近日，電子霧化煙龍頭思摩爾（06969.HK）公開了招股書。預計7月10日在港交所上市，中信證券為其獨家保薦人。思摩爾此次募集資金約為60.53億元，將用于新增產(chǎn)能及生產(chǎn)線自動化升級。

    事實上，思摩爾上市的話題一直是市場關(guān)注的焦點，因為其前身是擁有過爆發(fā)式增長業(yè)績的麥克韋爾，該公司主要是做電子煙代工，客戶有日本煙草、英美煙草等國際煙草巨頭。

    2015年麥克韋爾曾在新三板掛牌，然而不到3年的時間內(nèi)，其股價從掛牌時的9.67元漲到最高124元，翻了近13倍。

    此次思摩爾赴港上市，是否還會延續(xù)股價翻十倍的“傳奇”？

    《證券日報》記者采訪了香頌資本董事沈萌，他表示：“新三板是一個相對封閉、交易量不足的市場，因此其價格極易被人為干預，所以在新三板上的所謂十倍股含金量很低，并不具備公允參考性，而且其價格更多可能會因為定增融資而波動。香港則不然，是一個流動性相對充分的市場，其估值參照體系更廣泛，高估值的可能性不大。”

    從營業(yè)收入看，思摩爾的復合年增長率高達120.8%；2016年至2019年，思摩爾國際的營業(yè)收入分別為7.07億元、15.65億元、34.34億元和76.11億元。

    凈利潤上分別為1.06億元、1.89億元、7.34億元和21.74億元，復合年增長率為173.5%；毛利率上也在逐年走高，分別為24.3%、26.8%、34.7%和44%。

（潘蕾伊/制圖）

（圖片來源：招股書）

    從市場方面看，思摩爾的客戶遍布全球，主要市場在美國、中國內(nèi)地、中國香港以及日本。2016年時，美國市場曾為思摩爾貢獻了近一半的市場銷售額，為50.1%；而中國內(nèi)地和中國香港的貢獻僅為17%和8.6%。

    在此之后，思摩爾逐步的將市場轉(zhuǎn)向了中國內(nèi)地和中國香港市場。截至2019年，香港市場占比已從2016年的8.6%上升至了26.4%，超過了曾經(jīng)銷售額占比第一的美國市場的21.8%；中國內(nèi)地市場的占比也上升至了20.9%。

（圖片來源：招股書）

    另外，沈萌還認為，電子煙近期來在世界各地引發(fā)了關(guān)于健康的極大爭議，所以這個概念可能已經(jīng)不再是市場追逐的熱點。

    確實，從財報看思摩爾交出了優(yōu)異的成績單，但是中美對電子煙監(jiān)管日趨嚴格也成為了其未來發(fā)展的主要隱患。

    隨著近年來電子煙相關(guān)產(chǎn)品在全球日趨火熱，各國政府正在考慮實施更加嚴格的法律法規(guī)，來防范該等產(chǎn)品流入青少年市場。

    2019年9月，美國食品藥品管理局（FDA）宣布，特朗普政府正計劃禁止未經(jīng)授權(quán)的非煙草味電子煙在全美銷售。隨后，紐約州、密歇根州、華盛頓州等多個州宣布了電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品的臨時緊急香味禁令，禁止銷售及擁有所有或幾乎所有非煙草香味電子尼古丁傳送系統(tǒng)產(chǎn)品，馬薩諸塞州甚至頒布了永久性的香味禁令，F(xiàn)DA也要求任何新電子煙產(chǎn)品上市前必須提交上市申請。

    英國、歐盟等地區(qū)也出臺了一系列限制政策，包括不允許在社交媒體、電視、報紙上投放廣告，尼古丁不能超過20mg/ml。

    同時，中國也收緊了對電子煙的監(jiān)管，自2019年11月起，國家煙草專賣局與國家市場監(jiān)督管理總局發(fā)布了《關(guān)于進一步保護未成年人免受電子煙侵害的通告》，要求所有互聯(lián)網(wǎng)線上渠道停止銷售電子煙產(chǎn)品，禁止網(wǎng)上發(fā)布電子煙廣告。