昨日，中國(guó)金融四十人論壇（CF40）發(fā)布2018第三季度宏觀政策報(bào)告，報(bào)告認(rèn)為，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，我國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策都需要保持積極，尤其是財(cái)政政策在“堵后門(mén)”的同時(shí)需更加積極“開(kāi)前門(mén)”，為公益和準(zhǔn)公益基建投資安排合理資金來(lái)源，適當(dāng)提高財(cái)政赤字率；合理安排政策改革順序，在承擔(dān)調(diào)整壓力的過(guò)程中“有擔(dān)當(dāng)”。

    破解民企融資難

    也需總量政策配合

    展望中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，由于目前的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍以投資拉動(dòng)為主，但投資的三股拉動(dòng)力量——基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資前景均不容樂(lè)觀，因此，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力也不斷加大。

    具體來(lái)說(shuō)，報(bào)告認(rèn)為，盡管下半年以來(lái)，穩(wěn)投資系列政策信號(hào)不斷加強(qiáng)，但基建投資即便反彈也難有很大起色，資金來(lái)源仍是突出問(wèn)題，符合現(xiàn)行政策法規(guī)要求的合理資金安排遠(yuǎn)不足以支撐當(dāng)前龐大基建規(guī)模。制造業(yè)投資增速?gòu)慕衲?月份的3.8%持續(xù)回升至9月的8.7%，裝備制造業(yè)與原材料加工行業(yè)是拉動(dòng)制造業(yè)投資回暖的主要行業(yè)，但推動(dòng)本輪制造業(yè)投資復(fù)蘇的動(dòng)力主要來(lái)自于企業(yè)利潤(rùn)增速的回升，展望未來(lái)，這些驅(qū)動(dòng)因素都有所減弱，制造業(yè)持續(xù)回升空間有限。至于房地產(chǎn)市場(chǎng)，報(bào)告則認(rèn)為，目前房地產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，未來(lái)有過(guò)度下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

    “房地產(chǎn)市場(chǎng)現(xiàn)在的突出問(wèn)題是銷售下滑，房企資金壓力加大，進(jìn)而會(huì)影響到購(gòu)地意愿，如果這個(gè)問(wèn)題在未來(lái)幾個(gè)季度更加突出，將會(huì)進(jìn)一步加重宏觀經(jīng)濟(jì)的下行壓力。”CF40高級(jí)研究員張斌說(shuō)。

    破解民企融資難融資貴的問(wèn)題成為當(dāng)前宏觀政策的一大著力點(diǎn)，但已出臺(tái)的政策多屬于結(jié)構(gòu)性政策，CF40成員、華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈對(duì)記者表示，民企融資困境試圖用結(jié)構(gòu)性政策來(lái)破解，但最終效果如何還有待觀察，因?yàn)橹员据喗?jīng)濟(jì)下行過(guò)程中民企融資困境突出，與前期去杠桿政策疊加下總量信用快速收縮有關(guān)，使得結(jié)構(gòu)性問(wèn)題矛盾凸顯。

    因此，伍戈認(rèn)為，目前困擾民企融資的并不是簡(jiǎn)單的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，也不能單靠結(jié)構(gòu)性政策來(lái)解決，而是需要總量政策予以配合。“尤其是當(dāng)前基建和房地產(chǎn)領(lǐng)域依舊低迷，兩大行業(yè)需求較弱，無(wú)法有效帶動(dòng)整個(gè)社會(huì)信用的擴(kuò)張。”

    適當(dāng)提高財(cái)政赤字率

    面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力，報(bào)告認(rèn)為，貨幣政策和財(cái)政政策都需要保持積極，同時(shí)加快金融市場(chǎng)補(bǔ)短板。今年以來(lái)，貨幣政策做出了一系列積極調(diào)整，未來(lái)宜繼續(xù)保持相對(duì)寬松的流動(dòng)性環(huán)境，保持對(duì)人民幣匯率波動(dòng)的足夠容忍度，發(fā)揮匯率自動(dòng)穩(wěn)定期的作用。

    然而，更大的“作為”應(yīng)該在財(cái)政政策。報(bào)告就建議，現(xiàn)行的地方政府債務(wù)管理規(guī)定為地方政府舉債關(guān)上了“后門(mén)”，但為了保障合理的基建投資規(guī)模，必須盡快打開(kāi)相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目融資的“前門(mén)”，增加財(cái)政赤字非常有必要。

    張斌強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)行的地方政府債務(wù)管理規(guī)定關(guān)上了地方政府不規(guī)范融資的“后門(mén)”，但還需要打開(kāi)“前門(mén)”。為避免基建投資過(guò)度下滑并持續(xù)拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，需要額外提高財(cái)政赤字率不低于3個(gè)百分點(diǎn)。避免赤字率與債務(wù)率上升引發(fā)過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵不僅在于控制債務(wù)率的高低，更重要的是債務(wù)所對(duì)應(yīng)的投資是否真正發(fā)揮了作用，投資在人口流入的大城市或東部沿海地區(qū)往往更為有效。

    從國(guó)際比較看，發(fā)達(dá)國(guó)家過(guò)去10年平均財(cái)政赤字率都很高，2008~2017年期間，美國(guó)、日本、英國(guó)、歐元區(qū)等經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政赤字率分別為6.9%、6.8%、6.0%和3.5%，同期中國(guó)僅為1.5%。張斌稱，赤字率較低的歐元區(qū)出現(xiàn)了主權(quán)債務(wù)危機(jī)，而其他國(guó)家則幸免于此，可見(jiàn)從赤字率和債務(wù)率維度判斷風(fēng)險(xiǎn)并不可靠。

    CF40資深研究員、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所原所長(zhǎng)張承惠表示，財(cái)政政策在“開(kāi)前門(mén)”的同時(shí)，還要推進(jìn)以下幾方面工作：一是增加地方政府投資決策的透明度，提升投資決策的專業(yè)性，減少盲目投資，提升投資效率。二是建立地方政府的信用評(píng)估制度，建立地方政府資產(chǎn)負(fù)債表，作為在市場(chǎng)上發(fā)債的評(píng)估依據(jù)，加強(qiáng)地方政府的債務(wù)約束體制。三是完善國(guó)債、地方債的二級(jí)流通市場(chǎng)。四是加快健全中國(guó)社保體系建設(shè)，“這需要投入更多的財(cái)政資源，中國(guó)人口老齡化的速度正在加快，未來(lái)會(huì)進(jìn)入急速老齡化時(shí)期，在此之前要抓住窗口期抓緊布局。”