條件日趨成熟

    實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要資本市場支持，監(jiān)管層也一直在推進(jìn)提高直接融資比重。十八屆三中全會明確提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”，近5年來，證監(jiān)會圍繞注冊制改革也在從各個方面創(chuàng)造條件。

    2015年12月，《全國人民代表大會常務(wù)委員會關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定》（下稱《授權(quán)決定》）獲通過，授權(quán)國務(wù)院在實施股票發(fā)行注冊制改革中，調(diào)整適用證券法關(guān)于IPO核準(zhǔn)制的有關(guān)規(guī)定。《授權(quán)決定》實施期限為2年，于2018年2月29日到期。

    不過，隨著2015年下半年股市出現(xiàn)異常波動，改革節(jié)奏放緩。經(jīng)全國人大常委會2018年2月23日審議決定，上述有關(guān)注冊制改革的國務(wù)院授權(quán)期限延長兩年至2020年2月28日。

    回顧2015年，股指異常波動暴露出市場在許多方面還不成熟，注冊制改革條件不具備。值得注意的是，當(dāng)前許多條件已經(jīng)明顯改善。

    首先，IPO“堰塞湖”消解，發(fā)行節(jié)奏逐步市場化。企業(yè)長期積壓在上市入口，使得IPO改革長期“投鼠忌器”。但數(shù)據(jù)顯示，“堰塞湖”在不知不覺中已經(jīng)基本消解。2017年，證監(jiān)會審結(jié)IPO企業(yè)多達(dá)633家。截至2018年2月22日，證監(jiān)會排隊企業(yè)降至438家。相比2016年6月的800多家減少近半。

    “兩年來，證監(jiān)會持續(xù)完善新股發(fā)行環(huán)節(jié)的市場化運行機(jī)制，堅持新股發(fā)行常態(tài)化，逐步放開新股發(fā)行節(jié)奏，新股發(fā)行堰塞湖問題得到有效緩解。”劉士余在向全國人大常委會做說明時表示，目前，影響推進(jìn)注冊制改革的“堰塞湖”包袱大為減輕，上市公司質(zhì)量第一的理念深入人心，發(fā)行節(jié)奏趨于市場有序調(diào)節(jié)，有利于注冊制改革的發(fā)行市場秩序逐步形成。

    第二個明顯變化是對違法違規(guī)行為的監(jiān)管加強(qiáng)。對許多投資者而言，注冊制意味著發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)行節(jié)奏、發(fā)行價格市場化，最擔(dān)心的是會否出現(xiàn)“魚龍混雜”、“泥沙俱下”的情況。事實上，過去兩年，針對企業(yè)、中介及違法違規(guī)投資者等主體的“強(qiáng)監(jiān)管”，恰恰是證券市場的一條主線。

    據(jù)劉士余介紹，兩年來，證監(jiān)會嚴(yán)厲打擊欺詐發(fā)行和虛假信息披露等各類違法違規(guī)行為，依法查辦了一批大案要案，嚴(yán)懲了一大批危害市場、侵害投資者合法權(quán)益的不法分子，有效遏止了一段時間以來資本市場惡性違法犯罪活動蔓延的勢頭。證監(jiān)會專門組織實施了IPO財務(wù)信息披露核查等專項監(jiān)管執(zhí)法行動，進(jìn)一步凈化了推進(jìn)實施注冊制改革的市場環(huán)境。

    數(shù)據(jù)顯示，2017年全年證監(jiān)會啟動調(diào)查478件，新增立案案件312件，其中重大案件90件，同比增長一倍。全年辦結(jié)立案案件335件，同比增長43%。

    第三個明顯變化是信息披露監(jiān)管增強(qiáng)。信息披露是注冊制改革的核心，過去兩年，監(jiān)管部門加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，推出投資者適當(dāng)性管理辦法、欺詐發(fā)行“先行賠付”制度、投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)“持股行權(quán)”，以及對上市公司進(jìn)行“刨根問底”式實質(zhì)性信息披露監(jiān)管等，探索投資者權(quán)益保護(hù)新舉措，完善有利于注冊制改革的配套制度安排。

    “投資者對注冊制的理解存在較多誤解，不少人將注冊制理解為沒有門檻、大規(guī)模上市，所以過去總是‘談注冊制色變’，一提加快注冊制改革，股指就受到壓力。”董登新表示，在這種情況下監(jiān)管層選擇淡化“注冊制”這個概念的提法，但實際上卻沒有放慢“創(chuàng)造條件”的步伐。

    在注冊制框架下，交易所將發(fā)揮更加重要的作用。在過去兩年間，證監(jiān)會一直在對交易所的一線監(jiān)管和審核功能進(jìn)行強(qiáng)化，悄悄“練兵”。審核方面，證監(jiān)會抽調(diào)交易所人員參與IPO審核，增加股票發(fā)行審核委員會中交易所人員比重，以及由交易所實質(zhì)承擔(dān)部分公司債券發(fā)行預(yù)審職能等措施；監(jiān)管方面，修訂《證券交易所管理辦法》，探索推進(jìn)“以監(jiān)管會員為中心”的交易行為監(jiān)管模式，完善交易所對發(fā)行人、投資者、會員的管理措施和手段。

    劉士余還透露，通過兩年努力，交易所在適應(yīng)注冊制改革新機(jī)制要求的制度、人才、經(jīng)驗、能力等方面的準(zhǔn)備工作已經(jīng)日趨成熟。