李文

    券商的投資價值研究報告（以下簡稱“投價報告”）對新股定價起到重要參考作用，提高投價報告質(zhì)量是促進提升新股定價效率的關(guān)鍵一環(huán)。

    近日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司提供投資價值研究報告行為指引》，進一步規(guī)范投價報告的形成過程，旨在加強對券商提供投價報告執(zhí)業(yè)行為的自律管理，推動提升投價報告質(zhì)量。新“國九條”也明確提出，強化新股發(fā)行詢價定價配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，整治高價超募、抱團壓價等市場亂象。實際上，注冊制“詢價新規(guī)”發(fā)布以來，相關(guān)詢價機制和監(jiān)管規(guī)則不斷完善，新股定價行為在規(guī)范性和市場化上得到了更進一步的優(yōu)化，投價報告的影響力也在持續(xù)提升。但同時，也不能忽視現(xiàn)存投價報告質(zhì)量不高、部分投價報告預(yù)測偏離度較大、分析師執(zhí)業(yè)獨立性不足等現(xiàn)象。

    筆者認(rèn)為，券商投價報告要充分發(fā)揮定價引導(dǎo)作用，還要從三方面持續(xù)努力。

    首先，分析師做投價報告應(yīng)保持獨立判斷，保證新股定價的獨立性和嚴(yán)謹(jǐn)性。投價報告為擬IPO企業(yè)價格申報提供參考標(biāo)準(zhǔn)，并且由為擬IPO企業(yè)提供保薦服務(wù)的券商所在研究所來撰寫。在此背景下，分析師撰寫投價報告要遵守獨立、客觀、專業(yè)、審慎、公平、誠信的基本原則，在不受發(fā)行人、投行、承銷部門等影響的情況下，獨立完成對企業(yè)的盈利預(yù)測和估值分析。同時，券商也應(yīng)強化內(nèi)部控制制度和合規(guī)管理，完善防火墻機制，確保投價報告的獨立性和客觀性。

    其次，提高分析師研究及定價能力，提升投價報告的公允性。分析師應(yīng)充分考慮到市場環(huán)境與周期等影響定價的各種因素，在投價報告中提供經(jīng)營治理、戰(zhàn)略方向、財務(wù)狀況等全面客觀的分析和評價；同時，加強對行業(yè)的跟蹤和深入研究，不斷更新估值理論知識，不斷探索更適用于A股市場的定價模型，提升新股定價效率及定價的公允性。

    最后，券商提供投價報告也要奉行“長期主義”，投價報告不是“一錘子買賣”。比如，部分分析師傾向于高估新股短期盈利預(yù)測值，一定程度上影響了定價的公允性，可能導(dǎo)致投資者尤其是中小投資者利益受損。滬深交易所已對券商出具投價報告的行為進行監(jiān)管，對投價報告盈利預(yù)測、估值結(jié)論開展事后回溯，并且明確“報備即擔(dān)責(zé)”。券商和分析師在執(zhí)業(yè)過程中要有敬畏之心，認(rèn)真履職盡責(zé)，遵循監(jiān)管機構(gòu)發(fā)布的指引和規(guī)范，確保投價報告的形成過程規(guī)范、透明，從而提高投價報告質(zhì)量。

    券商作為承銷保薦機構(gòu)、賣方研究機構(gòu)，更應(yīng)充分發(fā)揮資本市場“看門人”作用，篩選優(yōu)質(zhì)企業(yè)，通過合理的估值定價引導(dǎo)價格發(fā)現(xiàn)，最終實現(xiàn)優(yōu)化資源配置、服務(wù)實體經(jīng)濟的目標(biāo)，而市場也期待看到券商產(chǎn)出更多合格的新股“定價建議書”。