景順長(zhǎng)城競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基金明日開(kāi)始發(fā)行，擬任基金經(jīng)理、景順長(zhǎng)城基金股票投資部研究副總監(jiān)劉蘇表示，未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格可能相對(duì)更為均衡，一些低估值、順周期的板塊或?qū)⒂瓉?lái)新的投資機(jī)會(huì)。

    用“三好”原則做投資

    劉蘇堅(jiān)持以做實(shí)業(yè)的眼光做投資，精心選擇行業(yè)、公司和投資時(shí)機(jī)。銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，劉蘇管理的景順長(zhǎng)城動(dòng)力平衡混合基金自他2015年9月底任職以來(lái)累計(jì)回報(bào)達(dá)到145.57%，超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)110.66%。

    劉蘇的投資理念可以總結(jié)為兩句話：“堅(jiān)持下行風(fēng)險(xiǎn)小、上漲空間大的原則”、“尋找好行業(yè)、好企業(yè)、好時(shí)機(jī)這三個(gè)因素結(jié)合起來(lái)的投資機(jī)會(huì)”。第二個(gè)理念進(jìn)一步概況為“三好”原則。“好行業(yè)”是指該行業(yè)具備好的商業(yè)模式、好的成長(zhǎng)空間、好的競(jìng)爭(zhēng)格局；“好企業(yè)”從結(jié)果上是指“資本回報(bào)率超過(guò)同行，且市場(chǎng)占有率不斷提升的公司”，更深入挖掘來(lái)看，則是看該公司是否具備差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或優(yōu)秀的管理層和團(tuán)隊(duì)；“好時(shí)機(jī)”主要是兩種，一是處于快速增長(zhǎng)階段且尚未觸及成長(zhǎng)的天花板，從長(zhǎng)期自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值的角度來(lái)看其當(dāng)下估值比較合理；二是周期性行業(yè)處在景氣底部的時(shí)候，股價(jià)包含的市場(chǎng)預(yù)期比較低，當(dāng)行業(yè)景氣上升的時(shí)候，這種公司或會(huì)迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。

    劉蘇表示，大部分時(shí)候，“三好”不太會(huì)同時(shí)出現(xiàn)，好行業(yè)、好企業(yè)通常價(jià)格都比較貴，只有在當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性危機(jī)的時(shí)候，才有可能“三好”同時(shí)具備。比如說(shuō)2018年系統(tǒng)性下跌時(shí)比較容易找到“好行業(yè)、好企業(yè)、好時(shí)機(jī)”三者共振的機(jī)會(huì)，事后證明當(dāng)時(shí)確實(shí)是白酒等行業(yè)的進(jìn)場(chǎng)良機(jī)。在大部分情況下，當(dāng)市場(chǎng)比較平穩(wěn)時(shí)，更重視的是好行業(yè)和好企業(yè)。

    而在某些時(shí)候，即便是好行業(yè)和好企業(yè)也會(huì)難以兼得。對(duì)于這種沖突，劉蘇會(huì)分析清楚這門生意商業(yè)模式最核心的關(guān)鍵點(diǎn)是什么，抓住主要矛盾進(jìn)行取舍。他舉例說(shuō)，一些同質(zhì)化相對(duì)較高的行業(yè)，不同企業(yè)的差異不大時(shí)，就會(huì)更看重管理團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力、戰(zhàn)略眼光和資產(chǎn)配置能力。但對(duì)于品牌護(hù)城河比較寬的公司，品牌相對(duì)管理而言就更重要一些。

    長(zhǎng)期看好代表未來(lái)

    轉(zhuǎn)型方向的消費(fèi)等領(lǐng)域

    劉蘇認(rèn)為，2016年以后，整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)格明顯變化。隨著機(jī)構(gòu)投資者占比提升，以及海外資金進(jìn)入A股，優(yōu)質(zhì)公司定價(jià)體系的重塑，出現(xiàn)了系統(tǒng)性的估值提升。這也是今年以來(lái)股市行情的根本邏輯之一。“一部分優(yōu)質(zhì)個(gè)股已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的牛市。”

    談及后市，劉蘇表示，年內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善的趨勢(shì)仍然存在。綜合企業(yè)盈利能力、流動(dòng)性和估值的因素綜合判斷，A股市場(chǎng)上短期內(nèi)不存在大的風(fēng)險(xiǎn)，可能還有很多值得挖掘的機(jī)會(huì)。但由于上半年消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)和科技等領(lǐng)域表現(xiàn)相對(duì)極致，其估值吸引力大幅下降。隨著增量資金的進(jìn)入，下半年整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)相對(duì)更為均衡。伴隨經(jīng)濟(jì)環(huán)比復(fù)蘇，一些低估值、順周期的板塊也會(huì)迎來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。

    劉蘇表示，看好代表中國(guó)未來(lái)轉(zhuǎn)型方向的消費(fèi)品、醫(yī)療服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)及先進(jìn)制造業(yè)等領(lǐng)域。當(dāng)前市場(chǎng)行情下，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存。應(yīng)當(dāng)看到某些企業(yè)在基金經(jīng)理的認(rèn)知范圍內(nèi)，已經(jīng)透支了比較長(zhǎng)時(shí)間的業(yè)績(jī)，這些公司的預(yù)期已經(jīng)相當(dāng)高，需要適度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。

    與此同時(shí)，機(jī)會(huì)可能就會(huì)出現(xiàn)在另一邊。當(dāng)經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇的時(shí)候，一些順周期的、低估值的周期股已處在盈利改善的前夜，可能是目前階段需要去抓的機(jī)會(huì)。

    劉蘇表示，回過(guò)頭去看，大牛股最開(kāi)始出現(xiàn)時(shí)并不是最引人注目的。機(jī)會(huì)很多時(shí)候孕育在不太受關(guān)注的領(lǐng)域里面，要在這些預(yù)期比較低的板塊里面花更多的精力。

    如何判斷市場(chǎng)“水溫”，劉蘇認(rèn)為，要淡化短期波動(dòng)，堅(jiān)持投資原則。把市場(chǎng)的估值水平放到過(guò)去二三十年的維度拉長(zhǎng)來(lái)看，確定其在長(zhǎng)時(shí)間序列中處于何種位置。比如今年一季度，整個(gè)市場(chǎng)由于疫情的影響出現(xiàn)了比較大的波動(dòng)，他在波動(dòng)中買到了一批優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。對(duì)于做了充分準(zhǔn)備的投資人來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)的下跌或波動(dòng)反而蘊(yùn)藏著很好的調(diào)倉(cāng)機(jī)會(huì)。