華晨寶馬，將成為首個(gè)跨越傳統(tǒng)合資“楚河漢界”的乘用車(chē)企業(yè)，寶馬集團(tuán)作為外方股東持股比例將達(dá)到75%。

    昨日，華晨中國(guó)發(fā)布公告稱，計(jì)劃向?qū)汃R集團(tuán)出售其子公司所持華晨寶馬25%股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為290億元人民幣，相應(yīng)華晨寶馬估值為1158億元。

    股權(quán)交割，傳言最終成為現(xiàn)實(shí)

    合資股比放開(kāi)，在業(yè)界一直是極具爭(zhēng)議的熱點(diǎn)話題。針對(duì)本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，支持者認(rèn)為，有了寶馬的增資更容易做大市場(chǎng)，盡管華晨的份額少了，但不意味著收益減少。反對(duì)者則認(rèn)為，對(duì)技術(shù)相對(duì)落后的國(guó)內(nèi)車(chē)企來(lái)說(shuō)，這一切來(lái)得太早，唯恐我國(guó)淪為外資企業(yè)的代工廠。

    同時(shí)，資本市場(chǎng)對(duì)股比放開(kāi)對(duì)股權(quán)開(kāi)放態(tài)度并不樂(lè)觀。昨日臨時(shí)停牌的華晨中國(guó)在今天復(fù)牌。開(kāi)盤(pán)后華晨中國(guó)股價(jià)持續(xù)下行，盤(pán)中最低跌逾30%，低見(jiàn)7.51港元，創(chuàng)逾兩年新低。今日以7.90港元價(jià)格收盤(pán)。

    根據(jù)今年6月國(guó)家發(fā)展改革委、商務(wù)部聯(lián)合發(fā)布的《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）》，今年7月28日起，取消專用車(chē)、新能源汽車(chē)整車(chē)制造外資股比限制，2020年取消商用車(chē)外資股比限制，2022年取消乘用車(chē)外資股比限制以及合資企業(yè)不超過(guò)兩家的限制。

    其實(shí)，早在政策出臺(tái)之初，業(yè)界便有消息傳出：寶馬將成為第一個(gè)改變合資公司股比的企業(yè)，其在華晨寶馬股比將突破50%并計(jì)劃提升到75%。然而，當(dāng)時(shí)華晨方面立即否認(rèn)了這一傳聞。

    為何傳言變成現(xiàn)實(shí)？

    在本周雷克薩斯傳出國(guó)產(chǎn)化的消息時(shí)，就曾引發(fā)輿論對(duì)未來(lái)合資、獨(dú)資模式的討論。筆者曾發(fā)文指出：合資股比放開(kāi)不必過(guò)度恐慌，無(wú)論是增資還是購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，只要沒(méi)有中方的首肯，外資也沒(méi)有絕對(duì)控股的可能。

    那么，華晨為何同意股權(quán)交割？

    事實(shí)上，作為華晨中國(guó)旗下的重要資產(chǎn)，華晨中國(guó)對(duì)華晨寶馬太過(guò)依賴。

    根據(jù)華晨中國(guó)2018中期財(cái)報(bào)顯示：集團(tuán)未經(jīng)審核應(yīng)占合資企業(yè)業(yè)績(jī)由2017年上半年26.66億元增加37.9%至2018年同期36.77億元。主要由于集團(tuán)間接擁有50%權(quán)益的合資企業(yè)華晨寶馬所貢獻(xiàn)盈利增加所致。而在2017年，華晨寶馬對(duì)集團(tuán)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)較2016年增加31%至52.38億元。這意味著，如果扣除寶馬的利潤(rùn)貢獻(xiàn)，華晨中國(guó)實(shí)則虧損，凈虧損達(dá)8.62億元。在2016年，剔除寶馬對(duì)華晨貢獻(xiàn)的39.98億元的純利，華晨中國(guó)2016年的凈利潤(rùn)將為負(fù)6億多元，同樣處于虧損狀態(tài)。

    “擁有50%權(quán)益的合資企業(yè)華晨寶馬所貢獻(xiàn)盈利增加所致”，華晨寶馬對(duì)華晨中國(guó)的意義非同一般。

    筆者認(rèn)為，以上是促成華晨中國(guó)與寶馬持股變動(dòng)的前提，而寶馬與長(zhǎng)城的“曖昧關(guān)系”則是催化劑。

    早年，寶馬需要利用華晨中國(guó)打通大陸汽車(chē)市場(chǎng)，也確實(shí)向華晨中國(guó)輸送了不少利益。如今，我國(guó)汽車(chē)行業(yè)外資股比限制的放寬只是一方面。更主要的是，長(zhǎng)城汽車(chē)向?qū)汃R拋出了橄欖枝，并且與寶馬在今年7月簽訂和合作協(xié)議，寶馬在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)進(jìn)一步拓寬。

    華晨中國(guó)，前程何在？

    分析人士認(rèn)為，股比調(diào)整后，對(duì)華晨中國(guó)來(lái)說(shuō)將面臨凈利潤(rùn)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的雙重考驗(yàn)，其必須利用4年的窗口期提升自身技術(shù)、盈利能力才能在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中“活下去”。

    從花旗發(fā)表德最新研究報(bào)告來(lái)看，已將華晨中國(guó)的評(píng)級(jí)從“買(mǎi)入”下調(diào)至“沽售”，并將目標(biāo)價(jià)下調(diào)73%，從28.9港元降至7.7港元。

    花旗認(rèn)為，寶馬增持合資公司股權(quán)的決定，可能影響華晨中國(guó)的業(yè)績(jī)，加上花旗預(yù)期第四季汽車(chē)行業(yè)前景欠佳，故將華晨2019年和2020年度的純利預(yù)測(cè)分別下調(diào)17%和25%?；ㄆ祛A(yù)計(jì)華晨中國(guó)將派發(fā)73億元人民幣特別股息，意味著新估值上限為9.63港元。

    我們注意到，雖然華晨寶馬25%股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易需到2022年才能實(shí)現(xiàn)交割，但是今日復(fù)牌的華晨中國(guó)股價(jià)已出現(xiàn)明顯下滑。為何投資者要在當(dāng)下確定4年后的交易？

    其實(shí)，此前中國(guó)宣布放開(kāi)外資股比限制時(shí)，汽車(chē)股就曾出現(xiàn)普遍大跌，主要因?yàn)槟壳皣?guó)內(nèi)大部分車(chē)企主要盈利還依賴合資企業(yè)貢獻(xiàn)，股比調(diào)整意味著大量利潤(rùn)流向外方股東。

    或者，更直接的說(shuō)就是資本市場(chǎng)對(duì)合資股比放開(kāi)的不自信。

    談到現(xiàn)階段放開(kāi)股比，中國(guó)汽車(chē)工程學(xué)會(huì)理事長(zhǎng)，兼任中國(guó)汽車(chē)人才研究會(huì)理事長(zhǎng)付于武曾表示：“作為業(yè)內(nèi)人士我們希望能多給一些時(shí)間，我們也給出一個(gè)時(shí)間表：八年或十年。因?yàn)?，我們的研發(fā)、技術(shù)可以再有三個(gè)輪回，就是36個(gè)月是一個(gè)研發(fā)周期。如果三輪的話，我想我們的工程師、研發(fā)體系、體系能力會(huì)更強(qiáng)。”

    躺著賺錢(qián)的時(shí)代終究要過(guò)去，股比放開(kāi)倒逼自主品牌做大做強(qiáng)。筆者認(rèn)為，對(duì)于現(xiàn)階段的華晨中國(guó)來(lái)說(shuō)挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。目前，集中存在的問(wèn)題包括產(chǎn)品設(shè)計(jì)、成本控制、自主研發(fā)能力，以及對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)速度與洞察能力。

    當(dāng)然，資本市場(chǎng)的“看衰”不能完全預(yù)示未來(lái)的走向，但卻能反應(yīng)出廣泛投資者對(duì)未來(lái)中方車(chē)企的看法與信心。筆者認(rèn)為，未來(lái)中方車(chē)企應(yīng)當(dāng)在渠道、銷(xiāo)售、甚至服務(wù)等創(chuàng)新環(huán)節(jié)上，爭(zhēng)奪更大話語(yǔ)權(quán)與掌控能力。當(dāng)然，更需要讓外資方看到中方在某些領(lǐng)域、環(huán)節(jié)的價(jià)值與不可替代性。哪怕是未來(lái)與外資商討股比，也要有更多討價(jià)還價(jià)的資本。