聶無逸

    資本市場是中國特色社會主義市場經(jīng)濟體系的重要組成部分。從1990年建立滬深交易所以來，中國資本市場從無到有、由小到大，在國民經(jīng)濟運行中的地位持續(xù)增強，對于提高宏觀調(diào)控效率起到了不可忽視的作用。實踐表明，一個國家的市場體制越是發(fā)達(dá)成熟，越有利于提升政府管理經(jīng)濟的能力。隨著我國直接融資比重的不斷上升，建議更加重視和發(fā)揮資本市場的多重基礎(chǔ)功能，加強對資本市場的引導(dǎo)和規(guī)范，積極服務(wù)于政府宏觀調(diào)控工作。

    首先，要充分重視資本市場“晴雨表”的信息預(yù)警功能。要著重發(fā)揮資本市場的信息搜集、監(jiān)控、統(tǒng)計和分析功能，切實服務(wù)政府宏觀調(diào)控工作，優(yōu)化社會預(yù)期管理機制。經(jīng)過30年發(fā)展，中國資本市場已經(jīng)全面覆蓋國民經(jīng)濟各地區(qū)、各行業(yè)和各類所有制企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，2020年，4200多家上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入52.39萬億元，占當(dāng)年全國GDP的51.56%。目前A股市場4000多家上市公司和近7000家掛牌公司多是各細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)秀標(biāo)桿企業(yè)，具有突出的行業(yè)代表性，相關(guān)數(shù)據(jù)及變化能夠比較準(zhǔn)確地反映實體經(jīng)濟的全貌，以及市場結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)的發(fā)展趨勢。從二級市場看，進(jìn)入新時代以來滬深股市的交易功能更為靈活和高效，交易規(guī)模持續(xù)快速擴張。2021年A股市場成交額257萬億元，滬深兩市連續(xù)49個交易日成交額破萬億，雙雙創(chuàng)下歷史之最。隨著注冊制的全面推進(jìn)，信息披露機制持續(xù)優(yōu)化，公開數(shù)據(jù)更為完整、及時和準(zhǔn)確。對于政府宏觀調(diào)控和預(yù)期管理來說，來自資本市場的公開信息、市場動向和分析報告具有關(guān)鍵性的風(fēng)向標(biāo)作用，需要予以高度重視。

    其次，要充分發(fā)揮資本市場的政策傳導(dǎo)功能。要著重豐富資本市場背景下貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、區(qū)域政策的具體內(nèi)涵，形成更加暢通的宏觀調(diào)控政策傳導(dǎo)機制。首先，作為金融市場的重要組成，資本市場上的各類金融工具吸納了大量貨幣，社會融資正在向銀行信貸以外的體系不斷擴展，與此同時，資本市場的資產(chǎn)價格豐富了通貨膨脹的多層次定義，并間接影響各類通脹指數(shù)的變化；第二，資本市場與市場利率曲線密切相關(guān)，構(gòu)成貨幣政策與財政政策實際運行的基礎(chǔ)性工具，特別是國內(nèi)債券市場的持續(xù)擴容，為保障政府支出提供穩(wěn)定的流動性，并為深入推進(jìn)利率市場化改革奠定更為堅實的基礎(chǔ)；第三，股債市場的各項政策規(guī)定和窗口指導(dǎo)，為資本設(shè)置明確的“紅綠燈”，充分體現(xiàn)國家意志和產(chǎn)業(yè)政策。隨著國內(nèi)資本市場的發(fā)展，宏觀調(diào)控的具體手段與運行效率也將不斷改進(jìn)。

    第三，要充分重視資本市場的風(fēng)險管理功能。1929年股市大危機直接促成宏觀經(jīng)濟學(xué)的產(chǎn)生。2008年大危機之后，金融穩(wěn)定成為宏觀調(diào)控的新目標(biāo)，宏觀審慎與貨幣政策隨之成為金融穩(wěn)定目標(biāo)下的雙支柱政策。在此背景下，對資本市場的金融監(jiān)管必須予以高度重視：一是隨著股票債券市場規(guī)模與交易量的不斷擴大，國際化程度的持續(xù)提高，股市的短期波動引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)的可能性日益增大，因此，加強對資本市場監(jiān)管、確保經(jīng)濟金融秩序穩(wěn)定已經(jīng)構(gòu)成當(dāng)前宏觀經(jīng)濟調(diào)控的重要內(nèi)容；二是隨著混業(yè)經(jīng)營的深入，跨市場、跨監(jiān)管的資本流動與風(fēng)險積聚日趨復(fù)雜，不僅央行牽頭的宏觀審慎監(jiān)管需要關(guān)注證券市場的資本異動，銀保監(jiān)會的微觀審慎也必須緊密結(jié)合證監(jiān)會的市場監(jiān)管，形成宏微觀的縱向穿透與跨市場的橫向穿透相結(jié)合的金融穩(wěn)定體系；三是隨著大數(shù)據(jù)和金融科技的發(fā)展，各類新型量化衍生工具組合不斷涌現(xiàn)，宏觀和監(jiān)管層面的管理模式必須跟上業(yè)務(wù)創(chuàng)新的實踐腳步，未來資本市場的風(fēng)險預(yù)警與自我糾錯功能要與時俱進(jìn)，不斷發(fā)展和提升。

    第四，要全面完善資本市場的資源配置功能。作為要素市場的重要組成部分，資本市場的主要職能在于引導(dǎo)儲蓄轉(zhuǎn)向投資。政府部門除了通過出臺宏觀政策間接引導(dǎo)市場配置，還會通過各種市場工具和市場主體完成資源優(yōu)化配置。比如成立百億乃至千億級別的政府引導(dǎo)基金和產(chǎn)業(yè)基金，發(fā)揮母基金的杠桿作用帶動更多社會資金投入科技新興產(chǎn)業(yè)，并與公開市場緊密銜接、相互呼應(yīng)。據(jù)投中研究院統(tǒng)計，截至2019年6月底，國內(nèi)共成立1311支政府引導(dǎo)基金，引導(dǎo)基金自身總規(guī)模接近2萬億元，母子基金群（含引導(dǎo)基金規(guī)模+子基金規(guī)模）總規(guī)模大約超過8.2萬億元。除此之外，資產(chǎn)規(guī)模龐大的國有企業(yè)構(gòu)成市場融資端的主導(dǎo)力量，發(fā)揮著維護(hù)一二級市場秩序、引導(dǎo)資源配置方向的支柱作用。經(jīng)過多年的發(fā)展，目前在券商、信托、保險、基金、理財?shù)刃袠I(yè)已經(jīng)涌現(xiàn)出一大批經(jīng)營業(yè)績和能力出眾、法人治理結(jié)構(gòu)健全的大型國有和國有控股機構(gòu)，各類國有金融機構(gòu)已經(jīng)占據(jù)市場中介服務(wù)和投資端的主導(dǎo)地位。因此，資本市場發(fā)揮資源配置功能的過程，不僅是“看不見的手”在發(fā)揮作用，政府部門通過實際控制人地位影響國有企業(yè)戰(zhàn)略決策，同樣也在完成國家投融資的戰(zhàn)略使命，而這也都是資本市場功能的具體表現(xiàn)。

    （作者系銀河證券研究院戰(zhàn)略研究員、博士）

（編輯 孫倩）