數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，2017年全年共有49只債券出現(xiàn)違約，與此同時，2017年進行違約兌付的債券僅為22只。有分析人士指出，自“11超日債”正式打破公募債剛兌以來，債券市場違約逐步進入常態(tài)化。中長期來看，受金融機構不良資產(chǎn)規(guī)模擴張影響，預計違約債等不良資產(chǎn)處置市場需求旺盛。

    違約債市場方興未艾

    說到違約債重組，就繞不過2015年的“超日債破產(chǎn)重整”。申萬宏源債券研究報告指出，在此案例中，政府的支持至關重要，具體體現(xiàn)在對外部出資人的引進，與債權銀行的談判、資產(chǎn)管理公司的介入等多個方面，保證了破產(chǎn)重整的順利達成。政府的支持也保證了“11超日債”持有人獲得了遠高于銀行等其他普通債權人的償還率。

    申萬宏源債券研究團隊也指出，隨著違約的常態(tài)化，政府的兜底意愿和能力均顯著降低，從近期的違約債券處理情況來看，政府越來越多地采取中立態(tài)度。而銀行在不良率高企的壓力之下，其博弈的動力增強。在此情況下，債券持有人因為信息劣勢極容易處于比銀行更差的償還地位。

    “參與國企違約債很少是直接面對債券持有人盤活，合作大型重組計劃的可能性也不高，更多是關注破產(chǎn)清算過程中流出的資產(chǎn)。比如東北特鋼等項目在資產(chǎn)重組中流出的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。”北京某私募基金投資經(jīng)理告訴中國證券報記者，民營資本通常很難介入國有背景的債務重組。一方面國有企業(yè)一般體量較大，民營資本救助難度大；另一方面，地方政府和背后股東的救助也會限制民營資本的介入。此外，國有企業(yè)的債務重組或者破產(chǎn)清算涉及多方面考量，民營資本貿(mào)然參與可能會遇到諸多風險等問題。

    他表示，由于涉及信用定價等問題，目前國內(nèi)違約債市場很難像國外一樣，先從持有人手上收回債券再進行受償。此外，現(xiàn)在國內(nèi)證券市場的違約債池還不夠大，經(jīng)過企業(yè)類型、企業(yè)體量、違約真實原因、關聯(lián)方支持等多個環(huán)節(jié)篩選，最終適合民營資本買入的標的確實有限。

    各環(huán)節(jié)投資機會隱現(xiàn)

    在此背景下，AMC（不良資產(chǎn)處置行業(yè)）近年來發(fā)展十分迅速。不良資產(chǎn)市場生態(tài)系統(tǒng)中既包括銀行、非銀金融機構等上游來源，又包括上市公司、個人投資者、境外投資者以及私募基金等終端投資方，也包括各AMC機構、律師事務所、會計師事務所等處置環(huán)節(jié)的參與者。

    西南證券非銀金融行業(yè)分析師劉嘉瑋指出，在AMC生態(tài)鏈中，資產(chǎn)處置的公司處于相對核心的位置，連接著銀行和中介機構，議價能力強。當前市場當中擁有不良資產(chǎn)處置牌照的金融機構仍比較稀缺，在市場供給有限&資產(chǎn)處置能力不斷增強的背景下，AMC行業(yè)的盈利增長確定性逐步提升，未來發(fā)展空間巨大。

    太平洋證券非銀金融行業(yè)分析師魏濤指出，2017年10月首個地方AMC管理辦法出臺，預計地方不良資產(chǎn)處置市場迎來黃金發(fā)展期。預計會有更多地方AMC管理辦法陸續(xù)出臺，制度完善后各地方AMC將進入下一發(fā)展階段；地方AMC能有效的分擔四大金融資管公司一級收購的重任，從而激發(fā)整個地方不良資產(chǎn)處置市場。

    另一方面，私募基金在我國不良資產(chǎn)處置行業(yè)也越發(fā)活躍。前述某私募基金投資經(jīng)理告訴記者，目前他所在的私募基金主要參與限制因素更少的民營企業(yè)的違約救助。根據(jù)2017年債券違約數(shù)據(jù)統(tǒng)計，民營債重新成為了債市的風險高發(fā)區(qū)，未來或有更多的機會參與民營企業(yè)的盤活，甚至主導相關企業(yè)的債務重組。