太極實業(yè)：各項業(yè)務(wù)多面開花封測和EPC行業(yè)領(lǐng)先

    首次覆蓋給予增持評級，目標(biāo)價9.32元。公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)半導(dǎo)體和滌綸化纖發(fā)展向好，2016年通過重大資產(chǎn)重組收購十一科技，新增工程技術(shù)服務(wù)和光伏電站投資運營兩大業(yè)務(wù)板塊，業(yè)績具有增長潛力。我們預(yù)測公司2018-2020年EPS為0.31、0.37、0.45元，給予公司2019年25倍PE，合理估值9.32元。

    公司覆蓋業(yè)務(wù)廣泛，市場空間廣闊。公司的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)是提供后工序服務(wù)，公司是國內(nèi)領(lǐng)先的半導(dǎo)體封裝測試企業(yè)，未來封測業(yè)將繼續(xù)保持快速增長；工程技術(shù)服務(wù)行業(yè)與固定資產(chǎn)投資正向關(guān)聯(lián)，我國全社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模不斷增加，國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型調(diào)整也引導(dǎo)工程技術(shù)服務(wù)行業(yè)逐步呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化；光伏發(fā)電市場仍有較大的市場空間，全面進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展階段。

    子公司業(yè)績亮眼，前景看好。十一科技在EPC行業(yè)處于領(lǐng)先地位，是半導(dǎo)體上游潔凈室行業(yè)的稀缺標(biāo)的，2017年中標(biāo)眾多大型項目，未來有望受益于潔凈室行業(yè)的產(chǎn)能逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移；海太半導(dǎo)體與SK海力士建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，技術(shù)日益成熟；太極半導(dǎo)體與一線品牌客戶持續(xù)深化合作，營收同比大幅上漲。

    催化劑：大基金入股

    風(fēng)險提示：行業(yè)競爭劇烈，過分依賴大客戶的風(fēng)險。

    航天電器：2018Q2環(huán)比改善顯著下半年有望逐季加速

    事件：公司近日發(fā)布2018年半年報業(yè)績快報，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收11.68億元、同比微降8.15%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.57億元、同比增長5.43%。

    核心觀點

    業(yè)績符合預(yù)期，單二季度環(huán)比改善明顯，三四季度有望持續(xù)加速。2018Q2單季實現(xiàn)營收6.88億，歸母凈利0.92億，同比增長3.89%和16.46%。與2018Q1相比，公司環(huán)比改善顯著，營收利潤分別增長42.46%和41.54%，說明公司在訂單持續(xù)好轉(zhuǎn)的情況下，產(chǎn)值和收入確認(rèn)等不利因素一定程度消除，預(yù)計下半年軍民品業(yè)務(wù)增速有望進(jìn)一步提高。此外，公司連續(xù)多個季度利潤增速快于收入增速，說明公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，管理能力不斷提高。

    軍民品市場多點開花，18~20年有望快速增長。（1）軍品：航天領(lǐng)域高景氣+訂單恢復(fù)性增長，2018年航天發(fā)射任務(wù)創(chuàng)新高（計劃35次），航天制造2025規(guī)劃項目多，中長期保持高景氣度。公司長期配套重點型號，航天和彈載領(lǐng)域市占率高。另外“十三五”后三年項目加速疊加軍改影響消除，未來三年軍工業(yè)務(wù)增速快。（2）民品：海外、通信等多點開花。公司長期供應(yīng)國內(nèi)外通信巨頭，積極布局5G，連接器和光器件等業(yè)務(wù)將隨5G啟動快速增長，海外市場訂貨及營業(yè)收入均創(chuàng)歷史新高，隨著批產(chǎn)增多，海外收入貢獻(xiàn)將明顯提升。

    航天十院唯一上市公司，大股東潛在產(chǎn)業(yè)整合空間較大。公司所屬航天科工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率低，2016年在軍工集團(tuán)排名最后，提升空間大。大股東航天十院是地空導(dǎo)彈武器系統(tǒng)總體單位，擁有電源、微特電機(jī)、伺服等多個優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。16年營收超120億，凈利潤近8個億。公司作為十院唯一上市公司，未來擁有較大產(chǎn)業(yè)整合空間。

    財務(wù)預(yù)測與投資建議

    由于公司未來三年軍民品業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展，我們維持18-20年每股收益預(yù)測0.91、1.12、1.31元。我們認(rèn)為目前公司的合理估值水平為2018年的32倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價29.23元，維持“買入”評級。

    風(fēng)險提示

    軍工訂單和收入確認(rèn)情況不及預(yù)期；

    中國醫(yī)藥：1.1類創(chuàng)新藥獲批臨床研發(fā)管線進(jìn)一步豐富

    核心觀點：

    公司兌現(xiàn)重組承諾，同業(yè)競爭得到解決

    公司7月21日公告稱，子公司天方藥業(yè)有限公司向國家藥監(jiān)局提交的TPN729MAⅡ、Ⅲ期藥物臨床實驗申請已經(jīng)處于“審核完畢-待制證”狀態(tài)。

    TPN729MA是由天方藥業(yè)與中國科學(xué)院上海藥物研究所共同研究開發(fā)的國家1.1類新藥，在臨床擬用于治療男性勃起功能障礙（ED）。

    研發(fā)產(chǎn)品線持續(xù)儲備，未來業(yè)務(wù)增長可期。

    公司在研產(chǎn)品TPN729MA于2013年7月獲批進(jìn)入臨床試驗階段，截止2017年底累計投入研發(fā)費用2673萬元人民幣，目前國內(nèi)尚無相同產(chǎn)品上市或注冊申請，也暫未有廠家獲得該類藥物仿制藥生產(chǎn)批準(zhǔn)，具備創(chuàng)新性。公司通過布局新的在研產(chǎn)品和調(diào)整研發(fā)領(lǐng)域來驅(qū)動公司業(yè)績平穩(wěn)發(fā)展，目前公司在心腦血管、抗腫瘤、神經(jīng)系統(tǒng)等高附加值的關(guān)鍵治療領(lǐng)域均有布局，主要研發(fā)投入項目包括TPN729MA原料及制劑、Hemay-020原料藥與制劑及YPS345原料及片劑等一類新藥，上述在研藥物國內(nèi)目前尚無直接競爭產(chǎn)品在研或上市，在審批上市后擁有利潤爆發(fā)式增長的潛力。

    優(yōu)勢業(yè)務(wù)驅(qū)動效應(yīng)明顯，調(diào)整結(jié)構(gòu)力保行業(yè)領(lǐng)先。在國家醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)持續(xù)深度調(diào)整的背景下，公司審慎判斷市場發(fā)展趨勢，結(jié)合自身研發(fā)實力和技術(shù)特點，有針對性調(diào)整和創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展模式，戰(zhàn)略收購了海南康力54%的股權(quán)，帶動了醫(yī)藥工業(yè)板塊的業(yè)務(wù)增長。目前公司調(diào)整研發(fā)結(jié)構(gòu)，在兩類治療關(guān)鍵領(lǐng)域仍有產(chǎn)品在研或生產(chǎn)，有望支撐未來業(yè)績穩(wěn)定增長。公司未來主要研發(fā)方向?qū)⒗^續(xù)深耕抗感染藥物領(lǐng)域、心腦血管藥物領(lǐng)域，致力于在消化系統(tǒng)及代謝藥物、血液和造血系統(tǒng)藥物、抗腫瘤和免疫調(diào)節(jié)藥物及神經(jīng)系統(tǒng)藥物等領(lǐng)域有所突破，保持行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢。

    預(yù)計公司18-20年EPS分別為1.47元/1.70元/1.99元公司是醫(yī)藥行業(yè)中的三家央企之一，公司布局工商貿(mào)三個領(lǐng)域，預(yù)計隨著新業(yè)務(wù)占比提升，利潤率將提升，資產(chǎn)整合后整體協(xié)同性也會有顯著改善，我們預(yù)計公司18-20年EPS分別為1.47元/1.70元/1.99元，按最新收盤價計算對應(yīng)PE分別為13/11/10倍。公司業(yè)績保持高速增長，維持“買入”評級。

    風(fēng)險提示

    核心產(chǎn)品招標(biāo)降價；外延并購和資產(chǎn)整合進(jìn)度慢于預(yù)期；國企改革進(jìn)度放慢。

    中國國旅：中標(biāo)上海機(jī)場、擬設(shè)澳門市內(nèi)店打造一流免稅運營商

    內(nèi)生外延驅(qū)動業(yè)績快速增長，免稅業(yè)務(wù)毛利率有望穩(wěn)步提升17年公司實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為283和25億元，同比分別增長26%和40%，18年Q1營收和歸母凈利潤分別為88.5和11.6億元，同比分別增長53%和62%，主要由于海南離島免稅業(yè)務(wù)增長良好和日上并表影響。17年和18Q1毛利率同比分別提升4.7和9.3個百分點，免稅業(yè)務(wù)毛利率提升6%。

    機(jī)場免稅：上海機(jī)場扣點符合預(yù)期，掌握核心樞紐機(jī)場出境流量成長可期7月20日公司公告中免下屬日上上海中標(biāo)上海虹橋和浦東機(jī)場免稅項目，合同期內(nèi)合計保底銷售提成總額為431億元，提成比例為42.5%。預(yù)設(shè)合同期限自2019至2025年，其中浦東T1自2022年起始，衛(wèi)星廳自啟用日起始。此次中免公司中標(biāo)上海浦東和虹橋機(jī)場7年免稅經(jīng)營權(quán)，保證公司機(jī)場免稅業(yè)務(wù)的收入規(guī)模體量、掌握樞紐機(jī)場核心流量，有助于提升公司對品牌商溢價能力從而提升整體毛利率。此次中標(biāo)價格42.5%的扣點水平低于北京首都機(jī)場，考慮并表后批發(fā)環(huán)節(jié)將由中免公司統(tǒng)一采購、浦東機(jī)場T1在2022年以前維持較低扣點，為未來三年日上上海盈利帶來空間。未來核心樞紐機(jī)場的免稅經(jīng)營面積增加、滲透率和客單價提升將驅(qū)動機(jī)場免稅業(yè)務(wù)快速增長。

    市內(nèi)免稅：擬開設(shè)澳門市內(nèi)店，市內(nèi)店類型拓展打開新市場空間7月24日，公司召開董事會同意全資孫公司中免國際以自有資金在澳門投資設(shè)立全資子公司開設(shè)運營市內(nèi)免稅店。17年澳門入境旅客總計3261萬人次，其中內(nèi)地游客2220萬人次，人均購物消費達(dá)1151澳門元，估算入境游客購物消費規(guī)模約234億人民幣。公司發(fā)展多類型免稅業(yè)務(wù)、區(qū)域擴(kuò)展進(jìn)程又落一子。

    中標(biāo)上海機(jī)場、擬設(shè)澳門市內(nèi)店，打造一流免稅運營商，維持“買入”評級今年以來三亞店購物人次增長快速、采購渠道整合下毛利率提升顯著，三亞店的快速成長為公司業(yè)績向好核心驅(qū)動力。未來離島免稅政策有望繼續(xù)放寬，購物額度提升、適用范圍和件數(shù)等限制放寬將驅(qū)動三亞免稅店客單價繼續(xù)提升，經(jīng)營業(yè)績有望持續(xù)增長。公司離島和機(jī)場免稅銷售規(guī)模大幅躍升將強(qiáng)化公司對上游供貨商的議價能力，免稅業(yè)務(wù)毛利率有望持續(xù)提升，毛利率提升將驅(qū)動公司業(yè)績快速增長。此外，針對我國內(nèi)地居民出境市內(nèi)免稅店政策有望突破，離島、機(jī)場、市內(nèi)和郵輪等多種形態(tài)業(yè)務(wù)擴(kuò)展持續(xù)，看好公司在政策引導(dǎo)消費回流背景下整合擴(kuò)張、長期受益我國內(nèi)地居民消費升級，或成長為一流免稅運營商?；谝陨霞僭O(shè)，預(yù)計公司18和19年EPS分別為2.02元和2.58元，18和19年對應(yīng)PE分別為36倍和28倍，維持“買入”評級。

    風(fēng)險提示：免稅政策出臺不及預(yù)期、匯率波動影響公司盈利、宏觀經(jīng)濟(jì)影響免稅需求、機(jī)場招標(biāo)租金水平較高、新拓展免稅業(yè)務(wù)盈利不及預(yù)期。

    鄭煤機(jī)：定增預(yù)案發(fā)布進(jìn)一步夯實主業(yè)

    事件：今日披露2018年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案，本次非公開發(fā)行股票的發(fā)行對象為不超過10名的特定對象，發(fā)行的A股股票數(shù)量不超過本次非公開發(fā)行前公司總股本的20%，即不超過346，494，274股，募集資金總額不超過18億元，限售期為十二個月。

    此次募集資金凈額擬用于以下項目：

    a）煤炭綜采裝備智能工廠建設(shè)+液壓電控中心實驗室改造：公司目前產(chǎn)能緊張且自動化程度較低，募投項目主要用于工廠自動化改造，不會建設(shè)新工廠。擬合計使用募投資金9.7億元。

    b）亞新科產(chǎn)能擴(kuò)建+生產(chǎn)線改造：主要用于高端汽車橡膠密封制品擴(kuò)產(chǎn)，以及發(fā)動機(jī)缸蓋和缸體加工智能生產(chǎn)線，擬合計使用募集資金6.3億元。

    c）新能源汽車驅(qū)動電機(jī)研發(fā)中心項目：亞新科和博世SEG都有電機(jī)業(yè)務(wù)，此項目將聯(lián)合亞新科和博世SEG的研發(fā)能力，持續(xù)拓展新能源汽車電機(jī)領(lǐng)域研發(fā)。擬使用募集資金2億元。

    公司在收購亞新科和博世起動機(jī)與發(fā)電業(yè)務(wù)后，實現(xiàn)了“煤礦機(jī)械+汽車零部件”的雙主業(yè)布局，此次定增項目進(jìn)一步夯實了公司主業(yè)。

    公司近幾年業(yè)績增長確定性高：

    1.煤機(jī)板塊：訂單飽滿，產(chǎn)量已從去年底3.4-3.5萬噸/月，攀升至4.5萬噸/月，同時，價格穩(wěn)定在1.5萬元/噸，毛利率持續(xù)提升，預(yù)計可達(dá)到30%+。

    2.亞新科：公司經(jīng)營穩(wěn)健，預(yù)計今年15-20%增長，并表利潤增厚。

    3.博世SEG：經(jīng)營情況理想，預(yù)計全年將實現(xiàn)盈利。

    投資建議與評級：上調(diào)公司2018~2020年利潤至8.5億、11.05億、13億，PE為11倍、9倍、7倍，給予“買入”評級。

    風(fēng)險提示：煤炭企業(yè)設(shè)備業(yè)績不達(dá)預(yù)期；SEG業(yè)績不達(dá)預(yù)期。

    裕同科技："復(fù)盤之路"-研發(fā)為骨降本為體服務(wù)為翼

    裕同科技核心競爭力

    通過本文復(fù)盤公司成長歷史，我們認(rèn)為，公司具有以下三大核心競爭力：技術(shù)優(yōu)勢、低成本大規(guī)模供貨、客戶服務(wù)，這三大核心競爭力也對應(yīng)著公司客戶管理的三大環(huán)節(jié)：客戶拓展、客戶深化、客戶綁定。消費升級催生包裝升級，煙酒、化妝品等領(lǐng)域的舊包裝供應(yīng)體系無法滿足升級需求，裕同憑借技術(shù)優(yōu)勢有望切入新領(lǐng)域；憑借低成本大規(guī)模供貨優(yōu)勢，公司有效阻擋競爭對手，在新客戶領(lǐng)域能夠不斷提升占有率；而公司“以客戶為中心”的服務(wù)策略，使得公司與客戶保持長期的良好合作關(guān)系。

    裕同科技發(fā)展歷程

    第一階段（2002-2008年）：中國加入WTO，國內(nèi)代工興起，公司抓住消費電子包裝機(jī)遇；

    第二階段（2008-2015年）：先人一步轉(zhuǎn)型升級，提出制造業(yè)服務(wù)化思路；

    第三階段：拓展新領(lǐng)域新客戶，多元業(yè)務(wù)全面戰(zhàn)略展開。

    盈利預(yù)測

    長期看好公司的技術(shù)優(yōu)勢、大規(guī)模供貨能力等，新領(lǐng)域拓展帶來訂單收入增長。預(yù)計原材料瓦楞紙、白卡紙價格趨緩，美元兌人民幣匯率上行，公司盈利能力逐步恢復(fù)。預(yù)計公司2018-2020年收入分別為86.68、104.12、124.59億元，EPS分別為2.40、2.88、3.43元，最新（7月26日）收盤價對應(yīng)2018年21.6倍PE，維持買入評級。

    風(fēng)險提示

    消費電子市場繼續(xù)低迷，A客戶、華為等大客戶下半年訂單不及預(yù)期；瓦楞紙、白卡紙原材料成本上行，人工成本繼續(xù)上行，盈利能力繼續(xù)惡化；煙包裝領(lǐng)域供應(yīng)體系封閉難以切入、酒包裝更換供應(yīng)商動力不足等，導(dǎo)致公司新領(lǐng)域客戶拓展不及預(yù)期；人民幣繼續(xù)貶值，對公司套期保值產(chǎn)生一定影響。