中科創(chuàng)達：持續(xù)技術(shù)領(lǐng)先，攜手巨頭、鍛造智能生態(tài)之基

    中科創(chuàng)達（300496）

    核心技術(shù)領(lǐng)先，攜手巨頭，實現(xiàn)垂直整合生態(tài)布局：中科創(chuàng)達堅持“技術(shù)+生態(tài)”發(fā)展戰(zhàn)略基于在產(chǎn)業(yè)鏈中的特殊角色，中科創(chuàng)達攜手上游芯片巨頭，協(xié)同下游各類軟件與服務(wù)，建立貫穿產(chǎn)業(yè)鏈的垂直整合生態(tài)，上游芯片等硬件設(shè)備是公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)，下游各類末端軟件和服務(wù)是盈利的關(guān)鍵，因此一方面加深與高通等上游核心芯片廠商的合作，緊抓市場動向，保持市場前瞻；另一方面可以拓展自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域，使自身的各類軟硬件業(yè)務(wù)受益，擴展業(yè)務(wù)增長點，增加盈利能力。

    三大業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展，5G將是業(yè)績重要驅(qū)動力：中科創(chuàng)達從智能終端OS業(yè)務(wù)起步，隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的興盛獲得良好發(fā)展，位居行業(yè)前列，智能汽車提早布局取的市場優(yōu)勢，現(xiàn)已進入高速增長階段，此外智能物聯(lián)網(wǎng)的多點布局成效逐漸顯現(xiàn)，業(yè)績貢獻不斷顯現(xiàn)。但目前主要智能OS業(yè)務(wù)面臨智能手機市場飽和的困境，5G換機潮的到來有望拉動業(yè)績進入新一輪增長，同時智能汽車及智能物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)將受益5G應(yīng)用場景的落地，迎利好市場前景。

    緊跟5G“芯”腳步，蓄力5G卡位戰(zhàn)：5G終端及應(yīng)用的實現(xiàn)依靠芯片廠商和操作系統(tǒng)廠商快速又深度的支持，目前芯片巨頭相繼發(fā)力，5G芯片已經(jīng)相繼發(fā)布及商用，已經(jīng)開啟5G終端及應(yīng)用卡位戰(zhàn)號角，中科創(chuàng)達作為全球領(lǐng)先的智能平臺技術(shù)提供商，已經(jīng)搭載高通驍龍X555G調(diào)制解調(diào)器率先發(fā)布5G版AI開發(fā)套件，助力5G+AI技術(shù)的場景落地，蓄力5G卡位戰(zhàn)。

    盈利預(yù)測與投資評級：我們持續(xù)看好中科創(chuàng)達業(yè)務(wù)發(fā)展，預(yù)計2019-2021年營收分別為18.68億元、24.03億元、30.99億元。EPS分別為0.58元、0.77元和1.05億元，對應(yīng)的PE估值分別為53/40/29X，給予“買入”評級。

    風險提示：智能手機市場需求不及預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦加劇。

    匯川技術(shù)（300124）收購貝思特方案更新，跨國客戶優(yōu)勢凸顯

    公司公布修訂后的收購草案，增補部分審計后的財務(wù)信息。董事會審議通過《關(guān)于公司發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金方案的議案》，新增了標的公司貝思特審計后的財務(wù)信息，以及業(yè)績拆分、客戶結(jié)構(gòu)、原材料采購等信息，細化了業(yè)績承諾考核目標；本次交易的交易方案、交易作價、增發(fā)價格等維持不變。我們測算收購將增厚公司凈利潤約15%，增厚EPS約10%。

    貝思特是國內(nèi)領(lǐng)先的電梯零部件企業(yè)，人機界面、按鈕、顯示器等市占率位于行業(yè)領(lǐng)先地位。貝思特創(chuàng)建于1998年，是一家國內(nèi)專注于電子和結(jié)構(gòu)結(jié)合類的電梯配件的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，產(chǎn)品覆蓋人機界面、門系統(tǒng)、線束電纜、井道電氣、控制系統(tǒng)等電梯電氣部件。其中人機界面、按鈕、顯示器等市占率位于行業(yè)領(lǐng)先地位，人機界面市占率行業(yè)第一、電纜行業(yè)第二，門系統(tǒng)前五。從收入規(guī)模上看，人機界面是占公司收入比例最高的業(yè)務(wù)，2018年收入占比48%，其次是線束線纜與井道電氣；從毛利率上看，人機界面毛利率最高，2018年毛利率31.2%，但同比回落2.8pct，門系統(tǒng)、井道電氣、線束線纜毛利率分別17.4%/16.8%/17.5%；人機界面合計貢獻6成以上毛利。

    貝思特七家跨國其企業(yè)大客戶合計貢獻6成收入。貝思特聚焦跨國企業(yè)核心大客戶，主要客戶奧的斯、通力、迅達、蒂森、富士達、日立和東芝七家2018年合計實現(xiàn)銷售收入14.44億元，占公司營收比例60%，同比提升2pct。優(yōu)質(zhì)客戶給公司帶來較好的現(xiàn)金回款水平，18年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.12次，同比提升0.54次。

    貝思特18年經(jīng)審計歸母凈利潤2.39億元。貝思特2017/18年營收分別21.81億元/24.24億元，歸母凈利潤分別2.08億元/2.39億元，扣非凈利潤分別1.09億元/2.08億元，ROE分別41.42%/44.55%。2017年較大額的非經(jīng)常性損益主要來自同一控制下企業(yè)合并從期初到合并日的合并利潤。2017/18年產(chǎn)生較大額的非經(jīng)常性損益，主要是公司2017年12月收購貝恩科電纜、晨茂電子、貝思特電線電纜100%股權(quán)、2018年6月收購貝思特門機100%股權(quán)，均為經(jīng)營性資產(chǎn)，但由于均為同一控制下的企業(yè)合并，因此自期初到合并日的當期損益計入非經(jīng)常性損益，實際上均為經(jīng)營性的。

    評估報告未來五年預(yù)測利潤復(fù)合增速9.6%。公司給出評估報告中對貝思特未來五年業(yè)績的預(yù)測，2019-23年凈利潤復(fù)合增速9.6%，折現(xiàn)后得出企業(yè)經(jīng)營性資產(chǎn)價值26.33億元，減去貝思特合并口徑的付息債務(wù)1.40億元，評估價值24.94億元，交易對價定為24.87億元，對應(yīng)18年約10倍PE?？杀壬鲜泄臼杏手形粩?shù)25倍、平均值31倍；可比案例2015年華宏科技收購?fù)柭娏α悴考圃焐蹋┦杏?2倍。

    2019年前4月電梯行業(yè)景氣度持續(xù)超預(yù)期。2017年我國電梯人均保有量40臺/萬人，超越世界人均，但與發(fā)達國家比仍有差距；未來隨著城鎮(zhèn)化、舊梯升級報廢、舊建筑物加裝等因素推動，國內(nèi)電梯需求仍將維增長。2019年以來房屋開工面積增速持續(xù)上行，1-4月累計增速13.1%，帶動電梯行業(yè)景氣度提升，1-4月國內(nèi)電梯產(chǎn)量21.5萬臺，同增19.4%，較1-3月環(huán)比提升3.4pct；4月單月電梯產(chǎn)量達7.4萬臺，同增21.3%，環(huán)比提升4.1pct。電梯行業(yè)景氣度超預(yù)期上行，核心零部件供應(yīng)商將受益，貝思特及匯川電梯版塊19年業(yè)績有望超預(yù)期。

    盈利預(yù)測與投資評級：維持公司19-21年歸母凈利潤為14.17/18.00/23.79億元，同比分別+21.5%/27.0%/32.2%；EPS分別0.85/1.08/1.43元；對應(yīng)現(xiàn)價PE分別27/21/16倍。聯(lián)手貝思特后公司將形成全球一流的電梯零部件供應(yīng)商，協(xié)同效應(yīng)顯著；工控行業(yè)提前進入弱復(fù)蘇階段，匯川通用自動化業(yè)務(wù)增長有望加速；新能源乘用車電控業(yè)務(wù)今年開始放量，未來潛力大，公司歷史估值區(qū)間在27-60倍，目前已是下限，給予19年45倍PE，目標價38.4元，維持“買入”評級。

    風險提示：宏觀經(jīng)濟風險、客戶拓展低于預(yù)期

    三全食品（002216）戰(zhàn)略重大調(diào)整，餐飲業(yè)務(wù)貢獻將凸顯

    餐飲行業(yè)保持高景氣，餐飲供應(yīng)鏈開放，第三方餐飲服務(wù)需求提升，相關(guān)企業(yè)仍處于跑馬圈地階段。2018年我國餐飲業(yè)零售總額為4.27萬億元，同比增9.5%，高于整體消費品增速的9.0%，2010-2018年復(fù)合增速達11.7%，我們認為核心驅(qū)動因素一是城市化發(fā)展，城鎮(zhèn)化率提升，餐飲終端不斷增加，餐飲業(yè)態(tài)不斷升級，二是家庭小型化等因素推動了在外就餐人口以及外出就餐頻次增長。餐飲連鎖化、（租金/人力）成本上行又推動了專業(yè)第三方餐飲服務(wù)需求，目前相關(guān)企業(yè)仍在跑馬圈地階段，尚未出現(xiàn)一家獨大的競爭格局。

    三全食品戰(zhàn)略已大調(diào)整，餐飲業(yè)務(wù)已有初步成績單。公司2018年以來最顯著的戰(zhàn)略調(diào)整即“重點發(fā)展餐飲市場業(yè)務(wù)”，公司認為“預(yù)制半成品加速進入餐飲業(yè)的內(nèi)外部條件越來越成熟”，“從單一商超渠道向多渠道發(fā)展，從家庭餐桌的供應(yīng)擴張到餐飲渠道，致力于成為中高端餐飲市場的核心服務(wù)商”，為此公司相應(yīng)做出組織架構(gòu)、研發(fā)創(chuàng)新和激勵機制調(diào)整。公司目前餐飲業(yè)務(wù)市場銷售模式為“直營+經(jīng)銷覆蓋”，為連鎖餐飲提供一站式標準化及個性化產(chǎn)品的食材供應(yīng)服務(wù)，主要深耕快餐、火鍋、團餐渠道場景，已構(gòu)建出服務(wù)于全國餐飲食材經(jīng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，同時與百勝餐飲集團、海底撈、巴奴、呷哺呷哺、永和大王、真功夫、華住酒店集團、康帕斯、索迪斯等知名餐飲連鎖品牌形成深度合作。作為速凍食品行業(yè)龍頭，一旦戰(zhàn)略認定方向，調(diào)動資源，聚焦投入，效果值得期待。

    餐飲業(yè)務(wù)將持續(xù)推動公司收入和利潤率齊飛。公司2018年餐飲市場實現(xiàn)收入5.6億元，同比增45.9%，實現(xiàn)凈利潤3，702萬元，收入、凈利分別占公司總體的10%、36%，餐飲市場成為公司盈利增長的重要來源之一。公司餐飲業(yè)務(wù)的凈利率高于公司零售市場業(yè)務(wù)，2018年餐飲業(yè)務(wù)凈利率達6.6%，而零售市場僅為1.3%，公司整體凈利率從2017年的1.37%提升到18年的1.83%，未來有望繼續(xù)提升。

    成本面臨上行壓力，公司積極應(yīng)對。豬價上漲背景下，公司成本端面臨上行壓力，，從歷史數(shù)據(jù)看，豬價大漲年份公司毛利率下降幅度有限。我們測算，豬肉采購價格上漲10%，對公司毛利率影響-0.69個百分點，公司通過進口豬肉替代、推出素餃子等產(chǎn)品、直接提價等方式積極應(yīng)對，另外，成本上行將促進行業(yè)價格戰(zhàn)緩和，推動凈利率平穩(wěn)甚至上行。

    投資建議：我們預(yù)計公司19-21年EPS為0.21、0.28、0.42元，增速62.9%、34.3%、50.3%。如采用P/S估值，給予公司19年P(guān)/S2倍，則合理價格15.16元/股；考慮到公司凈利潤在低基數(shù)下快速增長，2019-2021年均增長58%，按2019pe/g=1，目標價12.20元，首次給予買入-B投資評級。

    風險提示：在建產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期、行業(yè)價格戰(zhàn)加劇、食品安全事故影響品牌力。

    超圖軟件：推出股權(quán)激勵計劃，國產(chǎn)化進程有望加速

    超圖軟件（300036）

    事件：公司公告股權(quán)激勵（草案），計劃擬授予激勵對象股票期權(quán)1，000萬份，約占激勵計劃草案公告日公司股本總額2.22%，激勵計劃授予的股票期權(quán)的行權(quán)價格為15.75元/股。

    股權(quán)激勵對象覆蓋公司核心骨干。本次計劃授予的股票期權(quán)對象包括公司董事、超圖研究院院長李紹俊、副總經(jīng)理徐旭、白楊建、副總經(jīng)理、董秘翟利輝、財務(wù)總監(jiān)荊鉞坤，以及核心管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員合計318人，是公司2016年員工持股計劃后激勵機制的進一步完善。

    股權(quán)激勵考核要求未來三年收入和利潤穩(wěn)健增長。公司股權(quán)激勵考核要求滿足以2018年營業(yè)收入為基數(shù)，2019-2021年營業(yè)收入增長率不低于10%、20%、30%，或者以2018年凈利潤為基數(shù)，2019-2021年凈利潤增長率不低于20%、30%、40%兩個條件之一，即要求未來三年公司收入和利潤保持穩(wěn)健增長。GIS基礎(chǔ)軟件國產(chǎn)化進程有望加速。公司是極為稀缺的能夠在基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域戰(zhàn)勝海外巨頭取得市場龍頭地位的企業(yè)，在GIS基礎(chǔ)平臺領(lǐng)域公司市占率早已經(jīng)超過美國競爭對手全球巨頭ESRI，但仍然存在較大的國產(chǎn)替代空間。中美貿(mào)易爭端下基礎(chǔ)軟件國產(chǎn)化緊迫性進一步凸顯，在涉及國家安全的地理信息基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域，公司市占率有望加速提升。

    國務(wù)院要求完善國土空間基礎(chǔ)信息平臺，公司迎來新藍海市場。5月23日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于建立國土空間規(guī)劃體系并監(jiān)督實施的若干意見》，要求以自然資源調(diào)查監(jiān)測數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采用國家統(tǒng)一的測繪基準和測繪系統(tǒng)，整合各類空間關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)，建立全國統(tǒng)一的國土空間基礎(chǔ)信息平臺。以國土空間基礎(chǔ)信息平臺為底板，結(jié)合各級各類國土空間規(guī)劃編制，同步完成縣級以上國土空間基礎(chǔ)信息平臺建設(shè)，實現(xiàn)主體功能區(qū)戰(zhàn)略和各類空間管控要素精準落地，逐步形成全國國土空間規(guī)劃“一張圖”，推進政府部門之間的數(shù)據(jù)共享以及政府與社會之間的信息交互，公司迎來新藍海市場。

    投資建議：公司作為極為稀缺能夠在基礎(chǔ)軟件領(lǐng)域戰(zhàn)勝海外巨頭取得市場龍頭地位的企業(yè)，短期因素導(dǎo)致業(yè)績不及預(yù)期不改中長期向上趨勢，公司在國土三調(diào)、時空信息云平臺、軍工、環(huán)保、城規(guī)、海外等各個新興業(yè)務(wù)中長期均具備巨大發(fā)展?jié)摿ΓA(yù)計2019-2020年EPS分別為0.46、0.57元，維持“買入-A”評級，6個月目標價20元。

    風險提示：土地三調(diào)市場落地進度不及預(yù)期，海外市場風險

    中國出版（601949）品牌資源積累雄厚，“數(shù)字化”與“走出去”戰(zhàn)略清晰

    中國出版?zhèn)髅接邢薰境闪⒂?011年12月，是以圖書、報刊、電子音像等出版物出版為主業(yè)，集出版、發(fā)行、物資供應(yīng)、印刷等業(yè)務(wù)于一體的大型出版企業(yè)。公司擁有一批歷史悠久、知名度與行業(yè)地位較高的優(yōu)秀出版社，其中人民文學出版社、中華書局、商務(wù)印書館、中國大百科全書出版社、人民音樂出版社、三聯(lián)出版社、中國民主法制出版社等7家出版社進入“中國百佳出版社”行列。公司控股股東與實際控制人為中國出版公司，另有中國文化產(chǎn)業(yè)基金、中國聯(lián)通、學習出版社等戰(zhàn)略股東。2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入53.31億元，同比增長13.52%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.01億元，同比增長13.35%。

    圖書出版行業(yè)總量穩(wěn)步增長，輸出版權(quán)逐年提升，版號總量宏觀調(diào)控推動頭部集中趨勢。2017年全國出版、印刷和發(fā)行服務(wù)（不含數(shù)字出版）實現(xiàn)營業(yè)收入18119.2億元，較2016年同口徑增長4.5%；擁有資產(chǎn)總額22165.4億元，增長3.0%；利潤總額1344.3億元，增長2.7%。輸出版權(quán)和出版物方面，2017年分別達到13816萬項和12651項，雙雙創(chuàng)下歷史新高。根據(jù)《關(guān)于加強書號總量宏觀調(diào)控的通知》（新出圖？1998？1377號）規(guī)定，國家對書號使用總量進行宏觀調(diào)控，以優(yōu)化出書結(jié)構(gòu)、提高出書質(zhì)量壓縮低質(zhì)平庸圖書品種。根據(jù)開卷信息統(tǒng)計數(shù)據(jù)，近年來銷量前1%的圖書品種碼洋貢獻度逐年提高，2017年銷量1%的圖書品種占到圖書銷售總碼洋的50%以上，體現(xiàn)出行業(yè)優(yōu)質(zhì)資源頭部集中化加強的趨勢。頭部出版社、有能力生產(chǎn)經(jīng)典圖書作品的出版社有望從總量穩(wěn)定增長的行業(yè)集中度提高過程中受益。

    公司全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營具備規(guī)模效應(yīng)，強勢品牌與出版效率是核心優(yōu)勢。2018年全年公司出書20000余種，其中新書8000余種，重印率為62.3%。銷售5萬冊以上新書143種，銷售10萬冊以上新書59種，單品提升顯著。其中，《紅星照耀中國》累計銷售640萬冊，《牛津高階英漢雙解詞典（第9版）》銷售172萬冊，《開學第一課》銷售約80萬冊，《本源》銷售30萬冊，《螢王》銷售21萬冊。在重大工程方面，推出了《宋書》《海德格爾文集》《凱恩斯文集》等一批經(jīng)典著作。公司以成為“國際著名出版集團”為戰(zhàn)略目標，積極實施國際化戰(zhàn)略。公司通過開展戰(zhàn)略合作、打造明星產(chǎn)品、策劃國際活動、組織海外報道等塑造“走出去”的中國品牌形象，同時加快推進數(shù)字出版布局。

    投資建議：公司作為歷史悠久、資源積累雄厚、全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營的大型國有出版公司，借力旗下多家優(yōu)質(zhì)出版社優(yōu)勢，主營集中在一般圖書出版業(yè)務(wù)，在行業(yè)總量穩(wěn)定增長、政策支持頭部集中基礎(chǔ)上增長動力充足，從戰(zhàn)略規(guī)劃與近期實踐上看，公司控本增效與人員激勵有望釋放進一步業(yè)績空間。我們預(yù)計公司2019-2021年凈利潤分別為6.51億元、7.20億元、8.07億元，分別對應(yīng)EPS0.36元、0.40元、0.44元，參照業(yè)內(nèi)可比公司，我們給予公司2019年25x估值，對應(yīng)2019年目標價9元，給予“買入-A”評級。

    風險提示：一般圖書選題風險、圖書盜版風險、稅收優(yōu)惠政策到期變化風險。

    衛(wèi)寧健康（300253）醫(yī)療信息化領(lǐng)軍企業(yè)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)迎來拐點

    政策推動醫(yī)療信息化行業(yè)持續(xù)高景氣

    政策推動醫(yī)療信息化行業(yè)高景氣，電子病歷、區(qū)域醫(yī)療、醫(yī)保信息化等領(lǐng)域的建設(shè)進入加速期。近日國家醫(yī)保局醫(yī)療保障信息平臺建設(shè)工程相關(guān)招標全部結(jié)束，拉開醫(yī)保信息化建設(shè)序幕，同時，中標單位均為行業(yè)龍頭廠商，B端龍頭廠商也獲得了G端客戶的認可，行業(yè)競爭格局進一步清晰。此外，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療初具規(guī)模，B端、C端廠商蓬勃發(fā)展，全國目前已有158家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，28個省份開展電子健康卡試點，161個地級市實現(xiàn)區(qū)域醫(yī)療機構(gòu)就診“一卡通”。

    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)勢突出，訂單充足保障高成長

    公司傳統(tǒng)醫(yī)療信息化業(yè)務(wù)在眾多醫(yī)療信息化廠商中脫穎而出，競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在產(chǎn)品線齊全、客戶覆蓋優(yōu)勢、產(chǎn)品價格優(yōu)勢、研發(fā)優(yōu)勢、銷售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢、項目實施周期等方面。在行業(yè)集中度不斷提升的背景下，公司收入增速將顯著高于行業(yè)增速。公司2018年訂單增速為40%，2019年公開中標的訂單同比大幅增長，將保障收入的高增速。

    創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入持續(xù)高增長，盈利面臨拐點

    阿里巴巴與衛(wèi)寧健康強強聯(lián)合，優(yōu)勢互補，互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療業(yè)務(wù)布局已見成效，2018年取得高速發(fā)展，其中，納里健康（云醫(yī)）營收同增70.8%，衛(wèi)寧互聯(lián)網(wǎng)（衛(wèi)寧付）營收同增620.1%，鑰世圈（云藥）營收同增151.4%，衛(wèi)寧科技（云險）應(yīng)收同增39.6%，且虧損繼續(xù)收窄。其中衛(wèi)寧科技（云險）虧損最大為3256萬元，然而衛(wèi)寧科技近期中標國家醫(yī)保局及中保信重要平臺項目，有望樹立醫(yī)?？刭M標桿優(yōu)勢，收入利潤或?qū)⒋蠓纳啤?/p>

    風險提示

    電子病歷、區(qū)域醫(yī)療、醫(yī)保信息化和創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風險。

    維持“買入”評級

    通過多角度估值，得出公司合理估值區(qū)間14.19-14.49元，相對于公司目前股價有約13%~15%的溢價空間?？紤]公司行業(yè)龍頭地位和成長性，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長，創(chuàng)新業(yè)務(wù)拐點顯現(xiàn)。我們預(yù)計公司2019-2021年歸母凈利潤4.14/5.56/7.35億元，利潤年增速分別為37/34/32%，攤薄EPS=0.26/0.34/0.45元，維持“買入”評級。