——“要活躍資本市場，提振投資者信心”思考之五

    馬方業(yè) 侯捷寧

    當前，穩(wěn)步提高直接融資比重是推進創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、加快構(gòu)建新發(fā)展格局的迫切要求。黨的二十大報告明確提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，從根本上為我國資本市場全面深化改革、更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，指明了方向。

    今年以來，受美國快速加息影響，人民幣匯率出現(xiàn)較大波動，部分外資看空做空中國資產(chǎn)。針對這一形勢，7月24日召開的中共中央政治局會議明確提出，“要活躍資本市場，提振投資者信心”。筆者認為，債券市場與股票市場都是資本市場不可缺少的重要有機組成部分。在發(fā)展直接融資、穩(wěn)步提高直接融資比重的過程中，一方面要加強股權(quán)融資體制機制的設(shè)計與優(yōu)化，另一方面要下大力氣做大做強債券市場，并最終通過股債雙輪驅(qū)動，更好地賦能實體經(jīng)濟。不僅如此，壯大債券市場，還能起到減輕股權(quán)融資壓力，讓股票市場休養(yǎng)生息，從市場基礎(chǔ)層面增強資本市場韌性，提振投資者信心的作用。

    眾所周知，在美國等發(fā)達國家的資本市場體系中，以企業(yè)債為主體的債券市場規(guī)模遠遠大于股票市場。而從中國資本市場來看，近年來盡管“股大債小”的局面得到了根本改變，但進一步做強債市，仍然時不我待。

    在注冊制下，我國股權(quán)融資市場得到穩(wěn)步提升，一方面有效拓寬了實體企業(yè)的融資渠道，另一方面也通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給激發(fā)了市場活力。資本市場支持科技自立自強的力度明顯加大，通過改革推動要素資源加速向科技創(chuàng)新領(lǐng)域集聚的功能日益彰顯。科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所錯位發(fā)展又相互配合，構(gòu)建起了我國資本市場服務(wù)科技自立自強的矩陣。更多優(yōu)質(zhì)的高成長企業(yè)上市，為市場帶來了源源不斷的活力。

    Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年，A股IPO和再融資合計分別募資1.46萬億元、1.63萬億元、1.77萬億元、1.64萬億元。這4年股權(quán)融資額較2018年的1.15萬億元明顯提升。今年以來，截至8月22日，A股IPO和再融資規(guī)模合計已達8830.78億元。

    需要說明的是，企業(yè)通過股權(quán)融資出讓的是股權(quán)，通過債券融資則須承擔債務(wù)。事實上，企業(yè)付出股權(quán)的代價遠比債權(quán)要高，債券融資比股權(quán)融資成本更低。因此，鼓勵更多的企業(yè)到債市融資并建立起企業(yè)對債權(quán)融資的偏好，具有現(xiàn)實意義：不僅能夠抑制上市公司股權(quán)融資沖動，緩解股市巨大的融資壓力，提振市場信心；而且還能化解股票二級市場上不時泛起的估值泡沫，改變股票一級與二級市場價格失衡的局面。進一步觀察，一旦大型公司建立起債券融資偏好，還能帶來另一大好處，即為中小微企業(yè)騰出更多的銀行信貸空間，助力解決中小微企業(yè)融資這個老大難問題。

    今年債券注冊制改革全面落地，意味著股債市場均已進入了注冊制時代。近日，證監(jiān)會表示“將進一步推出穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心的措施，激發(fā)債券市場活力”。債券市場發(fā)展又將開啟新階段。

    筆者認為，股債雙輪驅(qū)動是實現(xiàn)資本市場動態(tài)平衡可持續(xù)發(fā)展的重要保障，特別是一個繁榮與發(fā)達的中國債市的興起，必將能提供一個不同期限的市場化的資金價格水平或貼現(xiàn)率曲線。而貼現(xiàn)率是投資人進行實業(yè)和資產(chǎn)投資最重要的參數(shù)。如此，股票的估值才能更為合理，市場的優(yōu)化資源配置功能才能更好地發(fā)揮出來，利率市場化也才更有根基。

    總之，大力發(fā)展債券市場，是全面注冊制下提升直接融資比重的重要選項，提振的是廣大投資者的信心，彰顯的是債券市場比股票市場更為基礎(chǔ)的經(jīng)濟意義。