上海電力：江蘇海上風(fēng)電獲批開展前期工作清潔能源發(fā)展再加碼

    事件

    上海電力今日發(fā)布公告，其控股投資的江蘇如東H4、H7海上風(fēng)電項(xiàng)目獲批開展前期工作，總裝機(jī)容量為80萬千瓦。

    簡評

    加碼清潔能源，內(nèi)生增長穩(wěn)定推進(jìn)

    截至2017年底，公司控股裝機(jī)容量為1289.78萬千瓦，受江蘇公司并表及新能源機(jī)組投運(yùn)影響同比增長31.5%。當(dāng)前電力供需形勢整體寬松，煤電機(jī)組增長相對受限，公司作為老牌火電企業(yè)積極加碼清潔能源。2018年至今，公司先后投產(chǎn)0.8萬千瓦光伏、32萬千瓦燃機(jī)（哈密項(xiàng)目）、40萬千瓦海上風(fēng)電（濱海北H2），清潔能源裝機(jī)占比已達(dá)37.8%。按公司濱海北海上風(fēng)電項(xiàng)目指標(biāo)初步測算，其稅后全投資收益率有望達(dá)10%以上，對應(yīng)未來穩(wěn)定期收益在1.2億元以上。新能源帶來的內(nèi)生增長已逐步顯現(xiàn)，公司未來成長穩(wěn)定可期。

    海上風(fēng)電迎來機(jī)遇期，公司儲備項(xiàng)目豐富

    我國西北地區(qū)風(fēng)資源較好，但遠(yuǎn)離負(fù)荷中心，消納外送均受到一定的限制；東南地區(qū)風(fēng)電雖無棄風(fēng)之憂，但土地及建設(shè)成本較高，風(fēng)資源相對匱乏。海上風(fēng)電造價(jià)雖相較陸上風(fēng)電更高，但其具有靠近負(fù)荷中心、不占用土地資源、利于成片規(guī)模開發(fā)、標(biāo)桿電價(jià)較高（0.85元/千瓦時(shí)）且利用小時(shí)較高等優(yōu)點(diǎn)。公司積極順應(yīng)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，重點(diǎn)開發(fā)海上風(fēng)電項(xiàng)目。截止目前，公司海上風(fēng)電已投產(chǎn)50萬千瓦，在建30萬千瓦，已獲批開展前期工作裝機(jī)110萬千瓦。公司遠(yuǎn)期儲備了充足的待開發(fā)海上風(fēng)電項(xiàng)目，未來清潔能源有望持續(xù)發(fā)揮利潤支撐作用。

    煤價(jià)高位震蕩，多重手段力爭降本增效

    上半年我國煤價(jià)整體呈現(xiàn)高位震蕩，上海電煤價(jià)格指數(shù)均值為616.5元/噸，同比增長10%左右。面對煤價(jià)高企對煤電經(jīng)營的不利局面，公司積極應(yīng)對，通過積極參與長協(xié)煤協(xié)議簽訂、開拓海外煤炭采購渠道和推進(jìn)經(jīng)濟(jì)煤種摻燒等手段力保降本增效。當(dāng)前旺季煤價(jià)有所承壓，我們判斷全年公司用煤成本中樞可能下移，火電板塊有望貢獻(xiàn)較大的業(yè)績彈性。

    海外開拓持續(xù)推進(jìn)，維持增持評級

    2017年底公司海外資產(chǎn)已達(dá)82.05億元，占總資產(chǎn)比例為8.17%，海外拓展有望成為公司外延增長的驅(qū)動(dòng)力。近日公司公告土耳其胡努特魯煤電項(xiàng)目（2×66萬千瓦）正式實(shí)施場平工程，標(biāo)志著項(xiàng)目進(jìn)入實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段。胡努特魯項(xiàng)目符合我國“一帶一路”倡議，發(fā)電效率高、能耗排放低，有望成為公司海外布局的重要支撐點(diǎn)和盈利點(diǎn)?？紤]到2018年公司用煤成本有望下行，新能源裝機(jī)增長也會(huì)改善公司裝機(jī)結(jié)構(gòu)、提升盈利能力，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.43、0.49和0.51元，維持增持評級。

    諾力股份：中報(bào)業(yè)績預(yù)增50%-60%叉車業(yè)務(wù)受益人民幣貶值

    事件：公司發(fā)布半年報(bào)預(yù)增公告，2018H1公司歸母凈利潤比去年同期增長2130萬元至3756萬元，同比增長50%至60%；扣非凈利潤比去年同期增長2402萬元至2883萬元，同比增長50%-60%。

    中報(bào)業(yè)績預(yù)增50%-60%，超市場預(yù)期：2018年上半年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤9389萬-10015萬，同比增長50%-60%，超市場預(yù)期。分季度來看，二季度單季度實(shí)現(xiàn)凈利潤5482萬元-6108萬，環(huán)比較一季度上升40%-56%。上半年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤7208萬-7689萬，二季度單季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3822萬元-4303萬元，環(huán)比較一季度上升13%-27%。

    受益于人民幣貶值，叉車業(yè)務(wù)毛利有望提升：2018年上半年叉車行業(yè)銷量達(dá)到30.76萬臺，同比增長26.62%，仍然保持快速增長。受益于行業(yè)保持高景氣，預(yù)計(jì)公司叉車業(yè)務(wù)保持較快增長。公司叉車產(chǎn)品約60%出口國外，且出口銷售收入以美元計(jì)價(jià)為主，受益于近期人民幣匯率貶值，公司匯兌收益增加，另外，人民幣貶值將顯著改善公司后續(xù)出口業(yè)務(wù)毛利率水平，叉車業(yè)務(wù)有望獲得較快增長。

    控股子公司中鼎集成在手訂單飽滿，業(yè)績有望加速：中鼎集成為國內(nèi)知名物流系統(tǒng)集成商和物流設(shè)備供應(yīng)商，公司占90%股權(quán)。

    2016-2017年中鼎集成實(shí)現(xiàn)凈利潤3415.40萬元和5284.83萬元，均超業(yè)績承諾，近三年來凈利潤復(fù)合增速達(dá)到34.37%。2017年中鼎集成新簽訂單超10億，其中新能源、汽車領(lǐng)域簽單金額5.13億，2018年截止3月22日，新接單4.8億，其中比亞迪青海鋰電池公司二期、三期項(xiàng)目訂單1.83億。受益于新能源鋰電等行業(yè)智能物流系統(tǒng)爆發(fā)，中鼎集成在手訂單超過15億，業(yè)績有望加速。

    盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤分別為2.23億、2.77億和3.23億，對應(yīng)PE分別為17倍、14倍和12倍，維持“買入”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格和匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

    美年健康：預(yù)防醫(yī)學(xué)需求旺盛體檢龍頭增長勢頭強(qiáng)勁

    半年報(bào)業(yè)績預(yù)告高增長，體檢龍頭駛?cè)氚l(fā)展快車道

    公司發(fā)布2018年半年度業(yè)績快報(bào)，2018年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收34.9億元，同比增長57.66%，歸母凈利潤1.67億元，同比增長998.0%，基本每股收益0.05元，同比增長100%。2018年上半年公司營業(yè)收入與業(yè)績均實(shí)現(xiàn)較大幅度的上漲，業(yè)績大幅上漲的主要原因?yàn)閲翌A(yù)防醫(yī)學(xué)重磅政策的逐漸落地，以及健康消費(fèi)升級的趨勢下，體檢市場需求日益旺盛，出現(xiàn)井噴式的上漲。2018年上半年，公司經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，在團(tuán)檢市場逐漸穩(wěn)固的情況下，積極拓展個(gè)檢市場和增值服務(wù)市場，高端體檢項(xiàng)目：基因檢測、腫瘤早篩，脈核磁、肝超等高端體檢新產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，個(gè)檢比例亦不斷拉升，“量價(jià)齊升”進(jìn)一步增厚公司業(yè)績，同時(shí)不斷提升其綜合競爭力。

    網(wǎng)絡(luò)布局逐步完善，平臺價(jià)值逐步顯現(xiàn)

    公司作為全國體檢行業(yè)龍頭，經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場開拓與發(fā)展順利，根據(jù)2017年公司年報(bào)，2017年公司布局體檢中心400余家，（其中：美年健康控股146家、參股155家、在建超過100家；慈銘體檢控股60家、參股5家；美兆體檢控股2家、參股3家；奧亞體檢參股7家），涵蓋全國32個(gè)省市自治區(qū)，215個(gè)核心城市，全年體檢人次超2160萬，健康體檢流量入口增加，平臺價(jià)值逐漸顯現(xiàn)。同時(shí)在團(tuán)檢市場逐漸穩(wěn)步發(fā)展的基礎(chǔ)上，個(gè)檢業(yè)務(wù)與增值服務(wù)的相繼推出，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步完善，進(jìn)一步助力公司鎖定高質(zhì)量優(yōu)質(zhì)客戶，帶動(dòng)客單價(jià)的提升。隨著公司三、四線城市渠道下沉的逐步推進(jìn)，全國門店網(wǎng)絡(luò)版圖進(jìn)一步完整，全國體檢龍頭的價(jià)值逐步凸顯。

    體檢需求旺盛，數(shù)據(jù)流量入口日益豐富

    隨著居民健康意識的提升、預(yù)防醫(yī)學(xué)的快速發(fā)展，以及在消費(fèi)升級的大趨勢下，健康體檢市場需求逐漸旺盛，并迎來了快速發(fā)展的時(shí)代。公司作為全國體檢中心網(wǎng)絡(luò)布局最完善的體檢機(jī)構(gòu)之一，在全國范圍內(nèi)擁有大量的客戶基礎(chǔ)，以此獲得了豐富的數(shù)據(jù)入口來源。我們預(yù)計(jì)未來作為全國領(lǐng)先的體檢的龍頭，公司流量入口積累的價(jià)值將推動(dòng)平臺價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

    估值與評級

    作為全國體檢龍頭，公司高端產(chǎn)品不斷推行，帶動(dòng)客單價(jià)的提升，個(gè)檢業(yè)務(wù)的發(fā)展使得業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸完善，品牌價(jià)值正在逐漸顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2018-2020年凈利潤為9.61/14.43/20.81億元，對應(yīng)EPS分別為0.31/0.46/0.67元/股，維持“買入”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：人才招募風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、市場拓展風(fēng)險(xiǎn)、高端產(chǎn)品項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期、體外項(xiàng)目培育結(jié)果不及預(yù)期等

    科順股份：兩極化趨勢漸顯龍頭企業(yè)一馬當(dāng)先

    投資要點(diǎn)

    推薦邏輯：行業(yè)集中度提升凸顯馬太效應(yīng)，多部門新政引導(dǎo)行業(yè)洗牌，行業(yè)競爭環(huán)境改善。（2）地產(chǎn)下行趨勢下需求端仍有足夠動(dòng)力保障：重裝市場潛力巨大，交通運(yùn)輸業(yè)發(fā)展穩(wěn)定，潛在市場可期。（3）公司對標(biāo)行業(yè)龍頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局全面，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢；成本控制卓有成效，企業(yè)盈利能力穩(wěn)定；銷售模式多樣，市占率進(jìn)一步提升；研發(fā)投入行業(yè)領(lǐng)先，提前布局“地產(chǎn)后市場”。

    洗牌重整優(yōu)化競爭格局，行業(yè)馬太效應(yīng)突顯。防水行業(yè)“大行業(yè)、小企業(yè)”格局造成“劣幣驅(qū)逐良幣”的無序競爭環(huán)境，國務(wù)院、財(cái)政部等部門出臺政策，重整優(yōu)化行業(yè)競爭格局。龍頭企業(yè)通過規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢等在洗牌重整中受益。東方雨虹+科順股份2015-2017兩年內(nèi)市占率實(shí)現(xiàn)翻番，達(dá)到11.6%，但相較于國外成熟市場仍然有不小差距，還有巨大提升空間。

    地產(chǎn)下行趨勢下需求端仍有足夠動(dòng)力保障，直銷經(jīng)銷雙輪驅(qū)動(dòng)，市占率有望進(jìn)一步提升。房地產(chǎn)下行導(dǎo)致地產(chǎn)需求拉動(dòng)顯著減弱，但需求端仍然有足夠的市場：重裝市場每年可以提供420億元的市場空間；交通運(yùn)輸業(yè)發(fā)展平穩(wěn)，需求穩(wěn)定可持續(xù)；城市地下綜合管廊預(yù)計(jì)可帶來240億元市場。公司采用直銷+經(jīng)銷模式，營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)初具成效；全國布局生產(chǎn)基地，可以實(shí)現(xiàn)500公里供貨半徑；客戶首選率穩(wěn)步上升，2017年已達(dá)到20%，居行業(yè)第二位。

    成本控制卓有成效，公司盈利能力穩(wěn)定，研發(fā)投入占比相對較高，提前布局“地產(chǎn)后市場”。公司成本控制成果顯著，非直接材料成本逐年降低，2013-2017年ROE和凈利率水平行業(yè)領(lǐng)先、毛利率較高。公司研發(fā)投入處于行業(yè)領(lǐng)先水平，占比與東方雨虹相當(dāng)；擁有和正在申請的專利共90余項(xiàng)，核心技術(shù)產(chǎn)品對營收貢獻(xiàn)超過80%；公司提前布局了民用建筑品牌，提前研發(fā)了裝配式建筑適用的密封類防水材料，主動(dòng)應(yīng)變覓得行業(yè)前沿契機(jī)。

    盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.46、0.61和0.80元，未來三年歸母凈利潤將保持30%的復(fù)合增長率。考慮到公司IPO后進(jìn)入到產(chǎn)能快速擴(kuò)張期，給予公司2018年30倍PE（PEG=1），目標(biāo)價(jià)13.8元，首次覆蓋，給予“增持”評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；（2）房地產(chǎn)、基建投資大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)；（3）公司產(chǎn)能拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

    合眾思壯：通導(dǎo)一體化、高精度業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼半年度業(yè)績超預(yù)期

    事件：公司發(fā)布2018年半年度業(yè)績快報(bào)，2018年H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.99億元，同比上漲276.98%；歸屬母公司凈利潤1.8億元，同比大幅增長258.87%；基本每股收益0.24元。

    點(diǎn)評：

    自組網(wǎng)訂單業(yè)績逐漸釋放，支撐業(yè)績高增長。公司自2017年5月至今共簽署自主網(wǎng)產(chǎn)品訂單52億元，去年確認(rèn)收入約為5.68億，剩余部分將于2018年逐步確認(rèn)。自組網(wǎng)產(chǎn)品目前正處于市場爆發(fā)期，可廣泛應(yīng)用于軍事、公共安全、應(yīng)急調(diào)度等領(lǐng)域。我們認(rèn)為，隨著公司訂單持續(xù)落地，將極大增厚公司未來業(yè)績。

    強(qiáng)化北斗高精度業(yè)務(wù)全產(chǎn)鏈布局，搶占未來市場先機(jī)。在高精度領(lǐng)域，公司聚焦行業(yè)應(yīng)用市場，采取全產(chǎn)業(yè)鏈布局的業(yè)務(wù)發(fā)展策略，強(qiáng)化測量測繪、精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、機(jī)械控制等規(guī)?；袌鲈谌蛸Y源布局，同時(shí)帶動(dòng)北斗高精度芯片、板卡、天線核心技術(shù)和市場的發(fā)展。我們認(rèn)為高精度是導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)發(fā)展的未來，具備巨大的市場空間，公司全產(chǎn)業(yè)鏈布局高精度應(yīng)用市場，將為公司打造未來潛在盈利增長點(diǎn)。

    “云+端”解決方案初見成效，北斗移動(dòng)互聯(lián)業(yè)務(wù)取得了較大的突破。目前公司公安實(shí)戰(zhàn)化應(yīng)用在業(yè)界已形成了標(biāo)準(zhǔn)和示范，有望成為公司近幾年核心的盈利業(yè)務(wù)。2017年公司簽訂新疆11.6億元“雪亮工程”項(xiàng)目，2017年確認(rèn)部分收入，剩余部分預(yù)計(jì)在2018年確認(rèn)完畢。

    隨著公司移動(dòng)終端產(chǎn)品線不斷完善，目前公司擁有國際領(lǐng)先的手持、車載移動(dòng)終端和加固型平板設(shè)備的研發(fā)和生產(chǎn)能力，覆蓋公共安全、電力、金融、國土、城市管理等幾十個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，具有較大的發(fā)展空間。

    盈利預(yù)測和評級。公司的核心技術(shù)力不斷加強(qiáng)，各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)入爆發(fā)期。我們堅(jiān)定看好公司未來發(fā)展前景，預(yù)計(jì)公司2018年~2020年?duì)I業(yè)收入分別為41億元、54億元、71億元，2018～2020年歸屬母公司凈利潤分別為4.35億元、5.86億元、7.72億元，EPS分別為0.59元、0.78元、1.00億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE分別為32倍、24倍和18倍，維持“買入”的投資評級。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：自主網(wǎng)業(yè)務(wù)空間有限、北斗三號進(jìn)展不及預(yù)期。

    分眾傳媒：阿里分眾50億戰(zhàn)略合作協(xié)議落地打開長期空間

    事件：分眾與阿里簽訂為期三年總額不超過50億的戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在廣告投入系統(tǒng)、人臉識別技術(shù)應(yīng)用及OTT智能電視廣告等領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略合作，共同探索新零售大趨勢下數(shù)字營銷的模式創(chuàng)新。阿里與分眾《業(yè)務(wù)合作框架》落地印證我們上周點(diǎn)評中對雙方合作的預(yù)期，證明其執(zhí)行力。

    阿里巴巴集團(tuán)和公司及下屬子公司將在合作協(xié)議生效之日起三年內(nèi)在各相關(guān)領(lǐng)域開展總額不超過50億元的業(yè)務(wù)合作。合作內(nèi)容包括：

    1、廣告系統(tǒng)服務(wù)合作：分眾傳媒集團(tuán)與阿里巴巴集團(tuán)達(dá)成廣告投放深度合作，雙方將合作共同搭建一個(gè)全新的在線廣告投放系統(tǒng)以保障全域營銷所有廣告投放環(huán)節(jié)的通暢，提高全域廣告投放價(jià)值。

    2、人臉識別技術(shù)合作：分眾傳媒集團(tuán)與阿里巴巴集團(tuán)就人臉識別技術(shù)達(dá)成戰(zhàn)略合作意向，未來雙方將合作開發(fā)及探討人臉識別與電子屏識別的交互技術(shù)及運(yùn)用，具體細(xì)節(jié)待雙方進(jìn)一步協(xié)商。

    3、OTT智能電視廣告：分眾傳媒集團(tuán)與阿里巴巴集團(tuán)就OTT智能電視廣告領(lǐng)域達(dá)成共識，雙方將共同拓展該領(lǐng)域廣告市場，并加強(qiáng)在該領(lǐng)域的資源和客戶的分享。

    同時(shí)關(guān)聯(lián)交易公告披露，過去12個(gè)月內(nèi)公司及下屬子公司為阿里網(wǎng)絡(luò)及其關(guān)聯(lián)方提供廣告發(fā)布服務(wù)累計(jì)7.53億元，至今還有7478.77萬元尚未履約完畢。18年初至已發(fā)生的日常關(guān)聯(lián)交易的總金額為2.99億元。下屬子公司分眾鴻意還投入3億元參與由云鋒投資作為普通合伙人的投資基金上海云鋒麒泰投資中心（有限合伙）。

    阿里分眾戰(zhàn)略合作落地的意義：線上賦能線下，線下提振線上，技術(shù)助力打造線上線下流量閉環(huán)，打開新零售大趨勢下數(shù)字營銷模式創(chuàng)新的想象空間。雙方此次戰(zhàn)略合作是線上互聯(lián)網(wǎng)流量巨頭和線下生活圈媒體廣告龍頭的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，結(jié)合雙方業(yè)務(wù)優(yōu)勢，進(jìn)行資源互補(bǔ)。上周我們點(diǎn)評明確指出阿里與分眾的合作能實(shí)現(xiàn)線上、線下資源的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，可能會(huì)達(dá)成廣告投放提升、技術(shù)層面合作、廣告主導(dǎo)流等合作形式，將會(huì)是樓宇廣告整個(gè)行業(yè)的一次創(chuàng)新改革，三年50億戰(zhàn)略合作協(xié)議落地，更加堅(jiān)定了我們的觀點(diǎn)以及對分眾長期增長空間的信心，同時(shí)分眾公告出資2.5億與達(dá)晨創(chuàng)投等成立文化產(chǎn)業(yè)基金也在積極為公司尋找未來的業(yè)績增長點(diǎn)。

    投資建議：由于與阿里合作后續(xù)落地情況及對業(yè)績的影響尚未明確，我們維持前期盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)18-20年凈利潤分別為70.7/86.5/104.3億元，對應(yīng)估值23X/19X/16X，我們認(rèn)為阿里入股將為線下流量帶來價(jià)值重估，并為分眾打開長期增長空間，給予18年30x估值，目標(biāo)價(jià)格14.4元。

    風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)合作不如預(yù)期、經(jīng)濟(jì)景氣度下行、市場競爭更加激烈、資源數(shù)量增速不達(dá)預(yù)期