張歆

    “天山三丈雪，豈是遠行時”——詩仙李白賦詩《獨不見》之際絕對想不到，其對于天山的“風險提示”，隱喻了逾千年以后A股市場績差股天山生物的炒作風險。

    近日，深交所提示，9月8日天山生物觸發(fā)異常波動標準，深交所依規(guī)再次對其要求停牌核查，而且由于8月19日至27日連續(xù)7個交易日漲停，漲跌幅偏離值達到嚴重異常波動標準，該公司曾于8月28日停牌至9月1日（共3個交易日）。此外，豫金剛石、長方集團也因觸發(fā)嚴重異常波動標準，被深交所停牌核查。

    筆者認為，在本輪以注冊制及配套改革為龍頭的資本市場深改中，市場化發(fā)展主線清晰。此次監(jiān)管部門對于炒差以及市場異動的快速、有力反應，體現(xiàn)了市場化改革所包含“該放放、該管管”的“一體兩面”。

    首先，注冊制所強調(diào)的市場化監(jiān)管的最佳狀態(tài)應該是在合規(guī)行為運行中無感、隱性存在，但一旦違規(guī)行為觸發(fā)，能夠以最高的效率介入。

    8月24日，劉鶴副總理在創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制首批企業(yè)上市儀式上書面致辭，再次強調(diào)資本市場要堅持“建制度、不干預、零容忍”九字方針。筆者認為，監(jiān)管部門近期對于天山生物等公司的停牌核查正是對“九字方針”的落實。

    一方面，近年來，資本市場通過優(yōu)化停復牌規(guī)則引導市場主體行為，盡量減少監(jiān)管的直接干預，市場中臨時停牌、長期停牌等情況均明顯減少；另一方面，對于天山生物的違規(guī)異動，監(jiān)管短時間內(nèi)連續(xù)出手且對類似現(xiàn)象一并啟動調(diào)查，顯示了對于違規(guī)行為的“零容忍”，向市場傳遞了明確的強監(jiān)管信號。這種對立統(tǒng)一的監(jiān)管思路，不僅有利于提升監(jiān)管效能，同時有利于激勵上市公司提升質(zhì)量。

    第二，魔高一尺，道高一丈。透過天山生物等公司交易情況可以發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管不僅需要對違規(guī)行為保持高度敏感，且需要與時俱進。

    從市場表征來看，天山生物股價在短短12個交易日內(nèi)上漲近500%，而且該漲幅還是在交易所提示風險，公司自查的情況下出現(xiàn)的，這在一定程度上體現(xiàn)出違規(guī)行為對于自身隱蔽性的“盲目自信”。最新消息顯示，深交所全面排查天山生物等公司的交易情況，且已經(jīng)發(fā)現(xiàn)有些交易可能涉嫌新型股價操縱行為。

    去年以來，資本市場深改如火如荼，投資活躍度明顯提升。其中，創(chuàng)業(yè)板由于實施了“存量+增量”改革，投資者不僅需要適應新的交易規(guī)則、還需要適應存量與增量公司之間的部分差異化規(guī)則。在此背景下，違規(guī)交易行為的危害性甚至可能高于過往。因此，監(jiān)管應對于市場異動尤其是新型市場違規(guī)保持高度警惕，及時介入，以維護市場正常的交易秩序、保護投資者權(quán)益，呵護投資者信心。

    第三，資本市場強調(diào)投資者保護，不僅需要監(jiān)管適當作為，更需要投資者“自我管理”，提升對于違規(guī)行為的“免疫力”。

    從更深的層次來看，在注冊制維度下，資本市場改變的其實不僅僅是交易規(guī)則，更是投資理念。筆者認為，雖然從表面上看，交易所是通過投資經(jīng)驗、資金規(guī)模等維度劃定注冊制維度下科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的合格投資者門檻，但是，投資經(jīng)驗的門檻實際也涵蓋了對于價值投資理念的要求。

    從監(jiān)管調(diào)查來看，天山生物短線資金接力炒作特征突出：一是個人投資者買入金額占比超過97%，二是參與交易賬戶眾多，戶均交易金額小。三是持股集中度明顯下降。四是平均持股時間多為1-3天。

    從上述分析不難看出，面對新型股價操縱“病毒”，部分投資者自身“投資免疫力”明顯不足。事實上，監(jiān)管對于違規(guī)行為的“零容忍”，也需要投資者正確投資理念的響應，畢竟，我國個人投資者總量已經(jīng)超過1.7億，其行為合力對于資本市場的影響絕對不可小覷。

    筆者認為，如同硬幣的兩面，資本市場真正市場化運行的基礎(chǔ)在于上市公司、投資者、監(jiān)管等市場主體的權(quán)責對等。市場化監(jiān)管的A面，是指在規(guī)則先行的保障下，監(jiān)管對于合規(guī)行為簡政放權(quán)、不干預；B面則意味著，對違規(guī)行為的大力度、快速追責。AB面協(xié)同發(fā)力，能夠推進市場化監(jiān)管達成最高“能效比”。