22日出席中國基金業(yè)20周年論壇時，證監(jiān)會主席劉士余說，鼓勵私募股權(quán)與創(chuàng)投基金積極參與企業(yè)并購重組，鼓勵各類各級政府管理的投資基金、私募股權(quán)投資基金管理人和券商資管等設(shè)立股權(quán)并購基金，提升上市公司的融資便利，改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。而在前一天，中國基金業(yè)協(xié)會對外明確表態(tài)，為支持私募基金管理人和證券期貨經(jīng)營機構(gòu)募集設(shè)立的私募基金參與市場化、法治化并購重組提供“綠色通道”服務(wù)，同日，滬深兩大交易所也雙雙發(fā)聲稱將加大對上市公司并購重組的支持力度。并購重組已經(jīng)成為近一階段監(jiān)管層政策口風(fēng)中出現(xiàn)頻率最高的詞語之一。

    實際上，在頻頻釋放推動并購重組基本信息的同時，相關(guān)底層制度的修訂與完善也快步提速，其中最有代表性的是證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》第四十三條“經(jīng)營性資產(chǎn)”的相關(guān)問題與解答、關(guān)于上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)同時募集配套資金的相關(guān)問題與解答以及關(guān)于并購重組交易對方為“200人公司”的相關(guān)問題與解答，分別明確了對并購非金融類資產(chǎn)少數(shù)股權(quán)的取消財務(wù)指標(biāo)限制、對于募集配套資金放松管制并允許上市公司用于補充流動資金和償還債務(wù)以及交易對方涉及200人公司的經(jīng)中介機構(gòu)合規(guī)性核查后可以依法參與并購重組活動的行為指向，上市公司加快并購重組獲得了較為寬松的制度土壤條件。

    與制度“踩油門”相并進(jìn)，具體的政策托舉機制也不斷地規(guī)劃與推送了出來，其中證監(jiān)會明確表示積極支持優(yōu)質(zhì)境外上市中資企業(yè)參與A股上市公司并購重組，并且對于此類并購將采取同境內(nèi)企業(yè)并購?fù)悩?biāo)準(zhǔn)，一視同仁，不設(shè)任何額外門檻；同時證監(jiān)會發(fā)布最新公告，明確將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個月。更為重要的是，證監(jiān)會還推出了并購重組“小額快速”審核機制，且即將按行業(yè)實行“分道制”審核，并優(yōu)先適用于高檔數(shù)控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進(jìn)軌道交通裝備、電力裝備、新一代信息技術(shù)、新材料、環(huán)保、新能源與生物產(chǎn)業(yè)以及黨中央國務(wù)院要求的其他亟需加快整合和轉(zhuǎn)型升級的產(chǎn)業(yè)。此外，證監(jiān)會表示將豐富并購重組支付工具，提高審核效率。

    正如著名經(jīng)濟學(xué)家斯蒂格勒所言：“縱觀美國企業(yè)的成長歷史，沒有哪一個企業(yè)不是通過兼并收購而壯大起來，又沒有哪一個企業(yè)是通過自身擴張方式而成長起來”，因此，并購重組無疑是上市公司獲得優(yōu)秀資源配給并且做大做強的有效途徑，而且相對于場外并購而言，資本市場的并購交易透明度更高、價格發(fā)現(xiàn)更公允、成本更低，效率也更高。不過，對于目前A股上市企業(yè)而言，并購重組除了具有常規(guī)意義的資本擴張效應(yīng)外，還有著較為特殊的意義指向。

    首先，并購重組可以成為國有企業(yè)混合所有制改革的“信號燈”。國有企業(yè)與民營企業(yè)的資本混搭，實踐中往往存在信息不對稱、合作對象搜尋困難以及成交價格互認(rèn)性差從而導(dǎo)致成功率較低的問題，但通過若干國有企業(yè)在一級市場的公開或非公開股票增發(fā)以及二級市場的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，民營企業(yè)不僅可以在若干個市場目標(biāo)中優(yōu)中選優(yōu)，還能靈活地決定自己的股權(quán)嵌入尺度與深度，市場機制高效與靈活導(dǎo)引功能由此得到淋漓盡致地彰顯。另外，混改也不僅限定為民企入股國企的單一方向，國有企業(yè)也可以按照資本市場信號捕捉與尋找到可以在股權(quán)層面進(jìn)行嫁接的民營上市公司，從而在總體上提高混合所有制的覆蓋性與成功率。

    其次，并購重組可以成為上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險的“隔離墻”。統(tǒng)計顯示，目前A股市場中超過97%的上市公司存在股票質(zhì)押，質(zhì)押公司總數(shù)達(dá)3466家，整體質(zhì)押市值規(guī)模達(dá)到4.92萬億元，其中質(zhì)押比例超過30%的公司有764家，超過50%的公司約150家，部分公司質(zhì)押比例甚至達(dá)到70—80%，而大股東質(zhì)押比率超過90%以上的公司超過470家。由于受多種因素的影響，A股今年以來出現(xiàn)了脫離基本面的大幅下跌，市值近3萬億的質(zhì)押股票存在或已經(jīng)出現(xiàn)平倉風(fēng)險，且這種風(fēng)險傳染性所可能引起的系統(tǒng)性金融風(fēng)險的后果不可估量。維護股市穩(wěn)定健康發(fā)展，讓合格私募股權(quán)投資基金、保險基金等通過參與非公開發(fā)行、協(xié)議轉(zhuǎn)讓以及大宗交易等方式參與上市公司并購重組，不僅可幫助有發(fā)展前景但暫時陷入經(jīng)營困難的上市公司紓解股票質(zhì)押困境，同時迅速隔離平倉風(fēng)險，恢復(fù)其健康發(fā)展的技能，還能優(yōu)化上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與強化公司治理結(jié)構(gòu)的科學(xué)化程度，從而保證優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

    第三，并購重組可以成為部分邊緣型上市公司的“求生圈”。A股市場上存在著不少股票破凈、財務(wù)虧損但市場前景依然很好的上市公司，而且這些企業(yè)治理規(guī)范，口碑效應(yīng)也很不錯，它們目前處在依靠自身進(jìn)退兩難的狀態(tài)，但如果能夠引進(jìn)并購重組的外部力量，便可很快發(fā)生物理變化與化學(xué)反應(yīng)，咸魚可翻身、烏雞變鳳凰的結(jié)果發(fā)生在這些邊緣企業(yè)身上一點也不奇怪。

    客觀地判斷，除了前兩年部分行業(yè)與少數(shù)上市公司出現(xiàn)的“忽悠式”重組引來了監(jiān)管層嚴(yán)厲的監(jiān)管外，政策層面總體上一直是在為上市企業(yè)并購重組輸電供暖。正是如此，A股上市公司并購交易占企業(yè)并購交易總額的比例持續(xù)上升，資本市場已成為我國企業(yè)兼并重組的重要平臺。最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年1~9月份，A股市場發(fā)生的上市公司并購重組近3000單，同比增長69.5%，已超去年全年總數(shù)；交易金額近1.8萬億元，同比增長46.3%，接近去年全年水平。尤其值得指出的是，并購重組數(shù)量中僅117單需證監(jiān)會審核，行政許可比例由去年的不足10%進(jìn)一步下降至4%，市場活躍度大大攀升。動態(tài)觀察，目前國內(nèi)不少行業(yè)還存在產(chǎn)能過剩的情況，整合需求依然存在，一些上市公司主業(yè)經(jīng)營難以為繼，轉(zhuǎn)型升級需求也會長期存在，同時監(jiān)管層放權(quán)力度也會加大，這些因素都將促使并購重組持續(xù)活躍，市場并購交易陣容不斷擴大。

    當(dāng)然，我們不得不強調(diào)的是，A股市場上歷來存在著“作惡文化”，尤其上市公司并購重組更是層巒疊嶂，迷霧重重，這就需要監(jiān)管層睜大火眼金睛，持續(xù)強化事前、事中、事后監(jiān)管，并嚴(yán)肅懲處違法違規(guī)行為，同時中介機構(gòu)也應(yīng)當(dāng)發(fā)揮好資本市場“看門人”的作用，且重組企業(yè)更應(yīng)自覺堅守與嚴(yán)格秉持自身的道德底線，及時地向市場進(jìn)行真實的信息披露。也只有這樣，并購重組才能在政策期待與投資人期望中形成強烈的正反饋效果。