素潛能，做強做優(yōu)做大數字經濟，增強經濟發(fā)展新動能，構筑國家競爭新優(yōu)勢。

    一、人工智能與數字經濟推動行業(yè)持續(xù)快速發(fā)展

    一方面，這一輪人工智能大變革的底層邏輯是大模型&多模態(tài)，需要大規(guī)模的數據量，因此對基礎設施拉動非常明顯；另一方面，數字經濟快速發(fā)展，帶動流量快速增長，光模塊屬于數字經濟發(fā)展的賣水者。光模塊行業(yè)2024Q1和Q2營收分別同比增長40.8%和74.1%，結束了8個季度的緩慢發(fā)展（其中連續(xù)3個季度負增長），2023Q4首次恢復正增長后，2024上半年逐個季度加速高增長，Q1和Q2歸母凈利同比增速分別為+108.3%和119.0%，反映全球AI拉動光模塊需求全面進入高增長，目前主要受益海外，未來有望受益國內算力需求增長，因此趨勢有望延續(xù)多個季度。

    表1：光模塊子行業(yè)財務數據匯總

    資料來源：Wind，天風證券研究所

    受益于國內人工智能的發(fā)展，國內數據中心IDC&CDN2024Q2營收同比增長27.3%，相比Q1的13%加速增長，反映AI拉動智算，龍頭潤澤科技表現亮眼，未來隨著國內AI需求爆發(fā)，行業(yè)有望受益。

    表2：IDC&CDN子行業(yè)財務數據匯總

    資料來源：Wind，天風證券研究所

    除了光模塊和數據中心外，對交換機等的拉動也在路上，主設備子行業(yè)2024Q1、Q2營收同比增長3.2%和0.5%，利潤同比+1.1%和-0.3%，反映5G投資下滑，AI拉動尚不足，龍頭中興依靠自身實力實現超出行業(yè)的增長，但是展望未來數個季度，隨著AI拉動占比提升，行業(yè)有望復蘇增長加速。

    受益于數字經濟的發(fā)展，物聯網&控制器2024Q1和Q2連續(xù)兩個季度營收增速20%以上，結束了6個季度的低速增長，體現出行業(yè)回暖，海外需求較旺盛的趨勢延續(xù)，尤其是控制器領域龍頭企業(yè)拓邦股份/和而泰/麥格米特等，這一趨勢有望延續(xù)多個季度。我們認為長期看萬物互聯趨勢不變，物聯網板塊公司均有望受益。此外Redcap、邊緣計算有望帶來新發(fā)展機遇，期待整體物聯網伴隨經濟復蘇后帶來需求的回暖以及AI浪潮下邊緣計算/端側AI所帶來的發(fā)展機會。

    圖1：物聯網行業(yè)營業(yè)收入

    資料來源：Wind，天風證券研究所

    圖2：物聯網行業(yè)歸母凈利潤

    資料來源：Wind，天風證券研究所

    二、行業(yè)數字化推動運營商持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展

    4G改變生活，5G改變世界，5G將與各行各業(yè)融合在一起，我國持續(xù)推動行業(yè)數字化/智能化轉型，二十大報告明確提出大力建設新型工業(yè)化。如制造業(yè)的數字化轉型，應用數字技術推進工業(yè)制造提質降本增效以及模式創(chuàng)新，將成為產業(yè)大趨勢，為制造業(yè)長期健康發(fā)展賦能；2021年我國數字化轉型中涉及的相關IT服務和解決方案市場總體規(guī)模達21669億元，預計未來幾年預計保持20%以上的平均增速，有望在2025年接近5萬億大關，三大運營商、設備商、集成商等在其中起到重要的作用。

    運營商2024Q2收入增長1.8%，從2023Q4的7%到2024Q1的4%到Q2逐季放緩，主要原因arpu值壓力，但是利潤端從2023Q4的-1%到2024Q1的6.1%到24Q2的6.2%保持穩(wěn)健增長，說明壓力可控，且由于中國通信arpu值只有全球均值一半&占人民收入約1%，展望未來數年有望穩(wěn)中有升，因此預計業(yè)績保持平穩(wěn)增長。

    表3：運營商行業(yè)財務數據匯總

    資料來源：Wind，天風證券研究所

    三、“雙碳”目標下新科技發(fā)展機遇明顯

    我國積極推動實現“雙碳”目標，發(fā)展新型科技，我們重點看好的新科技領域有：

    1.海上風電/海纜：海上風電發(fā)展?jié)摿捎^，中國預計總計可發(fā)展海上風電達到2982GW，相比2022年初的累計裝機量30GW，目前未開發(fā)的海上風電資源充足，潛力可觀近100倍。在海上風電產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)當中，海纜領域進入門檻高，產品可靠性要求較高，整體競爭格局最好，同時行業(yè)向深遠海、高電壓等級如330KV/500KV等規(guī)格發(fā)展，盈利能力得到增強，頭部廠商競爭力進一步凸顯。我們對于2023年海上風電裝機量較樂觀，預測達到10GW或以上，“十四五”期間復合增速超30%；“十四五”出爐的海風規(guī)劃超70GW。

    海纜&光纜子行業(yè)2024Q1和2024Q2營收同比-0.2%和8.6%，歸母凈利潤同比增速-22.3%和-12.4%，主要原因光纖需求緩慢，且海風海纜發(fā)展推遲；展望未來多個季度，國內需求有望恢復且加速爆發(fā)，海外需求持續(xù)高景氣，我們預計三季度開始行業(yè)反轉，且未來數個季度、未來數年海上風電裝機增長勢頭迅猛。

    圖3：光纖光纜子行業(yè)營業(yè)收入

    資料來源：Wind，天風證券研究所

    圖4：光纖光纜子行業(yè)歸母凈利潤

    資料來源：Wind，天風證券研究所

    2.儲能領域是我們認為需求彈性最大的賽道。我們認為電化學儲能市場規(guī)模有望在2021－2025年復合增速達60%以上，累計裝機達到35GW以上。政策對于新能源配儲，以及調峰調頻的需求將持續(xù)推動市場發(fā)展，至2025年中國儲能鋰電池出貨量有望達到180GWh，5年復合增速超60%。此外，儲能溫控領域隨著儲能市場持續(xù)發(fā)展，以及熱管理的重視，市場規(guī)模有望快速增長，2023－2025年復合增速超50%。

    3.汽車智能化：智能駕駛隨著ADAS滲透率持續(xù)提升（我國L2級滲透率2022年已超30%），傳感器相關應用持續(xù)增加，市場規(guī)?？焖僭鲩L。智能座艙領域，人們對于駕駛體驗的需求不斷豐富催生更多個性化智能化需求，IVI系統相關市場持續(xù)增長，同時由于網聯化的不斷提升，車載通信模組行業(yè)2022年至2025年復合增速將超過25%。

（編輯 上官夢露）