在美國(guó)持續(xù)加息和強(qiáng)美元的政策下，全世界都在擔(dān)心2008年金融危機(jī)會(huì)重演。但各國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況與10年前相比有諸多不同。眼下新興市場(chǎng)貨幣普遍走低，未來(lái)趨勢(shì)如何？面臨著哪些具體風(fēng)險(xiǎn)？哪些國(guó)家將成為風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)點(diǎn)？針對(duì)這些問(wèn)題，中國(guó)證券報(bào)記者獨(dú)家專訪了芝商所高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼執(zhí)行董事埃里克·諾蘭德（ErikNorland）。

    諾蘭德表示，這一次阿根廷比索和土耳其里拉已經(jīng)成為“礦井中的金絲雀”，大多數(shù)其他新興市場(chǎng)貨幣正隨之下跌。但各新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在通脹、央行政策、債務(wù)比率及外部收支方面存在巨大差異。智利、俄羅斯、墨西哥和印度看似最有可能遏制本國(guó)貨幣走軟，而巴西和土耳其未來(lái)面臨重大風(fēng)險(xiǎn)，或面臨嚴(yán)重的通貨膨脹。

    三大因素決定貨幣走勢(shì)

    除墨西哥比索外，今年以來(lái)所有新興市場(chǎng)貨幣兌美元匯率悉數(shù)下跌。美國(guó)利率上升只能解釋部分原因，每種貨幣的經(jīng)濟(jì)基本面不同，所面臨的一系列風(fēng)險(xiǎn)因素也各不相同。對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣未來(lái)的走勢(shì)，諾蘭德表示，有三個(gè)因素對(duì)決定不同貨幣的表現(xiàn)和命運(yùn)最為重要：包括債務(wù)與債務(wù)清償率、對(duì)外部融資的依賴程度以及危機(jī)模式（即潛在債務(wù)緊縮蕭條以及潛在惡性通脹）。

    首先，在債務(wù)與債務(wù)清償率方面，諾蘭德表示，中國(guó)大部分債務(wù)的融資利率可能在2.75%至7%之間，與巴西或土耳其等債務(wù)/GDP比率較低但利息成本要高得多的國(guó)家相比，中國(guó)的償債成本要低很多。此外，發(fā)達(dá)國(guó)家的平均到期期限通常在6-8年左右，如墨西哥和巴西貸款平均到期期限大概是2-2.5年，印度和俄羅斯的貸款平均到期期限可能接近4-5年，南非擁有最發(fā)達(dá)的長(zhǎng)期貸款資本市場(chǎng)，其債務(wù)平均到期期限與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體類似。因此，在債務(wù)清償率方面，巴西和土耳其首當(dāng)其沖。受債務(wù)沖擊影響最小的國(guó)家應(yīng)該是智利和墨西哥，其次是俄羅斯，印度和南非處在中間。

    其次，對(duì)外部融資的依賴程度方面，埃里克稱，中國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄規(guī)模龐大，對(duì)外部融資依賴有限，讓中國(guó)擁有了維持高債務(wù)水平和高債務(wù)清償率的能力。這與土耳其這樣的國(guó)家形成了鮮明對(duì)比。巴西財(cái)政赤字占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重高達(dá)7%，形勢(shì)十分嚴(yán)峻。即使是西歐國(guó)家和美國(guó)，如果不做出諸如加稅和減緩支出增長(zhǎng)等痛苦的選擇，也無(wú)法長(zhǎng)期維持如此龐大的赤字水平。

    第三，危機(jī)類型方面，新興市場(chǎng)的危機(jī)很少會(huì)朝著債務(wù)通縮蕭條的方向發(fā)展，而往往會(huì)走向惡性通脹。各國(guó)領(lǐng)導(dǎo)層往往試圖強(qiáng)迫央行保持寬松貨幣政策，以維持外部失衡，而不是通過(guò)提高利率、提高稅收以及減少政府支出來(lái)解決不可持續(xù)的外部失衡問(wèn)題。無(wú)疑，這將導(dǎo)致通脹進(jìn)一步加速。反過(guò)來(lái)，試圖通過(guò)管控工資和物價(jià)來(lái)抑制通脹，將導(dǎo)致短缺以及黑市中的惡性通脹。

    巴西及土耳其或面臨風(fēng)險(xiǎn)

    對(duì)于新興市場(chǎng)貨幣，諾蘭德對(duì)各國(guó)的情況和所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分別分析，而最終綜合來(lái)看，巴西雷亞爾和土耳其里拉面臨著重大的風(fēng)險(xiǎn)。

    巴西方面，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)包括財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)和政治風(fēng)險(xiǎn)。2018年10月下旬總統(tǒng)選舉之前，巴西的一切都將處于停滯狀態(tài)。無(wú)論誰(shuí)獲勝，都需要解決巴西龐大的預(yù)算赤字，以及公共與私人部門的過(guò)度負(fù)債問(wèn)題。如果下屆政府被無(wú)法或不愿面對(duì)這些挑戰(zhàn)，巴西的財(cái)政狀況可能會(huì)繼續(xù)惡化，導(dǎo)致人們對(duì)貨幣和債券市場(chǎng)失去信心，并可能會(huì)阻礙巴西央行降息以及償債負(fù)擔(dān)的下降。此外，如果新一屆政府對(duì)央行的獨(dú)立性進(jìn)行干預(yù)，巴西就可能會(huì)走向惡性通脹。

    土耳其方面，該國(guó)集聚的外部失衡很嚴(yán)重，其貿(mào)易逆差的融資來(lái)源于外幣借款和巨額預(yù)算赤字。政府過(guò)于看重經(jīng)濟(jì)超高速增長(zhǎng)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，私人部門債務(wù)增加，通脹飆升。雖然9月土耳其進(jìn)行債務(wù)重組，其央行上調(diào)利率，短期看，這一措施會(huì)使償還債務(wù)變得稍微容易一些，但長(zhǎng)期看，潛在的壞處是將阻礙外國(guó)人向土耳其私人部門和公共部門提供貸款。目前來(lái)看土耳其還沒(méi)有脫離險(xiǎn)境，未來(lái)幾個(gè)月，通脹率可能會(huì)升至17.75%以上。

    此外，諾蘭德表示，目前來(lái)看，中國(guó)出現(xiàn)惡性通脹的風(fēng)險(xiǎn)幾乎為零；智利比索面臨部分私營(yíng)部門債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂；印度盧比非常穩(wěn)定；墨西哥比索作為2018年唯一上漲的新興市場(chǎng)貨幣或保持強(qiáng)勢(shì)；一旦制裁取消，俄羅斯盧布可能會(huì)飆升；南非蘭特可能因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)新政府充滿希望而上漲，且短期內(nèi)發(fā)生金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)很低。