編者按：在深圳成長的40年歷程中，深圳本土創(chuàng)投畫下了濃墨重彩的一筆。在深圳經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的過程中，深圳本土創(chuàng)投亦發(fā)揮了重要的資本的力量。在這個特殊的年份，證券時報正式推出“與特區(qū)共成長——對話鵬城資本人物”系列報道，順著深圳創(chuàng)投的成長足跡，回眸深圳特區(qū)成長的歷程。

    證券時報記者 卓泳

    一直以來，天使投資領域都是創(chuàng)富神話的沃土，但高收益的背后卻是巨大的不確定性。有統(tǒng)計表明，天使投資的失敗率高達95%，這意味著，天使投資100個項目，就有95個會大概率失敗。

    作為創(chuàng)新驅(qū)動經(jīng)濟發(fā)展的標桿城市，深圳近兩年在天使投資上開足馬力、快馬加鞭力補天使投資短板，打造了百億級天使母基金，撬動社會資本形成天使基金群。深圳天使母基金運作兩年戰(zhàn)績?nèi)绾?？證券時報記者專訪了深圳市天使母基金管理公司董事長姚小雄。

    力補深圳天使投資短板

    “目前看來，深圳天使投資在全國來說有后發(fā)優(yōu)勢，將在接下來幾年迎來跨越式發(fā)展。”姚小雄信心滿滿地說。近日，深圳正式明確，深圳市引導基金對天使母基金的認繳出資規(guī)模從50億元增加至100億元，深圳天使母基金有望以100億元的投資形成約250億元規(guī)模的天使基金群。

    在疫情肆虐、經(jīng)濟下行、財政減收的形勢下，多地政府引導基金都出現(xiàn)一定程度的收縮，深圳對天使母基金的支持力度卻逆勢上揚，在姚小雄看來，深圳這次是鐵了心要力補天使投資短板。一直以來，深圳天使投資發(fā)展水平不僅落后于美國、以色列等國家，而且落后于北京等國內(nèi)城市。根據(jù)投中數(shù)據(jù)，通過分析天使投資金額占GDP的比例可以看出，2018年以前，深圳天使投資行業(yè)發(fā)展處于下降態(tài)勢，天使投資占GDP比例幾乎跌破0.01%。2019年天使投資占GDP比例稍有上升達到0.0151%，略超過上海的0.0117%。

    深圳雖然投資氛圍濃厚、資金充足，但天使投資卻滯后于北京、上海，在姚小雄看來，是由兩個方面的原因所致：一方面，深圳缺乏天使項目誕生的溫床——好的高校和科研院所；另一方面，深圳資本的逐利性基因更強，更希望投確定性大的項目。“這使得深圳VC/PE發(fā)達，天使投資滯后，短期內(nèi)很難跨越，但這兩年深圳正在力補短板。”姚小雄說。

    盡管北京、上海等地在天使投資方面早有政府扶持，但就扶持力度來說，從2008年開始深圳一點也不遜色于其他城市。姚小雄介紹，從規(guī)模來看，深圳天使母基金首期達50億元，全國最大，加上近期深圳市引導基金的增資，規(guī)模可達100億元。此外，對子基金的出資比例高達40%，一般引導基金的出資只有20%~30%。第三，對子基金里超額收益全部讓渡，天使母基金只需要保本。“深圳天使母基金發(fā)揮了逆周期的調(diào)節(jié)作用，一定程度上緩解了當前的募資難題，真正扶持產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。”姚小雄說。

    姚小雄明顯地感受到，過去深圳與北京、上海的天使投資差距比較大，但自從深圳天使母基金成立以后，深圳天使投資發(fā)展步伐開始加速，甚至比上海有了更大的增速。

    從行政中來到市場中去

    在“資管新規(guī)”出臺以后，包括上市公司、銀行、信托等傳統(tǒng)金融機構(gòu)都收縮了資金流向私募股權(quán)投資的通道，使得私募股權(quán)基金的募資生態(tài)進一步惡化；與此同時，政府引導基金成為當前階段市場的主要資金來源。然而，政府引導基金的市場化運作短板一直飽受詬病，深圳天使母基金也正在市場化方面積極探索。

    姚小雄向記者介紹，在投資決策上，深圳天使母基金對子基金投項目有一票否決權(quán)，但只對子基金投資項目的合規(guī)性，如產(chǎn)業(yè)方向和發(fā)展階段等進行審查，不會干預子基金的商業(yè)決策。在管理方面，深圳天使母基金引進了“賽馬機制”，對子基金進行年度考核，根據(jù)考核情況來篩選需要加大支持力度的子基金，和淘汰投資不符合預期的子基金。“這種市場化的競爭機制，可以很大程度提高子基金投資的精準性和效率，達到真正扶持天使項目的效果。”姚小雄表示。

    跟所有的市場化機構(gòu)一樣，深圳天使母基金也一樣需要接受市場的考驗。在此次疫情中，深圳天使母基金也不可避免地受到了一些影響。姚小雄告訴記者，在募資方面，今年全國財政資金都較為緊張，深圳天使母基金逆勢增資實屬不易；投資和管理方面，由于延期復工和交通管制，各項工作受到限制，影響了原定的天使項目投資計劃；退出方面，由于部分社會資本資金緊張，子基金募資困難程度加劇，募集失敗的風險提高，一些已投的子基金也出現(xiàn)了需要提前清算退出的情況。

    對深圳天使母基金來說，走向市場的過程中，仍需兼顧引導基金的市場調(diào)節(jié)功能，設立直投子基金，主動承擔起投資天使項目所存在的天然風險，支持原始創(chuàng)新的發(fā)展，正是深圳天使母基金接下來要攻克的方向。姚小雄認為，天使母基金啟動直投業(yè)務重要且緊迫：第一，開展直投業(yè)務為母基金行業(yè)慣例，國內(nèi)超過50%的母基金已開展直投業(yè)務，通過直投業(yè)務補短板、補收益，有利于實現(xiàn)天使母基金及管理公司可持續(xù)發(fā)展；第二，市場化的天使投資機構(gòu)介入原始創(chuàng)新和基礎研究領域意愿不強，存在顯著市場失靈現(xiàn)象；第三，具有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)天使項目希望得到政府引導基金的直接投資和全方位的服務；第四，通過開展直投業(yè)務可以完善激勵約束機制，更好地調(diào)動管理團隊或相關參與主體的積極性。據(jù)了解，該直投方案正在征集意見當中，準備上會接受審批。

    構(gòu)建天使投資生態(tài)系統(tǒng)

    運作了兩年，深圳天使母基金給市場交出了一份答卷。截至今年6月底，深圳天使母基金已主動接洽創(chuàng)投機構(gòu)約470家，決策子基金40多只，基本完成首期50億元的對外承諾，子基金規(guī)模累計近120億元，撬動約70億元社會資本參與早期投資，通過參股子基金集聚了300多名專業(yè)人員在深圳專注天使投資，國際化背景人才超過160名。

    其中，與國宏嘉信合作設立支持港澳青年在深創(chuàng)業(yè)的專項子基金；擬與IPGroup合作，將牛津、劍橋等國際一流科技成果在深圳實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化；并與以色列Yozma、愛爾蘭SOSV等國際知名投資機構(gòu)達成合作意向。同時，深圳天使母基金通過其子基金已對130多個天使項目完成投資，集聚了1600多名高端人才，項目覆蓋了新材料、醫(yī)療器械、智能制造、高端裝備、新一代信息技術等深圳市重點發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)。

    然而，姚小雄坦言，要補齊深圳天使投資的短板，絕非深圳天使母基金一家就能完成的使命，這是一個系統(tǒng)工程，需要搭建天使投資的生態(tài)系統(tǒng)。在天使投資的生態(tài)系統(tǒng)構(gòu)建上，深圳天使母基金目前已經(jīng)著手建立天使項目的“種子庫”，從政府相關部門、大學、科研機構(gòu)、投資機構(gòu)等多渠道獲取投資項目來源，向子基金推薦，從而解決投資與項目方信息不對稱的問題；此外，深圳天使母基金還聯(lián)合港澳共同設立了深港澳天使投資人聯(lián)盟，這個聯(lián)盟里不僅有境內(nèi)的機構(gòu)，還有香港、澳門方面的學校、科研機構(gòu)和天使投資機構(gòu)。此外，如何建立一整套扶持天使投資行業(yè)和已投企業(yè)成長的政策，也是天使母基金正在研究的重要課題。

    在姚小雄看來，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊制的落地，對天使投資來說也是千載難逢的機遇。“注冊制下，未盈利的優(yōu)秀企業(yè)也可以上市，這對早期投資機構(gòu)來說是個巨大的利好，有利于加速基金的退出和緩解社會募資難的問題。”姚小雄表示，深圳天使母基金也將充分把握這一機遇，參與城市創(chuàng)新生態(tài)優(yōu)化和科技產(chǎn)業(yè)培育，彌補深圳市原始創(chuàng)新和基礎研究的短板，進一步完善“基礎研究+技術攻關+成果產(chǎn)業(yè)化+科技金融”的全過程創(chuàng)新生態(tài)鏈，為深圳加快高新技術產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、打造創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高地和促進新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成強有力支撐。

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