西南證券宏觀分析師 楊業(yè)偉

    近日，統(tǒng)計局公布數據顯示經濟正在平穩(wěn)放緩。2季度GDP同比增長6.7%，增速較上月放緩0.1個百分點，連續(xù)12個季度保持在6.7%-6.9%的區(qū)間。6月經濟數據同樣平穩(wěn)放緩。生產面工業(yè)增加值同比增長6.0%，增速較上月放緩0.8個百分點，發(fā)電量增速對工業(yè)增加值拖累作用明顯。而緊信用環(huán)境下需求面繼續(xù)放緩，投資增速低位運行，消費增速雖有回升，但并不強勁。供需雙縮格局下經濟平穩(wěn)放緩。

    高端制造投資發(fā)力，結構調整效果顯現。我們根據統(tǒng)計局公布數據計算得6月當月固定資產投資同比增長5.7%，增速較上月小幅提升1.8個百分點。制造業(yè)投資反彈是固定資產投資增速回升的主要動力，6月當月制造業(yè)投資同比增長11.3%，增速較上月提升5.1個百分點。而制造業(yè)投資增速回升主要集中在高端制造行業(yè)。其中通信、計算機和其它電子制造業(yè)，通用設備制造業(yè)投資6月同比增速分別較上月提升22.4和15.0個百分點至38.1%和17.3%。高端制造業(yè)投資回升顯示經濟結構調整成效顯現。高端制造投資增速抬升意味著這些產業(yè)將在未來經濟中扮演更為重要的角色，經濟結構更為優(yōu)化。

    房地產市場小幅走弱，但依然保持強韌狀況。雖然信用環(huán)境持續(xù)收緊，但2季度房地產市場保持強韌。這主要是由于在低庫存環(huán)境下，房地產企業(yè)用加快期房銷售的方式來回籠資金，以應對融資收緊，這種方式推升了新開工速度，并支撐了房地產投資。但隨著信用環(huán)境持續(xù)收緊以及棚改貨幣化減緩，終端需求將開始下降，期房銷售將逐步回落，因而房地產市場將步入下行區(qū)間。6月當月銷售面積同比增長4.5%，增速較上月放緩3.5個百分點，顯示需求開始小幅放緩。需求放緩限制期房銷售空間，進而帶動投資小幅回落。6月當月房地產投資同比增長8.4%，增速較上月放緩1.4個百分點。貨幣緊縮和棚改貨幣化放緩背景下，需求下降將帶動房地產市場小幅放緩。

    消費小幅回升，趨勢上依然弱勢平穩(wěn)。6月社會消費品零售總額同比增速小幅回升，較上月回升0.5個百分點至9.0%，趨勢上依然保持弱勢平穩(wěn)狀況。其中，家用電器與音響器材、家具類銷售6月同比增速提升明顯，分別較上月上升6.7和6.4個百分點至14.3%和15.0%，或與房地產銷售回升的滯后效應有關。從趨勢上看，居民收入弱勢平穩(wěn)，上半年全國居民人均可支配收入同比增速較1季度小幅回落0.1個百分點至8.7%，收入偏弱環(huán)境下，消費將延續(xù)弱勢。

    政策調整可能性上升，經濟在調整過程中結構不斷優(yōu)化。6月經濟數據顯示，緊信用對經濟的負面沖擊開始逐步顯現，供需雙縮環(huán)境下經濟下行壓力加大，這使得政策調整可能性上升。從目前情況看，政策發(fā)力一方面可能在于加快高端制造投資，6月高端制造投資有明顯上升，對此趨勢有所印證。另一方面，財政政策將發(fā)力，地方政府債發(fā)行規(guī)模將攀升。政策調整將保障經濟不會出現失速下行，而平穩(wěn)下行過程中經濟結構不斷優(yōu)化，高端制造投資發(fā)力預示著新舊動能加速轉化，長期增長動力加速蓄積。