當(dāng)前大部分在線教育企業(yè)仍處于虧損階段，一方面由于營銷投入巨大，另外一方面也由于部分企業(yè)盈利模式不清晰，變現(xiàn)能力較差。后續(xù)銷售費用率能否下降、企業(yè)能否實現(xiàn)最終盈利具有較大的不確定性。

    近日艾媒咨詢發(fā)布了《2018中國在線教育行業(yè)白皮書》（下稱“白皮書”），白皮書顯示，預(yù)計到2020年，中國在線教育的用戶規(guī)模將達(dá)2.96億人，不論是社會還是資本，對在線教育行業(yè)均倍加關(guān)注。

    約一個月前，新東方在線和滬江教育科技相繼正式通過港交所上市聆訊，這也意味著，港股馬上將出現(xiàn)在線教育個股。事實上，誰將成為港股在線教育第一股的猜測早已展開。此前尚德、流利說等在線教育機構(gòu)成功登陸美股，在線教育頭部企業(yè)上市熱潮悄然來臨。

    一方面，今年來教育企業(yè)掀起赴港上市熱潮，另一方面，幾乎在同時，新三板掛牌教育企業(yè)紛紛摘牌，教育企業(yè)的資本化路徑逐漸清晰。從科創(chuàng)板視角來看，科創(chuàng)板的即將推出落地有望為已實現(xiàn)規(guī)模化但尚未盈利、技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用屬性較強的在線教育公司提供一條新的資本化路徑。

    “另外，課程體系的編制效果及相關(guān)技術(shù)的匹配情況都是資本當(dāng)下關(guān)注的焦點。目前除K12外，成人職業(yè)教育、素質(zhì)教育等細(xì)分領(lǐng)域都在逐步深化研究在線教學(xué)課程，更為成熟的在線直播教育模式或?qū)⒃诮窈髱啄曛饾u誕生。”通江資本教育產(chǎn)業(yè)分析人士稱。

    “港股在線教育第一股”花落誰家？

    11月19日，新東方在線正式通過港交所上市聆訊，緊隨其后，11月22日滬江教育科技也通過了港交所上市聆訊。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，兩家公司有望在近期正式登陸港股。

    招股書顯示，2017財年新東方在線營收4.462億元，凈利潤9220萬元。去年同期總營收是3.342億元，凈利潤為5960萬元。

    滬江教育科技的招股書則顯示，2015年至2017年，營收分別為1.84億元、3.39億元、5.55億元，復(fù)合年增長率為73.3%；三年間年度虧損分別為2.8億元、4.21億元和5.37億元。

    值得一提的是，2017年3月新東方在線遞交了申請掛牌新三板的招股書，正式掛牌新三板。但掛牌不足10個月后，就在2017年12月匆匆摘牌。隨后新東方在線向聯(lián)交所遞交招股說明書。

    截至今年前11個月，共有40家企業(yè)相繼從新三板摘牌，其中不乏教育細(xì)分領(lǐng)域的龍頭，比如華圖教育、和君商學(xué)、新東方網(wǎng)等。

    “這些績優(yōu)教育企業(yè)摘牌后去向主要是兩類，一類是選擇籌備A股IPO，另一類則是考慮境外上市。”業(yè)內(nèi)人士表示。

    此前還有尚德、流利說等在線教育機構(gòu)成功登陸美股，在線教育頭部企業(yè)上市熱潮已經(jīng)悄然來臨。

    不過需要看到的是，當(dāng)前大部分在線教育企業(yè)仍處于虧損階段，一方面由于營銷投入巨大，另外一方面也由于部分企業(yè)盈利模式不清晰，變現(xiàn)能力較差。后續(xù)銷售費用率能否下降、企業(yè)能否實現(xiàn)最終盈利具有較大的不確定性。

    通江資本教育產(chǎn)業(yè)分析人士告訴記者，目前，在線直播教育主要是由“技術(shù)+需求”共力驅(qū)動，發(fā)展門檻也主要集中在該兩大內(nèi)容中。同時，學(xué)習(xí)效果、教學(xué)內(nèi)容及服務(wù)質(zhì)量是當(dāng)前學(xué)員需求的重點，尤其在教學(xué)內(nèi)容制定上，在滿足常規(guī)課堂教學(xué)質(zhì)量要求外，如何進(jìn)一步適用于在線教育模式，是當(dāng)前諸多機構(gòu)發(fā)展的重點難點。

    此外，今年來教育領(lǐng)域的監(jiān)管持續(xù)升級，《民促法實施條例（送審稿）》（下稱“送審稿”）等多部重磅法規(guī)出臺，教育監(jiān)管升級邁入新常態(tài)。2018年8月10日的送審稿第16條，第一次對互聯(lián)網(wǎng)教育進(jìn)行了政策層面的規(guī)范。11月26日下發(fā)的《關(guān)于健全校外培訓(xùn)機構(gòu)專項治理整改若干工作機制的通知》又重點提出了對于在線教育的監(jiān)管。

    在線教育的下半場

    在資本層面，在線教育發(fā)展到成熟期的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的早已是資本的關(guān)注熱點。

    統(tǒng)計顯示，2018年在線教育投融資占比達(dá)到約48%，同時在線教育市場的投資進(jìn)入分化期，存量標(biāo)的融資強化，發(fā)展到成熟期的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的仍是資本關(guān)注熱點。在細(xì)分賽道中，K12是最為成熟的領(lǐng)域之一，中后期融資占比不斷提升。

    第一財經(jīng)了解到，傳統(tǒng)教育機構(gòu)多數(shù)重點聚焦于區(qū)域布局及教師資源配置等，而教育產(chǎn)業(yè)以外內(nèi)容，尤其以大數(shù)據(jù)、云計算為主的互聯(lián)網(wǎng)資源往往較為缺乏，但對于在線直播教育而言，此類新興技術(shù)往往起到了決定性作用。

    接受采訪的業(yè)內(nèi)人士告訴記者，資本的介入能通過對新興科技領(lǐng)域的把握，有的放矢將相關(guān)技術(shù)資源對接在線直播教育，降低信息不對稱、技術(shù)滯后造成的成本控制等風(fēng)險。

    “技術(shù)的研發(fā)速度也與機構(gòu)的發(fā)展直接掛鉤，下半場在線直播教育或?qū)⑷谌階R（增強現(xiàn)實）、無線傳輸?shù)戎T多手段，唯有率先抓住相關(guān)核心技術(shù)內(nèi)容，方能在市場競爭中逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，真正形成機構(gòu)在線直播教育模式的核心競爭力。”前述通江資本教育產(chǎn)業(yè)分析人士表示。

    “其一，將在線直播教育推廣到更多三四線城市，滿足當(dāng)?shù)馗哔|(zhì)量教學(xué)內(nèi)容需求，并在一定受眾人群積累的基礎(chǔ)上，逐步降低人均學(xué)費支出，讓更多人能以更低的費用享受到在線直播教育服務(wù)內(nèi)容；其二，大力發(fā)展直播周邊產(chǎn)業(yè)內(nèi)容，通過錄播、改編等模式，提升二次傳播效率，滿足學(xué)員更多類型的課程需求；其三，引入更多技術(shù)手段及服務(wù)內(nèi)容，包括移動端直播、云計算儲存等，并增加個性化教學(xué)、定制化教學(xué)等服務(wù)模式，細(xì)分在線直播教育各業(yè)務(wù)類型，形成多渠道營收模式，降低相關(guān)設(shè)備運作、維護(hù)的人均成本。”上述分析人士表示。

    不過，廣證恒生也指出，獲客成本高企、付費轉(zhuǎn)化率低是行業(yè)普遍虧損的癥結(jié)所在，一方面，在線教育還處于燒錢、跑馬圈地、搶流量的階段；另一方面，在線教育企業(yè)普遍成立時間較短，品牌效應(yīng)不突出，需要加大營銷投入，增強用戶黏性。并且相較于傳統(tǒng)教育培訓(xùn)機構(gòu)，用戶對于在線教育還處于習(xí)慣意識培養(yǎng)階段，付費意愿低，付費轉(zhuǎn)化率低。

    在上述通江資本教育產(chǎn)業(yè)分析人士看來，從本質(zhì)上看，直播只是一種傳輸手段，模式的關(guān)鍵還在于教學(xué)內(nèi)容的適配程度，包括在線教學(xué)方法和教師對直播的適應(yīng)程度等都是發(fā)展的關(guān)鍵所在。