張歆

    在莫測的數(shù)學(xué)世界，三角形最具穩(wěn)定性。對于A股市場而言，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)和投資者互相牽動，構(gòu)成了穩(wěn)定的“三角結(jié)構(gòu)”。因此，如果希望市場不斷提升質(zhì)量，自然需要三方共同實(shí)現(xiàn)有質(zhì)量的發(fā)展。

    新證券法將于3月1日起試行，中國證監(jiān)會主席易會滿近日對諸多熱點(diǎn)問題做出回應(yīng)。易主席表示，新證券法的實(shí)施，對發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)以及投資者都提出了新的要求。

    A股市場是直接融資的市場，連接著融資端的發(fā)行人和投資端的投資者。雖然市場謀求的是投融資雙贏，但相對而言，發(fā)行人是低風(fēng)險獲利，而投資者是高風(fēng)險獲利。因此，發(fā)行人作為市場生態(tài)中最大的受益者，有責(zé)任和義務(wù)承擔(dān)更多的責(zé)任。

    易主席表示，發(fā)行人和上市公司要注意三方面新要求：一是信息披露的要求更高；二是違法違規(guī)的責(zé)任更重；三是法人治理的規(guī)范更嚴(yán)。

    筆者認(rèn)為，監(jiān)管層對信息披露提高要求，是為了增強(qiáng)投資端對于融資端的了解和信任，信息披露不僅是對發(fā)行人估值判斷的依據(jù)，也是整個市場生態(tài)系統(tǒng)的價值中樞；違法違規(guī)的責(zé)任更重，可以形成明確的正向引導(dǎo)和反向威懾，提高違規(guī)成本；法人治理的規(guī)范更嚴(yán)，利于督促上市公司完善治理，為提升質(zhì)量夯實(shí)治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)。

    此外，去年以來，監(jiān)管部門多次強(qiáng)調(diào)了壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任對于市場的重要意義。結(jié)合新證券法，易主席強(qiáng)調(diào)，加大對證券業(yè)務(wù)活動的監(jiān)管，一方面明確要求證券公司不得允許他人以證券公司的名義直接參與證券的集中交易；另一方面壓實(shí)了承銷商的核查責(zé)任。同時，進(jìn)一步厘清了證券公司資管業(yè)務(wù)的法律性質(zhì)和法律適用。

    筆者認(rèn)為，在A股市場生態(tài)中，中介機(jī)構(gòu)才是最依賴市場的一類主體，也就是常說的“靠天吃飯”的一方。因此，中介機(jī)構(gòu)更應(yīng)珍視和呵護(hù)A股市場生態(tài)。券商作為市場交易的重要平臺，實(shí)際上負(fù)有投資者適當(dāng)性管理乃至是審核的第一道關(guān)口職責(zé)，也就更加不應(yīng)該允許他人假借自己名義直接參與證券的集中交易；作為承銷商的券商掌握后臺數(shù)據(jù)和信息，履行核查職責(zé)也是“法”不容辭；此外，在新證券法和資管新規(guī)等不同層級法律法規(guī)的規(guī)范下，券商資管業(yè)務(wù)的法律性質(zhì)已經(jīng)明確，其在市場中的權(quán)利能夠得以保障，行為“紅線”也已被劃定，這對于其長遠(yuǎn)發(fā)展十分有利。

    作為投資者，與近1.6億人（或機(jī)構(gòu)）一起“參與A股市場數(shù)十萬億元的大項(xiàng)目”，顯然也需要做好自身能力儲備。

    正如易主席所強(qiáng)調(diào)的，新證券法在重申風(fēng)險自擔(dān)原則以促進(jìn)理性投資的基礎(chǔ)上，一是進(jìn)一步強(qiáng)化了證券賬戶實(shí)名制；二是為證券交易活動進(jìn)一步劃定法律紅線；三是為投資者維權(quán)提供了一系列新的法律措施。

    筆者認(rèn)為，投資者是A股市場生態(tài)的重要組成部分，其質(zhì)量和行為也反過來影響和作用于市場生態(tài)。賬戶實(shí)名制看起來是程序化要求，實(shí)際上是針對的是非實(shí)名制下對于違法違規(guī)的僥幸心理；劃定法律紅線，主要針對投資者中的“關(guān)鍵少數(shù)”，這部分投資者具有多重角色性——既可能是實(shí)控人或大股東，也可能是董監(jiān)高，還可能是上市公司的關(guān)聯(lián)交易方，從法治供給層面提前給“關(guān)鍵少數(shù)”劃定紅線十分重要，既能有效預(yù)防違法違規(guī)，也便于在個別違法違規(guī)行為發(fā)生后進(jìn)行事后追責(zé)；為投資者維權(quán)提供一系列新的法律措施，同樣有事先威懾和事后保障兩方面作用，而且保護(hù)投資者實(shí)際上是在保護(hù)市場生態(tài)，保護(hù)市場信心和必需的流動性，也就是保護(hù)市場本身。