■董少鵬

    近期，滬深股市不斷遭到拋壓。7月2日上證綜指下跌2.52%，從2018年1月29日盤中高點3587點算起跌幅已達22.6%。7月3日，上證綜指盤中一度跌至2722.45點。很多投資者感到不解，為什么中國經(jīng)濟基本面穩(wěn)定向好，股市卻如此“錯位”。

    筆者認為，出現(xiàn)這樣的情況，與股市內部存在的一些周期性階段性因素有關，也與中美貿(mào)易戰(zhàn)所形成的心理沖擊和實體沖擊有關。

    相對美國股市而言，中國股市顯得更加脆弱。自3月22日中美貿(mào)易爭端爆發(fā)到6月22日，中國股市損失市值70643億元，同期美國股市增加2萬億美元，折合139400億元人民幣。不少人問：不是說打貿(mào)易戰(zhàn)兩敗俱傷嗎？為什么美國股市那么堅挺，中國股市一跌再跌呢？

    筆者認為，近期中國股市連續(xù)下跌是非理性的，是對利空因素的過度反應。

    中美貿(mào)易戰(zhàn)持續(xù)下去，對雙方經(jīng)濟發(fā)展都不利，這已經(jīng)成為多數(shù)專家的共識。其中的道理并不復雜，全球貿(mào)易格局是長期演進的結果，全球產(chǎn)業(yè)鏈是緊密聯(lián)系的整體，發(fā)達國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟是相互促進的關系，特朗普要破壞既有的國際貿(mào)易秩序，當然損害包括中美兩個大國在內的各國利益。

    中國股市對貿(mào)易戰(zhàn)的利空因素過度反應，與自身市場結構缺陷有關，即機構投資者仍然不夠強大，市場資金布局相對分散。這一市場結構容易導致過度單邊市。而美國股市以機構投資者為主，并且機構投資者相互博弈的機制比較健全，市場資金布局相對集中。這種資金格局決定了市場的穩(wěn)定性較強。

    但凡事有利就有弊，華爾街大鱷們集體維護其股市市值，已經(jīng)接近走到了盡頭。

    從金融危機中2009年3月9日的最低點6440點至2018年7月2日，道瓊斯指數(shù)已經(jīng)翻了兩番。其中，從特朗普上任后到2018年7月2日，道瓊斯指數(shù)的漲幅達22.6%左右。需要指出的是，美股出現(xiàn)如此暴漲，是美國過度使用美元主導的金融體系的結果。美股上漲的“前半場”，靠美聯(lián)儲量化寬松對外轉嫁危機，“穩(wěn)定”內部經(jīng)濟，制造虛假繁榮；“后半場”則靠率先加息，從全球抽離資金回歸美國，維持自身繁榮。

    特朗普上任后，更是以“美國優(yōu)先”為旗，不斷“退群”，向各方討要利益。他的這些舉措，在短期內為華爾街大鱷們維持市值利益創(chuàng)造了條件。

    但是，天下哪有不散的筵席？天下哪有只對自己有利的單邊政策？美銀美林經(jīng)濟學家安娜·哈里斯近日在一份報告中表示，特朗普貿(mào)易政策是美國上世紀80年代糟糕政策的重演，和30年前一樣，美國消費者將成為貿(mào)易戰(zhàn)的最大輸家。從上世紀80年代汲取的一些主要經(jīng)驗教訓直到今天也沒有過時。他指出，首先，設置貿(mào)易壁壘并不一定能減少貿(mào)易逆差。其次，美國消費者付出了代價，關稅和貿(mào)易壁壘帶來的商品成本上升占據(jù)了美國人平均收入的很大一部分，美國消費者最終為貿(mào)易政策買單。第三，本應受到保護的行業(yè)幾乎得不到什么幫助，對進口汽車的限制確實使日本汽車在美國的市場份額縮水了，但只縮小了不到3個百分點。與此同時，由于價格大幅上漲，進入美國的日本汽車的美元總值也有所上升。類似的情況也發(fā)生在鋼鐵和半導體行業(yè)，一些小的勝利給美國消費者和美國經(jīng)濟帶來了巨大的損失。

    我們并不希望美國經(jīng)濟和股市搞糟，我們從來沒有以鄰為壑的傳統(tǒng)，合作共贏是我們持續(xù)的理念。但特朗普執(zhí)意推動單邊主義政策，不斷“退群”“毀群”，也必將自食其果。

    我們還可以換一個角度想一想，如果真的如一些人所描述的那樣，美國經(jīng)濟好得不得了，特朗普政府為什么不趁機干一些更能給美國聚集資源、壯大實力的事，而偏偏要與貿(mào)易伙伴為敵、損害自身利益呢？至少說明，在特朗普心里美國經(jīng)濟并沒有那么好。所以，他要把工廠搬回美國，把就業(yè)崗位挪回美國，把失去的美國利益奪回去。

    美國股市連續(xù)上漲9年多了，道瓊斯和標準普爾500的市盈率都達到了25倍左右。無論與一般新興市場比較，還是與美國股市的歷史比較，都處于高水平，下跌是必然的。再加上美元已進入加息通道，加息效果在不斷累積，壓倒駱駝的最后一棵稻草可能不期而至，暴跌的一刻正在來臨。

    隨著貿(mào)易戰(zhàn)開打，已有多國對美實施反制措施。而從股市來看，美國大型跨國公司幾乎都是上市公司，標準普爾500指數(shù)公司40%的收入來自美國以外的地區(qū)。如果貿(mào)易戰(zhàn)向縱深推進，這些公司的利潤必然受到?jīng)_擊，美國股市的堅挺將難以維系。

    對中國股市來說，需要做好三件事：第一，準確說明貿(mào)易戰(zhàn)可能帶來的影響，減少投資市場的盲從盲動；第二，及時化解金融政策和資本市場政策方面的疑慮和疑點，近期針對整體流動性和股票質押問題，已經(jīng)釋放了明確政策，推出了有效措施；第三，要發(fā)揮好已有的機構投資者的作用，滄海橫流方顯英雄本色，境內機構投資者應該按照價值投資理念，做價值投資典范。

    7月2日，新一屆國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會成立并召開會議，在分析金融形勢和部署金融工作同時，還特別指出，“當前我國經(jīng)濟正向高質量發(fā)展邁進，市場主體韌性強，國內巨大規(guī)模市場的回旋空間廣闊，完全具備打贏重大風險攻堅戰(zhàn)和應對外部風險的諸多有利條件，對此充滿信心，下一步各項工作都將按既定方案有序推進”。這事實上傳遞了黨中央面對當前形勢的堅強意志和明確態(tài)度，值得所有市場參與者認真體味。