藍帆醫(yī)療：公司二期項目投產(chǎn)，柏盛國際并表，業(yè)績強勁增長

    投資要點：

    醫(yī)療PVC手套龍頭企業(yè)，綜合競爭優(yōu)勢強。藍帆醫(yī)療作為醫(yī)療PVC手套行業(yè)龍頭，公司公告擁有醫(yī)療PVC手套產(chǎn)能150億支/年，所占全球市場份額達到22%，具有很高產(chǎn)品定價權。PVC手套同時廣泛應用于食品、電子和制藥等領域，公司綜合競爭優(yōu)勢強。

    60億只/年健康防護（新型手套）項目二期開始試生產(chǎn)，業(yè)績將再度增長。根據(jù)藍帆醫(yī)療公告統(tǒng)計2016年世界丁腈手套市場需求量達到1100億支/年，產(chǎn)能集中在馬來西亞、泰國等東南亞地區(qū)。藍帆醫(yī)療積極布局投資建設丁腈手套項目，一期工程已經(jīng)于2017年6月投產(chǎn)，實現(xiàn)產(chǎn)能20億支/年，從2017年下半年開始丁腈手套逐步放量，近日二期40億支/年丁腈手套產(chǎn)能釋放，開啟業(yè)績增長新引擎。另外，根據(jù)化工在線數(shù)據(jù)，丁腈橡膠（N41）價格從2018年月的23500元/噸下降到目前18000元/噸，跌幅達23.4%，公司丁腈橡膠成本將大幅下降。

    收購CBCHII公司93.37%股權，轉型進入高質醫(yī)療器械領域，未來市場空間廣闊。公司通過定向增發(fā)和現(xiàn)金支付方式完成收購CBCHII公司93.37%股權，目前已經(jīng)完成交割，于2018年6月并表。CBCHII下屬全資子公司BiosensorsInternationalGroup，Ltd.（柏盛國際）主要從事介入性心臟手術器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，柏盛國際承諾2018-2020年實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤不低于3.8億、4.5億和5.4億元。公司完成本次收購轉型進入高端醫(yī)療器械領域，未來市場空間廣闊。

    柏盛國際BioFreedom？無聚合物藥物涂層支架試驗結果達到預期，F(xiàn)DA批準后可上市。柏盛國際在全球心血管介入治療領域公認最權威的學術大會——美國經(jīng)導管心血管治療學術會議上發(fā)布臨床試驗結果顯示：柏盛國際的BioFreedom？無聚合物藥物涂層支架（DCS支架）相比于BMS支架，在僅進行一個月DAPT治療的高風險出血患者人群中，具有更優(yōu)的安全性和更好的療效，試驗結果達到預期，該產(chǎn)品取得FDA的PMA批準后可在美國市場上市，將對公司未來業(yè)績產(chǎn)生積極影響。

    盈利預測和投資評級：我們分析認為未來藍帆醫(yī)療受益醫(yī)療耗材業(yè)務和高端醫(yī)療器械業(yè)務雙輪驅動，業(yè)績將強勁增長。由于2018年三季度公司資產(chǎn)重組的相關費用陸續(xù)發(fā)生和結算，導致公司本年利潤有一定沖減，故適當下調此前對公司2018年的凈利潤預測，但公司后續(xù)丁腈手套二期項目和柏盛國際仍具有較高的業(yè)績成長性。我們預計公司2018-2020年歸母凈利潤分別為3.65/8.09/10.04億元，EPS分別為0.38/0.84/1.04元/股，維持“買入”評級。

    風險提示：丁腈手套產(chǎn)線達產(chǎn)進度和盈利能力低于預期；人民幣兌美元匯率波動的不確定性風險；中美貿易戰(zhàn)對出口的影響；柏盛國際業(yè)績承諾不及預期；DCS支架上市進展及市場銷售不及預期。

    航天信息：查賬征收方式預計大面積推廣，客群和ARPU值有望大幅提升

    事件：2018年11月30日，國家稅務總局北京市（所有區(qū)）稅務局發(fā)布終止定期定額征收方式的通知公告：除由集貿市場代征稅款的個體工商戶外，自2019年1月1起終止定期定額征收方式。終止定期定額后，個體工商戶征收方式轉為查賬征收。

    “點下戶”轉為查賬征收，客戶群體和ARPU值有望大幅提升。1）本次通知主要影響達不到《個體工商戶建賬管理暫行辦法》規(guī)定設置賬簿標準的個體工商戶的稅收征收管理。根據(jù)《個體工商戶建賬管理暫行辦法》，一般月銷售（營業(yè)）額在3萬元以下的商戶算作“點下戶”。2）定期定額征收是由納稅人自報生產(chǎn)經(jīng)營情況和應納稅款，而查賬征收是由納稅人依據(jù)賬簿記載、先自行計算繳納，事后經(jīng)稅務機關查賬核實。由定期定額征收轉為查賬征收，意味著大量“點下戶”必須設置簡易賬，其間需要增值稅發(fā)票作為做賬依據(jù)（安裝增值稅稅控系統(tǒng)），同時需要記賬或代賬流程。因此，國內諸多“點下戶”對于稅控設備和服務以及財稅SaaS和稅務咨詢的需求將大大增加。3）公司作為國內稅控領軍，深耕稅控服務市場二十多年，市占率超過70%，擁有線下萬人服務隊伍，且諾諾財稅SaaS軟件研發(fā)成熟，最有望受益。根據(jù)國家工商總局今年2月數(shù)據(jù)，我國實有個體工商戶約4060萬戶，考慮實際經(jīng)營以及報稅情況，保守假設點下戶占比為60%，即整體潛在市場2436萬戶，金稅盤（200元/盤）和稅控服務費（280元/年）潛在收入空間極大，并且SaaS類代記賬服務可提升ARPU值400元-1000元/年。

    子公司整合驗證執(zhí)行力強化，財稅SaaS及企業(yè)服務領軍地位逐步確立。1）深耕稅控業(yè)務二十多年，確立了稅控領軍地位（70-80%市占率），2017年企業(yè)客戶數(shù)超過1000萬，預計2018上半年增長迅速。2）全國外勤IT服務人員超過萬人，且了解客戶實際需求。隨著稅控系統(tǒng)信息化升級、解放人員勞動力，萬人地推團隊經(jīng)過業(yè)務培訓、具備渠道復用價值。3）根據(jù)公司財報，2017年二級、三級子公司總數(shù)為100家，同比減少約30%，而2018H1僅為72家，子公司整合加大內部競爭壓力，管理和執(zhí)行力隨之加強。4）根據(jù)諾諾官網(wǎng)，核心銀行浦發(fā)、招商合作貸款產(chǎn)品已全國推廣，草根調研了解2018下半年推廣加速，預計2018年貸款額繼續(xù)放量。同時，諾諾財稅SaaS產(chǎn)品成熟，萬人地推團隊可推廣金融、財稅等企業(yè)服務，公司在國內財稅SaaS及企業(yè)服務領軍的地位逐步確立。

    業(yè)績加速點明確，維持“買入”評級。企業(yè)客戶數(shù)、會員服務、普惠金融將是公司中期成長加速因素。根據(jù)關鍵假設，預計2018-2020年營業(yè)收入為338.18億、400.94億和478.31億，歸屬上市公司股東的凈利潤為16.03億、22.07億和30.05億。維持“買入”評級。

    風險提示：稅控行業(yè)性降價影響相關企業(yè)當期利潤；業(yè)務推進不達預期；宏觀經(jīng)濟風險；預測假設與實際情況有差異的風險。

    新綸科技：孚能收獲戴姆勒訂單，鋁塑膜受益下游增長

    投資要點

    事件：12月5日]，孚能科技召開戰(zhàn)略發(fā)布會，宣布公司與戴姆勒簽訂2021-2027年供貨協(xié)議，供貨規(guī)模合計140GWh，并要求上游供應商2019年滿足其10GWh的產(chǎn)能布局。

    孚能是動力軟包龍頭，產(chǎn)能步入快速投放期。2018年前10個月，孚能科技動力電池總裝機約1.5GWh，排名全國第四，預計2018年全年裝機量在2GWh以上。孚能目前是國內最大的軟包動力電池供應商，2015年公司成功實現(xiàn)220Wh/kg三元軟包動力電池量產(chǎn)，并陸續(xù)通過認證成為北汽、江鈴、長安等公司的重要供應商，2018年3月公司通過戴姆勒技術認證，成功進入戴姆勒供應商體系。產(chǎn)能方面，2017年孚能與北汽合資擴產(chǎn)8GWh產(chǎn)能，18年啟動了鎮(zhèn)江20GWh的擴產(chǎn)項目，并于近期啟動歐洲工廠建設，計劃在2021年為歐洲主要汽車工廠提供支持。公司目前產(chǎn)能約5GWh，我們預計2019年底公司產(chǎn)能將達到20GWh，2021年底產(chǎn)能有望達到40GWh。

    新綸是國產(chǎn)動力電池鋁塑膜龍頭，充分受益于下游需求增長。新綸在國內動力電池市場鋁塑膜占有率在60%以上，目前鋁塑膜產(chǎn)能200萬平/月，全年預計出貨量1700-1800萬平米。公司新建常州二期600萬平米/月鋁塑膜產(chǎn)能，其中第一條線300萬平米/月已于今年9月正式投產(chǎn)，預計明年上半年動力產(chǎn)品逐步出貨；第二條線也將于2019年上半年投產(chǎn)，預計2019年鋁塑膜出貨量有望翻番，達到4000萬平米，充分受益于下游需求的增長。

    孚能與新綸強強聯(lián)手，新綸有望大幅受益。目前新綸是孚能的第一大鋁塑膜供應商，同時孚能也是新綸最大客戶，現(xiàn)月出貨量約30萬平米。今年5月，新綸全資子公司新綸復材與孚能科技簽訂《戰(zhàn)略合作與采購框架協(xié)議》：18年5月-20年12月孚能對新綸鋁塑膜的采購量1900萬平米，對應采購金額約5億元。根據(jù)孚能與戴姆勒簽訂的供貨協(xié)議，若按每年供貨20GWh，每GWh需要1.5平米鋁塑膜計算，每年鋁塑膜需求量可達3000萬平米。新綸作為孚能長期戰(zhàn)略伙伴，有望大幅受益。

    盈利預測與評級。我們預計2018-2020年EPS分別為0.39元、0.52元、0.71元，對應PE分別為34X、25X和19X，維持“買入”評級。

    風險提示：常州二期項目投產(chǎn)及達產(chǎn)進度或不及預期的風險，下游需求不及預期的風險。

    坤彩科技：擴張產(chǎn)能領跑全行業(yè)高端壁壘突破放量可期

    公司在珠光顏料行業(yè)內全球第三，中國第一。傳統(tǒng)應用領域市占率較高，并逐步突破國際企業(yè)封鎖打入高檔珠光顏料市場，拉升整體毛利率；公司通過原材料自產(chǎn)、尋找替代品逐步實現(xiàn)成本降低與原材料價格波動風險控制；公司在建3萬噸珠光顏料項目，業(yè)績隨著產(chǎn)能瓶頸的突破而實現(xiàn)大幅增長。

    支撐評級的要點

    珠光顏料需求持續(xù)增加，行業(yè)分層競爭明顯：珠光顏料下游行業(yè)眾多，市場規(guī)模不斷增加。高端產(chǎn)品對接汽車與化妝品，進入壁壘高，全球僅有坤彩在內三家公司，低端產(chǎn)品基數(shù)大競爭激烈。未來行業(yè)將呈現(xiàn)高端增長，低端整合的局面。公司立足低端龍頭，突破高端瓶頸，未來有望實現(xiàn)高端放量，低端盡收行業(yè)整合紅利。

    產(chǎn)能順利投放，未來需求釋放空間巨大：公司新建3萬噸產(chǎn)能置換原有1.4萬噸產(chǎn)能，成為國內規(guī)模最大珠光顏料生產(chǎn)商。適逢公司高端產(chǎn)品壁壘突破，3萬噸產(chǎn)能在未來三年內有望滿足高低端產(chǎn)品的需求以及公司產(chǎn)品結構的升級。

    上游產(chǎn)能擴張，技術革新提升成本優(yōu)勢：公司利用原有1.4萬噸產(chǎn)能新建1萬噸人工合成云母產(chǎn)能、并新建20萬噸二氯氧鈦、6萬噸三氯化鐵產(chǎn)能，充分實現(xiàn)原料自給，并通過與周邊工廠協(xié)同，進一步降低原料成本。技術上，公司充分利用生產(chǎn)技術革新，降低人工與機器成本，公司產(chǎn)品與國際龍頭相比成本優(yōu)勢依然明顯。

    財務狀況健康，貿易戰(zhàn)與匯率波蕩利好業(yè)績：公司財務狀況良好，經(jīng)營風格穩(wěn)健，目前無金融性負債，財務上看未來仍有充足擴充潛力。2018年人民幣貶值對公司產(chǎn)品出口造成實質性利好。貿易戰(zhàn)對美國區(qū)域銷售有一定影響，但也為公司產(chǎn)品價格調整提供了機會。

    評級面臨的主要風險

    高端產(chǎn)品需求不及預期、貿易戰(zhàn)影響擴大、匯率波動、原材料價格波動。

    估值

    預計未來三年公司收入為6.98、9.33、12.21億元；歸母凈利潤為1.94、2.93、4.00億元；對應EPS分別為0.42元、0.63元和0.85元。參考利潤增速與可比公司估值，目標市盈率為43倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

    老鳳祥：央地融合基金落地，國改提速利好長期發(fā)展！

    8月，上市公司下屬重要子公司老鳳祥有限籌劃其自然人股東、職工持股會與在滬央企國新控股旗下國新張創(chuàng)的股權轉讓事項，并簽署成立合伙基金協(xié)議與股權轉讓協(xié)議。主要內容如下：

    基金協(xié)議部分：由石力華等38名“老鳳祥有限”經(jīng)營技術骨干與國新張創(chuàng)一起設立【央地融合（上海）工藝美術股權投資中心（有限合伙）】并簽署了合伙協(xié)議。本次協(xié)議簽署后，38名經(jīng)營技術骨干可通過入伙“工藝美術基金”并以此參股“老鳳祥有限”，并間接持有其3.47%股權。對應上市公司仍持有“老鳳祥有限”78.01%的股權。

    股轉計劃詳情：公司披露控股子公司上海老鳳祥有限非國有股股權轉讓進展公告，三方簽訂股權轉讓框架協(xié)議。【丙方】央地融合（上海）工藝美術股權投資中心（有限合伙）【受讓】【甲方】老鳳祥有限職工持股會、【乙方】自然人持股代表石力華、辛志宏、張盛康【合計所持老鳳祥4507.5萬元出資額，股份占比21.99%】。【股權轉讓價格】以2017年度凈利潤14.7億為基數(shù)，每1元注冊資本為60元，轉讓總價款27.045億，對應估值8.37xPE?！咎貏e條款——丙方提議】為保證公司在本次股權轉讓后持續(xù)發(fā)展，甲乙雙方可以投資基金的經(jīng)營、技術骨干將本次股權轉讓所得50%用于認購丙方基金份額；沿用前三年利潤分配政策；支持上市公司探索新的激勵機制。

    點評：

    ①非國有股股權轉讓推進速度快；

    ②股權轉讓所得認購工藝美術基金份額，鎖定核心業(yè)務骨干中長期利益，確保企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展；

    ③鼓勵上市公司探索新的激勵機制，擴大激勵覆蓋面、提升激勵機制靈活度，助力高管利益與上市公司市值、中小股東利益趨同。

    核心推薦邏輯：

    2018年系品牌誕生170周年，預計公司將通過各項促銷活動進一步擴大銷售規(guī)模，提高盈利能力。

    ①不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構，擴大非金首飾市場份額，改善毛利率。

    ②網(wǎng)點布局提速，深耕海外，渠道下沉充分享受三四線城市消費升級。

    ③近期國企改革預期持續(xù)催化。8月，公司下屬重要子公司老鳳祥有限為進一步靈活退出方式籌劃股轉事宜，提升公司市場化水平。

    維持盈利預測，維持買入評級。我們預計18、19年EPS分別為2.45、2.81元，當前股價對應PE分別為16X、14X，維持買入評級。

    風險提示：消費信心不足；展店不及預期；政策落地不及預期；整合不達預期

    機器人：完成首次回購彰顯信心；"機器人+半導體設備"雙驅動

    完成首次回購，均價13.71元/股，彰顯公司信心

    公司公告，2018年12月6日，公司首次通過集中競價回購71.9萬股，總股本占比約0.0461%，成交總金額為986萬元，平均成交價為13.71元/股。

    公司2018年11月公司公布回購方案，擬自股東大會審議通過之日起3個月內，以集中競價交易方式回購股份不超過2億元，不低于1億元，回購價格為不超過20元/股，用于股權激勵計劃、員工持股計劃、減少注冊資本等。

    設立科技創(chuàng)新基金，推動人工智能技術跨越式發(fā)展！

    公司公告擬1億元與參股公司沈陽新松投資和沈陽科技風投合作投資設立科技創(chuàng)新基金?；鹂傄?guī)模1.5億元人民幣，穿透到最終，公司股權比例為68%。

    本次投資設立科技創(chuàng)新基金，旨在加大力度儲備和發(fā)展具有潛力的高科創(chuàng)性與高成長性公司，整合社會資源推動人工智能技術研發(fā)與應用的跨越式發(fā)展，反哺機器人與智能制造產(chǎn)業(yè)促其加速發(fā)展。

    機器人訂單高增長、產(chǎn)能釋放、新品拓展，未來3年業(yè)績將遠超行業(yè)平均增速

    公司前3季度收入同比增長24%；凈利潤同比增長20%，扣非凈利潤同比增長32%。公司增速遠高于機器人行業(yè)平均增速。

    公司前3季度預收賬款大幅增長47%，我們判斷訂單高增長。2017底，公司沈陽三期與上海臨港產(chǎn)業(yè)基地相繼投產(chǎn)，逐步釋放產(chǎn)能。公司人員已大幅增至4000多人，目前人均產(chǎn)出60萬元，提升空間大。產(chǎn)能已具備收入翻倍潛力。

    半導體設備：內生+外延，打造半導體設備新星

    內生：公司為國內唯一一家潔凈機器人（用于半導體、面板等制造的潔凈環(huán)境）供應商，向晶圓傳送的一體化解決方案發(fā)展。2018H1公司各類潔凈機械手產(chǎn)品的銷量保持高速增長，現(xiàn)已成為大負載類真空機械手主流供應商。

    外延：2018年6月份，公司參股公司新松投資（持股40%）以1040億元韓幣（約6.4億人民幣）收購韓國新盛FA公司80%股權。新盛FA主要業(yè)務包含面板顯示自動化設備，半導體自動化設備等。韓國新盛在半導體與面板領域享譽盛名，全球范圍位居前五，韓國位居前三。通過投資韓國新盛FA，有望加速半導體設備領域布局，成為半導體設備行業(yè)新貴。

    新松機器人：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標桿，受益機器人行業(yè)大發(fā)展

    新松機器人隸屬中國科學院，是全球機器人產(chǎn)品線最全的廠商之一，是中國最大的機器人產(chǎn)業(yè)化基地。我們認為公司為中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)標桿企業(yè)，內生外延齊頭并進打造半導體設備新星，受益半導體行業(yè)大發(fā)展、國防現(xiàn)代化建設、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能（AI）、智能制造。

    投資建議：我們預計2018-2020年公司歸屬母公司凈利潤5.4/7.1/9.2億元，同比增長24%/33%/29%，對應PE為40/30/23倍。維持“買入”評級。

    風險提示：半導體設備領域拓展低于預期，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/智能制造政策低于預期。