5月30日，西藏易明西雅醫(yī)藥科技股份有限公司（下稱“易明醫(yī)藥”，002826.sz）在深圳證券交易所（下稱“深交所”）官方網(wǎng)站發(fā)布《關(guān)于對(duì)深圳證券交易所2018年年報(bào)問(wèn)詢函的回復(fù)》的公告。

    深交所于5月23日向易明醫(yī)藥下發(fā)問(wèn)詢函，從易明醫(yī)藥產(chǎn)品營(yíng)業(yè)成本及營(yíng)業(yè)收入、客戶集中度、資本化研發(fā)費(fèi)用的異常變化等多個(gè)方面對(duì)公司進(jìn)行“盤問(wèn)”?？傮w看來(lái)，面對(duì)公司2018年年報(bào)不盡完善的披露，深交所對(duì)易明醫(yī)藥的營(yíng)銷模式、費(fèi)用管理和研發(fā)能力等方面產(chǎn)生了質(zhì)疑。

    回顧易明醫(yī)藥2018年財(cái)報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.89億元，同比增長(zhǎng)28.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2525.5萬(wàn)元，同比下滑58.24%；基本每股收益為0.13元，同比下滑59.38%。凈利潤(rùn)腰斬，這是易明醫(yī)藥遭問(wèn)詢的根本原因。

    中藥注射液營(yíng)業(yè)成本漲逾十倍

    作為易明醫(yī)藥的主打產(chǎn)品，瓜蔞皮注射液業(yè)務(wù)收入為2.64億元，占公司2018年?duì)I業(yè)收入的54%。值得注意的是，瓜蔞皮注射液在市場(chǎng)推廣模式下的營(yíng)業(yè)收入為2.4億元，較去年同期上升210.07%，該模式下營(yíng)業(yè)成本為2.3億元，較去年同期上升1，307.25%。

    根據(jù)年報(bào)，瓜蔞皮注射液、卡貝縮宮素注射液、鹽酸納美芬注射液分為產(chǎn)品購(gòu)銷模式與市場(chǎng)推廣模式，除瓜蔞皮注射液在市場(chǎng)推廣模式下異常的營(yíng)收和成本數(shù)據(jù)外，各類產(chǎn)品的產(chǎn)品購(gòu)銷營(yíng)業(yè)收入均有不同程度的下滑。

    那么產(chǎn)品購(gòu)銷模式與市場(chǎng)推廣模式的具體內(nèi)容、區(qū)別以及產(chǎn)品購(gòu)銷模式下滑較大的原因、對(duì)公司利潤(rùn)的影響是什么？易明醫(yī)藥回復(fù)稱主要是受“兩票制”影響，第三方合作藥品銷售業(yè)務(wù)在“兩票制”執(zhí)行前采用“購(gòu)銷模式”，在“兩票制”執(zhí)行后采用“市場(chǎng)推廣模式”。同時(shí)，產(chǎn)品成本構(gòu)成及業(yè)務(wù)核算模式變化，“兩票制”實(shí)施前，公司承擔(dān)的銷售環(huán)節(jié)部分市場(chǎng)推廣費(fèi)賬面列支為銷售費(fèi)用。“兩票制”實(shí)施后，公司承擔(dān)整個(gè)銷售環(huán)節(jié)的市場(chǎng)推廣費(fèi)列示為營(yíng)業(yè)成本，這部分成本增加較大。

    《2017版醫(yī)保目錄》對(duì)中藥注射劑的使用進(jìn)行了限制性規(guī)定，中藥注射劑市場(chǎng)普遍受到消極影響，而易明醫(yī)藥的中藥注射液瓜蔞皮注射液營(yíng)業(yè)收入不降反升，營(yíng)業(yè)成本超過(guò)十倍漲幅，令人大跌眼鏡。不過(guò)，易明醫(yī)藥解釋，其實(shí)，2018年瓜蔞皮注射液市場(chǎng)推廣模式下的營(yíng)收2.4億元，加上購(gòu)銷模式下的營(yíng)收后共計(jì)2.64億元，相比2017年?duì)I業(yè)收入2.54億元，同比增長(zhǎng)4.15%，基本符合行業(yè)預(yù)測(cè)。

    回復(fù)函還說(shuō)明，瓜蔞皮注射液市場(chǎng)反響良好，因此在目前中藥注射液整體監(jiān)管趨嚴(yán)的市場(chǎng)環(huán)境下，并未受到重大沖擊。待產(chǎn)品銷售模式轉(zhuǎn)型趨于穩(wěn)定，前期投入在銷售上顯現(xiàn)效果，整體利潤(rùn)水平有望回升。

    此外，公司還說(shuō)明了2018年客戶銷售集中度陡增、季度利潤(rùn)分布不均等問(wèn)題亦系受“兩票制”以及新銷售模式下財(cái)務(wù)核算口徑調(diào)整的影響。

    易明醫(yī)藥副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書許可在5月30日對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，公司未來(lái)在銷售方面會(huì)更注重覆蓋全業(yè)務(wù)鏈條的服務(wù)職能，這是與傳統(tǒng)批發(fā)購(gòu)銷商業(yè)模式最大的區(qū)別。

    問(wèn)及公司將如何改善產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)成本過(guò)高的情況，許可回答：“在產(chǎn)品立項(xiàng)上更審慎，更注重成功率，在生產(chǎn)上更追求精益流程和成本控制，在營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上更注重對(duì)投入產(chǎn)出比的把控。”

    研發(fā)費(fèi)用高度資本化存疑

    記者了解到，2018年，易明醫(yī)藥資本化研發(fā)投入為1，289.87萬(wàn)元，同比增加162.97%，占研發(fā)投入的比例68.45%，去年同期為45.48%。研發(fā)費(fèi)用為1，640.89萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)356.67%，深交所要求易明醫(yī)藥說(shuō)明公司資本化比例的合理性，以及報(bào)告期內(nèi)資本化研發(fā)投入占研發(fā)投入的比例變動(dòng)較大的原因。

    業(yè)內(nèi)人士表示，資本化的研發(fā)投入不會(huì)計(jì)入當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本，項(xiàng)目落地后轉(zhuǎn)入無(wú)形資產(chǎn)科目，現(xiàn)金流出也不會(huì)記在經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出里，不僅能夠美化利潤(rùn)，并且會(huì)讓公司的造血能力看起來(lái)虛高。實(shí)際操作中，資本化處理的確認(rèn)存在很強(qiáng)的主觀性，往往會(huì)大幅度干擾公司的實(shí)際利潤(rùn)。

    易明醫(yī)藥稱，這部分資本化研發(fā)投入均系仿制藥一致性評(píng)價(jià)的研發(fā)投入，賬面在“開發(fā)支出”科目歸集支出，待一致性評(píng)價(jià)通過(guò)后，確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)。

    業(yè)內(nèi)人士提醒，醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)項(xiàng)目能不能成功變現(xiàn)存在很大的不確定性，對(duì)研發(fā)費(fèi)用的資本化處理就需要非常謹(jǐn)慎。

    對(duì)研發(fā)能力過(guò)度自信的易明醫(yī)藥已經(jīng)“打臉”，根據(jù)年報(bào)，公司研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)主要是由于全額計(jì)提注射用鹽酸環(huán)維黃楊星D項(xiàng)目損失1，225萬(wàn)元所致，而該研發(fā)項(xiàng)目還獲得四川省科技計(jì)劃項(xiàng)目50萬(wàn)元政府補(bǔ)助。

    對(duì)此，易明醫(yī)藥回復(fù)全額計(jì)提上述研發(fā)項(xiàng)目損失的原因：公司部分暫停的研發(fā)項(xiàng)目若繼續(xù)投入將面臨高風(fēng)險(xiǎn)、低成功率、投入產(chǎn)出不配比的風(fēng)險(xiǎn)，本著謹(jǐn)慎性原則，公司論證研討后明確繼續(xù)投入面臨重大不確定性，審慎決定終止此項(xiàng)目。

    問(wèn)及公司再有無(wú)考慮加大新產(chǎn)品研發(fā)力度或推廣新的主力產(chǎn)品，許可對(duì)《華夏時(shí)報(bào)》記者表示：“現(xiàn)階段，公司重點(diǎn)在于完成進(jìn)行中的一致性評(píng)價(jià)項(xiàng)目，同時(shí)加強(qiáng)新產(chǎn)品的尋找和引進(jìn)力度，采用投資、引進(jìn)和并購(gòu)相結(jié)合的模式為公司補(bǔ)充有影響力、有重大臨床價(jià)值的產(chǎn)品。”公司確定近兩年高品質(zhì)仿制藥質(zhì)量一致性評(píng)價(jià)和研究為公司短、中期研發(fā)投入的主要方向。

    可以窺見，易明醫(yī)藥的步伐邁得并不大，公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)格偏于保守。“公司規(guī)劃是在投入期保證公司運(yùn)行安全穩(wěn)健，通過(guò)3-5年逐漸顯現(xiàn)效益。”許可稱。

    北京鼎臣管理咨詢有限責(zé)任公司創(chuàng)始人史立臣此前接受記者采訪時(shí)表示，受政策以及同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的影響，以中藥注射劑等中藥類產(chǎn)品作為主導(dǎo)產(chǎn)品的藥企經(jīng)營(yíng)不善，未來(lái)應(yīng)當(dāng)拓寬思路尋找盈利點(diǎn)，豐富藥品開發(fā)種類。

    這一點(diǎn)易明醫(yī)藥確實(shí)也在嘗試，許可強(qiáng)調(diào)，推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，提升現(xiàn)有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，以及引進(jìn)開發(fā)新產(chǎn)品是公司持之以恒的重點(diǎn)工作。

    易明醫(yī)藥種植基地位于西藏林芝，生產(chǎn)基地位于拉薩、四川彭州，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)。作為西藏企業(yè)，易明醫(yī)藥在藏藥的開發(fā)上亦有布局。相關(guān)資料顯示，易明醫(yī)藥銷售中藥材、中藥飲片、中成藥、化學(xué)藥制劑、抗生素制劑、化學(xué)原料藥、抗生素原料藥以及醫(yī)療器械等。

    “排場(chǎng)”已經(jīng)鋪展開，開疆拓土的野心也不缺，然而實(shí)際運(yùn)營(yíng)當(dāng)中遍地布局的藍(lán)圖卻沒有遍地開花，慘淡的2018年業(yè)績(jī)?nèi)匀粍?dòng)搖著投資者的信心。

    股東密集減持釋放利空信號(hào)？

    2016年12月，易明醫(yī)藥在中小板上市，2017年12月，IPO前股東持股鎖定期剛過(guò)，便有股東陸續(xù)發(fā)布減持計(jì)劃。2017年12月至今，易明醫(yī)藥共發(fā)布了十余份股東減持預(yù)披露公告。

    最新的股東減持股份預(yù)披露公告發(fā)布于5月10日，持公司股份7，951，621股（占本公司總股本比例4.19%）的股東尚磊計(jì)劃在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)以集中競(jìng)價(jià)方式減持公司股份。尚磊原持有9，574，468股，已累計(jì)減持1，622，847股。本次減持?jǐn)?shù)量不超過(guò)1，590，000股，占公司總股本0.84%。

    對(duì)于股東頻繁減持股票的現(xiàn)象，不少投資者猜測(cè)股東套現(xiàn)是由于對(duì)公司的未來(lái)喪失信心，相關(guān)投資者貼吧開始有人唱空易明醫(yī)藥。

    許可曾在回答投資者提問(wèn)時(shí)表示，發(fā)布減持公告股東為公司上市前的財(cái)務(wù)投資人，根據(jù)上市之前承諾，其須在鎖定期滿后兩年內(nèi)減持完畢。財(cái)務(wù)投資人在2017年12月鎖定期滿后，例行發(fā)布公告，并無(wú)特殊重大事項(xiàng)。

    股東在正常退出機(jī)制下減持無(wú)可厚非，畢竟公司基本面未發(fā)生重大改變，未出現(xiàn)大股東大額減持的狀況，連續(xù)的減持消息與其說(shuō)是對(duì)于公司股價(jià)產(chǎn)生影響不如說(shuō)是對(duì)于信息不對(duì)稱的公眾心理層面產(chǎn)生影響更大。

    總體來(lái)看，除2018年凈利潤(rùn)腰斬外，易明醫(yī)藥近幾年的凈利穩(wěn)步提升，但也沒有給投資者帶來(lái)驚喜，易明醫(yī)藥以發(fā)行價(jià)格6.06元于2016年12月上市，在經(jīng)歷短期攀升后，股價(jià)自2017年3月整體處于“穩(wěn)步下滑”態(tài)勢(shì)，2019年5月30日?qǐng)?bào)收10.47元/股。

    站在2018年的業(yè)績(jī)低谷，易明醫(yī)藥如何從產(chǎn)品這一核心重新出發(fā)提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力？許可最終向《華夏時(shí)報(bào)》記者答復(fù)了四個(gè)重點(diǎn)：產(chǎn)品線多元化；提升現(xiàn)有產(chǎn)品品質(zhì)，一致性評(píng)價(jià)及再評(píng)價(jià)工作；布局更具技術(shù)含量的精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域；引進(jìn)與自主研發(fā)相結(jié)合。