■李文

    近期，券商上半年業(yè)績陸續(xù)出爐。結(jié)合已發(fā)布的券商中期業(yè)績數(shù)據(jù)以及機構(gòu)的預(yù)測分析，上市券商大概率將交出一份超出市場預(yù)期的“中考”答卷。

    上市券商業(yè)績增長，主要得益于市場回暖帶來的行業(yè)性機遇。從主營業(yè)務(wù)來看，自營業(yè)務(wù)無疑是驅(qū)動部分券商業(yè)績增長的核心動力。不過，不同券商在投資能力、風險控制及策略上差異較大，這也是導(dǎo)致券商之間業(yè)績出現(xiàn)分化的重要因素。財富管理業(yè)務(wù)則延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，隨著投資者信心回升，基金、保險等金融產(chǎn)品銷售回暖，疊加基金投顧業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，頭部券商與具備特色服務(wù)能力的中小券商財富管理收入均實現(xiàn)同比顯著增長。投行業(yè)務(wù)方面，雖未出現(xiàn)爆發(fā)式增長，但呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，債券承銷業(yè)務(wù)對業(yè)績的支撐更為明顯。資管業(yè)務(wù)方面，資管規(guī)模實現(xiàn)小幅上漲，但在去通道、轉(zhuǎn)向主動管理的轉(zhuǎn)型進程中，業(yè)績表現(xiàn)相對承壓。

    筆者認為，當前證券行業(yè)競爭生態(tài)不是頭部機構(gòu)與中小券商之間的簡單分層，而是各類券商基于戰(zhàn)略定位和能力稟賦，逐步實現(xiàn)業(yè)績差異化增長。從券商中期業(yè)績表現(xiàn)來看，這主要體現(xiàn)在三個方面。

    第一，中小券商業(yè)績彈性凸顯。從已披露的數(shù)據(jù)看，不同規(guī)模券商的業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)明顯差異，大型券商依舊表現(xiàn)穩(wěn)健；部分中小券商則展現(xiàn)出更強的業(yè)績彈性。這種反差緣于不同業(yè)績基數(shù)和經(jīng)營策略：中小券商業(yè)績基數(shù)相對較小，在市場回暖周期中增勢更明顯。同時，中小券商經(jīng)營策略更靈活，能夠適應(yīng)市場變化，快速捕捉細分市場機遇。

    第二，科技賦能成效顯現(xiàn)。多家券商在中報中對科技賦能著墨較多，數(shù)字化轉(zhuǎn)型成果逐漸體現(xiàn)在業(yè)績中，科技投入的“產(chǎn)出轉(zhuǎn)化”路徑愈發(fā)清晰。上半年，多家券商將其財富管理業(yè)務(wù)增長歸因于深化科技金融轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，通過大數(shù)據(jù)分析引擎構(gòu)建客戶分層模型，精準匹配服務(wù)與需求，有效提升了客戶黏性。金融科技的應(yīng)用正在改變?nèi)痰膫鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)模式，不僅降低了運營成本，還改善了客戶體驗，提高了服務(wù)效率?？萍纪度氲牟町愐苍诩觿⌒袠I(yè)分化。科技實力強的券商能夠更快響應(yīng)市場變化，開發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，從而在競爭中取得優(yōu)勢。

    第三，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，凈資產(chǎn)收益率（ROE）提升。上半年，一些券商在保持或擴大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時，凈資產(chǎn)收益率也同步提升。總體來看，輕資本業(yè)務(wù)占比提升、資金使用效率改善、成本控制能力增強等因素共同推動了券商凈資產(chǎn)收益率的改善。此外，在證監(jiān)會最新發(fā)布實施的《證券公司分類評價規(guī)定》中，明確提升了對凈資產(chǎn)收益率的加分力度，引導(dǎo)券商堅持集約型的發(fā)展方向、提升經(jīng)營效率。

    券商亮眼的中期業(yè)績，折射出行業(yè)競爭格局正在發(fā)生深刻變革。一方面，頭部券商憑借其雄厚的綜合實力和資源稟賦，持續(xù)鞏固規(guī)模優(yōu)勢；另一方面，靈活應(yīng)變的中小券商則通過差異化定位和特色業(yè)務(wù)布局，實現(xiàn)了快速增長。在建設(shè)現(xiàn)代化投資銀行體系的過程中，我們需要培育具有國際競爭力的大型券商，以提升我國證券行業(yè)在全球市場的話語權(quán)和影響力；也需要打造各具特色的中小券商，滿足不同群體的多樣化金融需求。這種多元化發(fā)展格局，不僅有助于提升證券行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力，也將為資本市場高質(zhì)量發(fā)展注入新的活力。