嚴(yán)字當(dāng)頭查缺補(bǔ)漏，看A股17年來退市制度怎變革

    滬深交易所3月9日發(fā)布《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法（征求意見稿）》，向社會(huì)公開征求意見。《辦法》完善了重大違法強(qiáng)制退市的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)與程序，提高了規(guī)則的可操作性，有助于進(jìn)一步形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制。

    2001年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《虧損公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》，隨后連續(xù)虧損4年的PT水仙被依法退市，這宣告著A股退市之門正式開啟。

    其后，經(jīng)過2012年和2014年的修改，A股退市制度改革得到逐步發(fā)展和完善。

    這一次，證監(jiān)會(huì)和滬深交易所先后就修改退市新規(guī)向社會(huì)公開征求意見。新的方案對(duì)退市制度進(jìn)行進(jìn)一步“查缺補(bǔ)漏”，細(xì)化重大違法強(qiáng)制退市情形的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)和程序。

    這意味著A股的退市制度更加嚴(yán)絲合縫，未來A股市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰機(jī)制將會(huì)得到進(jìn)一步的推進(jìn)。

    A股退市制度歷史變遷與演進(jìn)

    回顧過去，2001年、2012年、2014年，是A股退市制度改革的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

    21世紀(jì)初，滬深兩個(gè)交易所上市的公司已超過1100家。上市公司群體在壯大的同時(shí)，虧損的公司數(shù)也在增加，有些公司甚至連續(xù)三年、五年虧損，社會(huì)對(duì)啟動(dòng)上市公司退市機(jī)制的要求也日漸強(qiáng)烈。

    在此背景下，2001年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《虧損公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法》。同年4月，隨著PT水仙因連續(xù)四年虧損被依法退市，A股退市機(jī)制正式開啟。

    Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2001年至2007年，共有62家上市公司被依法退市。退市機(jī)制初登場(chǎng)便發(fā)揮“排污祛毒”的效用。

    隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，原有退市制度暴露出標(biāo)準(zhǔn)單一、易于規(guī)避、程序冗長(zhǎng)等諸多問題，未能充分發(fā)揮優(yōu)勝劣汰、保護(hù)投資者權(quán)益的功能。在此背景下，剛成立不久的創(chuàng)業(yè)板先行先試，在現(xiàn)有法律框架基礎(chǔ)上，堅(jiān)持市場(chǎng)化的方向，率先推出退市新政。新政增加連續(xù)受到交易所公開譴責(zé)和股票成交價(jià)格連續(xù)低于面值等多個(gè)退市條件，完善恢復(fù)上市的審核標(biāo)準(zhǔn)等，縮短退市的程序時(shí)間等。

    在借鑒創(chuàng)業(yè)板前期對(duì)退市制度的探索及海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，2012年4月，滬深交易所就上市公司退市制度的方案公開征求意見，6月正式發(fā)布啟用。這標(biāo)志著A股市場(chǎng)化和多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系初步確立。此次新政的影響也是立桿見效，這其中，由于連續(xù)三年虧損，央企*ST長(zhǎng)油成為2012年退市新政后首只退市個(gè)股。

    2014年7月，退市制度再度迎來改革。在堅(jiān)持市場(chǎng)化的導(dǎo)向下，確立了“主動(dòng)退市”和“強(qiáng)制退市”兩大體系。其中，“主動(dòng)退市”，賦予上市公司更大的自主決策權(quán)，與國(guó)際成熟市場(chǎng)接軌；“強(qiáng)制退市”中，規(guī)定了因觸發(fā)交易類、財(cái)務(wù)類在內(nèi)的退市指標(biāo)，以及因欺詐上市、重大信息披露違法而被強(qiáng)制退市的情形。

    這次調(diào)整，意味著A股退市改革進(jìn)入了新的階段。2016年，博元投資因重大信息披露違法違規(guī)，被終止上市，成為首家因重大違法被終止上市的公司；2017年，深交所依法對(duì)欣泰電氣作出股票終止上市決定，并順利實(shí)施先行賠付工作，欣泰電氣成為首家因欺詐發(fā)行被強(qiáng)制退市的公司。

    退市制度作為證券市場(chǎng)一項(xiàng)基礎(chǔ)性制度安排，對(duì)于資本市場(chǎng)的重要性，猶如人體排毒機(jī)能般不可或缺。隨著證券市場(chǎng)的改革和發(fā)展，A股的退市制度也不斷走向規(guī)范和成熟。通過回顧我國(guó)退市機(jī)制運(yùn)行情況可以看出，退市制度相關(guān)規(guī)定不斷細(xì)化、日趨嚴(yán)格，并向注重公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的方向發(fā)展。

    依據(jù)牢、操作便、結(jié)果公發(fā)揮正面懲戒和引導(dǎo)作用

    2018年3月2日，證監(jiān)會(huì)在兩會(huì)前就修改退市新規(guī)向社會(huì)公開征求意見；3月9日，滬深交易所迅速跟進(jìn)，發(fā)布了《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》）。這一次退市制度改革又有哪些新的突破呢？

    “這一次，滬深交所對(duì)現(xiàn)行退市制度“查缺補(bǔ)漏”，細(xì)化重大違法強(qiáng)制退市情形的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)和程序，制定了本次《辦法》”，深交所有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，2014年《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》建立了欺詐發(fā)行、重大信息披露違法強(qiáng)制退市實(shí)施制度。實(shí)施以來，極大地震懾了上市公司違法違規(guī)行為，但對(duì)于重大違法行為的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)和程序未予明確，在一定程度上加大了判斷重大違法強(qiáng)制退市的難度。

    縱觀本次《辦法》相關(guān)細(xì)則，新規(guī)緊緊圍繞“上市地位是否受到嚴(yán)重影響”確定重大違法強(qiáng)制退市的實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)。“這主要體現(xiàn)在3個(gè)方面”，上述深交所負(fù)責(zé)人告訴記者，第一，從上市公司的上市地位取得是否具備合法性基礎(chǔ)出發(fā)確定實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)；第二，從上市公司重大違法行為是否規(guī)避交易所股票上市規(guī)則的終止上市情形出發(fā)確定標(biāo)準(zhǔn)；第三，上市公司存在其他嚴(yán)重的虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏行為，或者上市公司“屢教不改”，或者深交所從事實(shí)、性質(zhì)、情節(jié)以及社會(huì)影響等因素出發(fā)認(rèn)定的情形，上市公司已不能嚴(yán)格遵守資本市場(chǎng)“游戲規(guī)則”，破壞了有序健康的市場(chǎng)生態(tài)，也不被繼續(xù)保留持續(xù)上市地位。

    除此以外，《辦法》還具備依據(jù)牢、操作便、結(jié)果公三大亮點(diǎn)。首先，《辦法》以中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰決定和人民法院的有罪生效裁判為依據(jù)，這其中，人民法院是判斷和認(rèn)定上市公司是否負(fù)有刑事責(zé)任的司法機(jī)關(guān)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)是依法對(duì)證券市場(chǎng)實(shí)行監(jiān)督管理的行政執(zhí)法機(jī)關(guān)。以證監(jiān)會(huì)的行政處罰決定或者已經(jīng)生效的人民法院有罪生效裁判載明的事實(shí)進(jìn)行判斷，即以“板上釘釘”的事實(shí)為依據(jù)。

    此次《辦法》區(qū)分IPO、重組上市、年度報(bào)告造假、其他重大信息披露違法等確定標(biāo)準(zhǔn)，提高了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的明確性和可操作性，強(qiáng)化了重大違法強(qiáng)制退市制度的執(zhí)行力度。這有效地避免了人為主觀判斷的影響，并給予市場(chǎng)以明確預(yù)期。

    最后，《辦法》對(duì)重大違法強(qiáng)制退市的決定主體、實(shí)施程序作出了具體安排，保證決定過程的公開透明及決定的公正性和公信力。一是決定主體具有權(quán)威性。《辦法》規(guī)定由交易所上市委員會(huì)綜合考慮上市公司違法情形，作出審慎、獨(dú)立、專業(yè)判斷，并根據(jù)上市委員會(huì)的審議意見作出決定；二是實(shí)施程序公開透明?！掇k法》設(shè)置了申辯、聽證程序和復(fù)核程序，其中深市公司可以在事先告知書送達(dá)之日起十個(gè)交易日內(nèi)自行選擇是否提出聽證要求，亦或直接向其提交書面陳述和申辯。公司在收到深交所的正式?jīng)Q定后，如對(duì)決定不服的，還可以在收到本所決定書后的十五個(gè)交易日內(nèi)向深交所提出復(fù)核申請(qǐng)。

    “嚴(yán)”字當(dāng)頭讓重大違法公司無所遁形

    深交所有關(guān)人士還表示，《辦法》嚴(yán)格落實(shí)依法全面從嚴(yán)監(jiān)管精神，切實(shí)加大對(duì)重大違法公司退市的執(zhí)行力度，依法依規(guī)將重大違法公司清出市場(chǎng)?！掇k法》著力在重大違法退市實(shí)施程序上嚴(yán)下功夫，提高退市效率，充分激發(fā)證券市場(chǎng)“吐故納新”的活力。

    一是縮短重大違法退市情形的暫停上市期間。由12個(gè)月縮短為6個(gè)月。

    二是從嚴(yán)把握重大違法公司恢復(fù)上市。重大違法公司被暫停上市后，不再考慮公司的整改、補(bǔ)償?shù)惹闆r，6個(gè)月期滿后將直接予以終止上市。

    三是收緊重大違法退市公司的重新上市條件。規(guī)定因欺詐發(fā)行退市的公司不得申請(qǐng)重新上市，“一退到底”；因其他重大違法退市的公司申請(qǐng)重新上市時(shí)間間隔由一年延長(zhǎng)為五年。