蘇向杲

    近期，銀行理財市場回暖與債市走牛相互催化持續(xù)引發(fā)關(guān)注。

    何為“相互催化”？即理財資金大幅買入債券——債市上漲——理財產(chǎn)品收益率上漲——投資者申購理財——理財資金繼續(xù)買入債券——債市新一輪上漲，該反饋路徑與去年底的“贖回潮”正好相反。

    這一輪“正反饋”在數(shù)據(jù)層面的表現(xiàn)是：據(jù)國盛證券測算，今年4月末銀行理財存續(xù)規(guī)模較3月末增加1.34萬億元，存續(xù)規(guī)模大增既意味著有增量資金在購買理財，也意味著理財機構(gòu)要將這些資金“投出去”。數(shù)據(jù)也顯示，4月份銀行理財資金凈買入債券現(xiàn)券高達4059億元，較3月份凈買入額大增2821億元，創(chuàng)下2020年以來單月凈買入新高。

    實際上，早在今年2月份，銀行與債市已步入“正反饋”通道，今年4月份則有加速之勢。“正反饋”的結(jié)果是，中證全債（凈價）指數(shù)2月份至4月份持續(xù)上漲，其中4月份上漲0.36%；此外，據(jù)安信證券測算，4月份銀行理財產(chǎn)品整體平均年化收益率升至5.3%，破凈率大幅回落至4.7%（去年12月份的歷史峰值為29.2%）。

    理財市場回暖與債市走牛不僅利好各類理財機構(gòu)，還利好投資者。不過，在“形勢一片大好”之際，機構(gòu)和投資者仍需保持理性。

    首先，理財機構(gòu)要強化對市場的研判，合理控制不同市場環(huán)境下的理財規(guī)模。自2022年銀行理財產(chǎn)品凈值化以來，隨著股市及債市波動，銀行理財市場已出現(xiàn)了兩輪“贖回潮”，對理財機構(gòu)和投資者均形成了負面影響。從未來看，隨著市場周期性波動，“贖回潮”或“申購潮”難免會再次出現(xiàn)。這要求理財機構(gòu)在市場向好時保持理性，克制規(guī)模沖動，合理安排理財產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏，避免大規(guī)模發(fā)行后市場突然掉頭向下。

    其次，理財機構(gòu)要優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，適當增配能穩(wěn)定理財產(chǎn)品凈值的資產(chǎn)。債市向好時，銀行理財資金往往會大幅增配債券尤其是收益率較高的信用債，這能提升理財凈值和業(yè)績表現(xiàn)。但若市場出現(xiàn)下跌尤其是連續(xù)下跌，則會損害理財機構(gòu)和投資者利益。因此，債市向好時，理財機構(gòu)也要適當增加存款、同業(yè)存單等流動性好、凈值較為穩(wěn)定的資產(chǎn)，避免扎堆配置處于上漲通道的資產(chǎn)。

    第三，理財機構(gòu)要優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，多發(fā)行長期、封閉型產(chǎn)品。市場向好之際，短期、開放性產(chǎn)品往往表現(xiàn)較佳，但一旦市場變差，短期、開放性產(chǎn)品的大幅贖回，會給理財公司現(xiàn)金流管理形成巨大壓力，投資者也會出現(xiàn)“買在高點”的情形。因此，理財機構(gòu)要適當推動長期、封閉性產(chǎn)品的發(fā)行，降低市場波動對理財凈值的沖擊。

    最后，理財機構(gòu)要合理設(shè)置業(yè)績比較基準，強化投資者教育。目前仍有大量投資者對銀行理財?shù)恼J識還停留在“剛兌”時代，且一部分投資者在購買理財時仍以近期收益率作為參考。在這種背景下，理財機構(gòu)要充分提示投資風(fēng)險，避免因投資者不合理的預(yù)期而引發(fā)贖回。