密密麻麻坐滿操盤手的“T+0”工廠如今已面目全非，稠密的人群逐漸消失。取而代之的是更精密也更無情的程序“操盤手”，緊盯著市場上4000多只股票，交易機會一旦出現(xiàn)便迅速出擊。

    這個曾風(fēng)光一時、游走在灰色地帶的行業(yè)，如今升級到2.0版。拼手速、求盤感的人工“T+0”，正悄然被高度組織化的程序“T+0”取代。由精密程序組成的“操盤手”隊伍，不僅成本低，而且具有極高的普適性，微調(diào)參數(shù)后，同一套策略可以對多只股票“一網(wǎng)打盡”。目前，“T+0”操盤行業(yè)日益向大型團隊集中，有的交易規(guī)模達到一兩百億元。

    程序化“T+0”受捧

    “我們拿出10億的券來給你做，你隨便試。做得好的話，我們再擴大合作規(guī)模。”從2017年開始，一家量化私募就頻繁收到機構(gòu)的邀約，投資總監(jiān)張?zhí)欤ɑ┓Q，不少機構(gòu)請他接手，替機構(gòu)做“T+0”業(yè)務(wù)。

    “膽小”的張?zhí)焖紒硐肴?，最終還是放棄了這塊“肥肉”。然而，這個游走在灰色地帶的行業(yè)，并未隨著監(jiān)管收緊而式微。隨著人工智能的發(fā)展，一種成本更低、效率更高、橫掃A股市場的程序化“T+0”業(yè)務(wù)又悄然興起。

    所謂“T+0”，其實是一種日內(nèi)高頻交易的超短線策略，其核心是“高拋低吸”。在A股“T+1”交易規(guī)則下，需要在事先持有一定底倉的基礎(chǔ)上，賺取當(dāng)日買入和賣出之間的價差。買入和賣出之間時間極短，往往要爭奪黃金幾分鐘。

    “T+0”操盤行業(yè)曾風(fēng)光一時。2015年，A股市場大幅震蕩，一些股民深度套牢。在股民解套需求和券商對交易量追求的催化下，由專業(yè)操盤手組成的“T+0”工廠大批涌現(xiàn)，年輕的交易員們一度年薪高達數(shù)百萬。當(dāng)時，許多“T+0”團隊規(guī)模較小，甚至有些公司招兩三個交易員就能展開操作。

    曾經(jīng)拼手速、求盤感的人工“T+0”行業(yè)，正悄然被高度程序化、組織化的程序“T+0”團隊取代。這支由精密程序組成的“操盤手”隊伍，不僅成本低，而且具有極高的普適性。同樣一套策略，微調(diào)參數(shù)后，就可同時適用于其他股票。

    程序化“T+0”團隊的出現(xiàn)，更迎合機構(gòu)的需求。程序化“T+0”對不同市場行情的適應(yīng)性更強，策略更豐富，而且成本更低。相較于人工“T+0”交易員操作30至40只股票數(shù)量的上限，機器能監(jiān)控的股票數(shù)量大為增加。

    相比人工“T+0”簡單的低買高賣、高拋低吸，程序化“T+0”的策略也更為豐富，可以通過歷史數(shù)據(jù)進行擬合，或?qū)蓛r形態(tài)進行機器學(xué)習(xí)判定，識別強勢股，判斷股票的起漲點和回落點。以配對交易策略為例，就是在同一行業(yè)內(nèi)選取業(yè)務(wù)相似、股價具備一定均衡關(guān)系的上市公司股票，然后做空近期的相對強勢股，同時做多相對弱勢股，等兩者股價恢復(fù)均衡時，平掉所有倉位，了結(jié)交易。

    由于“T+0”策略涉及系統(tǒng)策略開發(fā)，所以一般以擅長信息技術(shù)、金融科技出身的團隊居多。目前，很多“T+0”團隊具備私募管理人資格，產(chǎn)品多為“T+0”策略。此外，也有獨立的金融科技公司，以“算法供應(yīng)商”身份提供“T+0”業(yè)務(wù)，將其“T+0”策略與機構(gòu)策略進行結(jié)合。

    不過，人工“T+0”團隊的存在空間并未被完全擠壓。由于市場需求足夠大，市場上仍存在人工“T+0”團隊。張?zhí)旆Q：“大型‘T+0’團隊也有手動操作的交易員。因為人工‘T+0’在做得好的時候，收益率比程序‘T+0’高出很多。”

    收益分成15%至20%

    雖然張?zhí)?ldquo;不敢”接活，不過，仍有很多人眼饞這塊“肥肉”，市場上，“代客理財”的“T+0”團隊并不在少數(shù)。

    我們肯定不會再回到人工‘T+0’模式。但做程序化‘T+0’有門檻，需要一定技術(shù)積累、人員投入和開發(fā)成本，所以我們現(xiàn)在還沒有打造自己團隊的想法。我們更希望與市場上排名靠前的機構(gòu)直接合作，這樣對我們來說，成本、效率方面肯定是最合適的。“一家與”T+0團隊合作的私募人士李想（化名）向記者透露。

    從商業(yè)邏輯上來說，機構(gòu)與“T+0”團隊不謀而合。機構(gòu)獲取額外收益，而“T+0”團隊獲得分成。“我們合作的團隊是在市場排名前列、頂尖的‘T+0’團隊，一年給我們產(chǎn)品穩(wěn)定增厚的收益在5至8個點左右。”李想稱。

    至于合作流程，李想介紹，“T+0”團隊先與機構(gòu)簽署“投資顧問”協(xié)議或其他形式的協(xié)議，由機構(gòu)做好所有底倉，除去每天換倉的部分，剩余固定不變的券池交給“T+0”團隊。“T+0”團隊根據(jù)名單，直接用機構(gòu)賬戶來交易。也有的團隊通過收益互換形式，從券商處融券拿到券源等。業(yè)內(nèi)人士透露，收益互換是“T+0”團隊借券的重要手段，在“T+0”地下工廠陽光化中發(fā)揮著重要作用。同時，“T+0”團隊借此變相實現(xiàn)高杠桿交易值得關(guān)注。

    在收費模式上，每家“T+0”團隊不盡相同，多為月結(jié)，尤其是過往一些大型人工“T+0”工廠，鼎盛時期擁有近300位左右交易員，往往成本較高，他們要求必須月度結(jié)算。具體來說，“T+0”團隊一般按照其實際創(chuàng)造的收益與機構(gòu)分成，提15%至20%利潤。此外，也有一些團隊通過與券商合作等方式獲取收益。

    中國證券報2016年10月13日刊發(fā)的《“T+0”地下工廠大起底》引發(fā)市場強烈關(guān)注。中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司10月14日宣布修訂《證券賬戶業(yè)務(wù)指南》，規(guī)定“一人多戶”變“一人3戶”。隨后，監(jiān)管部門發(fā)文指出，“T+0”地下工廠實質(zhì)是一種代客理財行為，具有明顯的違規(guī)特征。理財機構(gòu)未經(jīng)相關(guān)監(jiān)管部門批準(zhǔn)，接受客戶委托，管理客戶賬戶，從事證券交易并從中獲取收益，涉嫌非法從事證券經(jīng)營業(yè)務(wù)及非法利用他人賬戶從事證券交易。

    近年來，在一系列監(jiān)管政策約束下，“T+0”地下工廠開始尋求合規(guī)的業(yè)務(wù)模式，試圖通過復(fù)雜交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計由“地下”走到“地上”，使“T+0”工廠走向“陽光化”，如從傳統(tǒng)的直接操作機構(gòu)的證券賬戶，演變成簽訂收益互換協(xié)議，或“兩只平層資管計劃+投資顧問+收益互換”等多種形式嵌套的復(fù)雜模式。

    一位律師表示，將股票賬號直接委托給第三方操作屬于違規(guī)行為，金融科技類公司更沒有此類牌照允許其替他人操盤，提供證券類咨詢服務(wù)。對于復(fù)雜的協(xié)議嵌套模式，則需要具體情況具體分析。

    向大型團隊集中

    “‘T+0’還是一個小江湖，了解這塊業(yè)務(wù)的人并不多。市場上有四五家做得比較大，大家都喜歡找這種大型團隊。因為‘T+0’的核心，其實還是券源問題。大團隊券源相對較為豐富，所以現(xiàn)在小團隊其實不太好生存。”李想稱。

    他表示，“‘T+0’團隊的門檻會越來越高，大型的‘T+0’團隊能拿到的券池會更多，大團隊也有機會拿到比小團隊更好的商務(wù)資源。一些本身就有私募管理人資格的團隊，交易量很大，能從券商拿到好的資源，甚至能拿到種子基金或FOF的資源。好的‘T+0’團隊有比較強的議價能力，這種資源會通過其他途徑放得更大。”

    目前，“T+0”操盤行業(yè)日益向大型團隊集中。一些百億級別的操盤團隊，每日交易量能達到四五十億甚至大幾十億。他們不僅擁有數(shù)量眾多的合作機構(gòu)，且合作機構(gòu)也都“來頭不小”，不乏規(guī)模較大的量化投資機構(gòu)。張?zhí)旄嬖V記者，在這個行業(yè)圈層里，大型“T+0”團隊具有品牌優(yōu)勢，更受市場認(rèn)可。此外，他們的人才儲備更集中，適用的市場行情更廣泛。“更重要的是他們膽子大，處于灰色地帶的業(yè)務(wù)也敢接，還敢做大規(guī)模的單子。”

    如此頻繁、巨量的交易，會對行情造成擾動嗎？張?zhí)煺J(rèn)為，“T+0”交易對股票價格走勢影響比較小，但在交易量層面的影響較大。“T+0”操作需要較大的市場波動性來保證其收益。因此，當(dāng)市場波動性較大的時候，“T+0”操作的交易量也會變大，導(dǎo)致股票交易量在時序上分布不均衡。

    “市場波動越大，無論是人工‘T+0’還是程序化‘T+0’，收益都越高。矛盾的是，‘T+0’策略賺的是市場波動的錢，但隨著‘T+0’交易量擴大，反過來卻會抑制波動率。”張?zhí)煺J(rèn)為，“從大趨勢看，‘T+0’操盤每年能獲得的收益呈逐漸走低趨勢。因為自身的參與，吃掉了市場的無效性，使波動率降低了，也讓自己更難操作。他們在自己砸自己的飯碗。”