本報記者 許林艷

    波瀾壯闊的高鐵建設史詩中，京滬高鐵無疑是濃墨重彩的一筆。京滬高速鐵路是世界上一次建成里程最長、技術標準最高的高速鐵路。京滬高鐵不僅是一條鐵路，更是一條鐵打的“黃金通道”，連接兩大經(jīng)濟區(qū)，加速了人才、資源、信息的流動，促進了區(qū)域間的經(jīng)濟交流與合作。

    它不僅承載著億萬旅客的流動，更以獨特的商業(yè)模式和超強的盈利能力，展現(xiàn)出超越傳統(tǒng)基礎設施和公共事業(yè)的特質。

    從運輸?shù)较M平臺：“軌道上的消費公司”        

    京滬高鐵，作為中國高鐵網(wǎng)絡的“皇冠明珠”，戰(zhàn)略地位不言而喻。它串聯(lián)起北京、天津、河北、山東、安徽、江蘇、上海七省市，沿線分布著眾多經(jīng)濟強市和人口密集區(qū)，是中國最具消費活力的區(qū)域之一。

    首先，京滬高鐵具備強大的客流基礎與剛性需求。京滬高鐵沿線七省市GDP占全國比重超過三成，匯聚了大量商務、旅游和通勤客流，形成了穩(wěn)定的客源基礎。

    其次，高鐵以其速度快、準點率高、舒適度好等優(yōu)勢，已成為中國公眾中短途出行的首選方式。2024年，中國高鐵發(fā)送旅客量已超32億人次，占鐵路客運總量的75%以上，京滬高鐵更是其中的佼佼者。

    另外，京滬高鐵率先實施票價市場化改革，推出多種浮動票價方案，根據(jù)季節(jié)、時段、客流量等因素動態(tài)調整。這種機制不僅提高了運營效率，也使其定價更接近消費類商品的市場定價邏輯。

    目前京滬高鐵二等座票價較同程航空經(jīng)濟艙均價低20%以上，且高鐵在舒適度、便捷性、行李攜帶等方面更具優(yōu)勢，形成了強大的價格競爭力。

    列車飛馳，山河錦繡掠影而過，改變的不僅是時空和距離，更是億萬人民的生活方式。京滬高速鐵路股份有限公司（以下簡稱“京滬高鐵公司”）提供了高附加值服務與消費升級，如商務座、靜音車廂、特色餐飲等，滿足不同層次旅客的消費需求，提升單位客流的創(chuàng)收能力。

    隨著高鐵+文旅、高鐵+商業(yè)等模式的探索，京滬高鐵公司在非票務收入方面也展現(xiàn)出巨大潛力，這與消費類企業(yè)通過多元化經(jīng)營提升價值的路徑不謀而合。

    此外，京滬高鐵公司擁有極強的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。外部沖擊使其經(jīng)營現(xiàn)金流在2022年下降至68億元后，2023年反彈至210.8億元，2024年仍舊保持在200億元以上。

    隨著中國高鐵網(wǎng)絡的不斷完善，京滬高鐵作為核心干線，其網(wǎng)絡效應日益凸顯，能夠吸引更多跨線客流，這與消費類企業(yè)通過品牌和渠道擴張?zhí)嵘齼r值的邏輯相似。

    消費屬性持續(xù)釋放：估值重構下迎來價值提升        

    目前，市場對京滬高鐵公司的估值往往參照基礎設施或公共事業(yè)類企業(yè)的標準，這顯然低估了其真正價值。

    從商業(yè)模式角度來看，中銀證券研究認為，京滬高鐵公司更偏向高附加值的長途干線運營與路網(wǎng)資產(chǎn)收益。其采用“委托運輸管理”模式，將線路維護、車輛調度等環(huán)節(jié)委托給鐵路局，自身專注于票務收入及路網(wǎng)服務收費，收入主要依賴高密度的商務客流及跨線列車使用費，并通過動態(tài)定價策略提升收益彈性。

    盈利模式上，京滬高鐵公司與典型的消費類企業(yè)存在諸多相似性。

    京滬高鐵公司的客運業(yè)務毛利率長期保持在45%以上，凈利率也穩(wěn)定在25%左右。這在公共事業(yè)類企業(yè)中屬于較高水平，更接近一些優(yōu)質消費類企業(yè)的盈利能力。

    另外，公司高度重視股東回報，分紅比例持續(xù)提升，2023年和2024年分紅總額分別達54.79億元和57.83億元，股息率吸引力顯著，這與消費類企業(yè)注重股東回報的特征高度一致。

    基礎設施和公共事業(yè)類企業(yè)通常具有重資產(chǎn)、低毛利、低估值的特點。而京滬高鐵公司輕資產(chǎn)運營（委托管理模式）、高毛利、高分紅的特征，使其與這類企業(yè)有明顯區(qū)別。

    京滬高鐵公司憑借其黃金線路的區(qū)位優(yōu)勢、市場化定價機制、高毛利高分紅的盈利模式以及消費類企業(yè)的運營特征，已不僅僅是一條交通動脈，更是一只具備長期投資價值的“消費類股票”。

    政策與科技賦能：助力未來增長潛力        

    展望未來，具有一定消費屬性的京滬高鐵，價值提升空間依然廣闊。

    自2020年實施七檔浮動票價以來，京滬高鐵公司通過“優(yōu)質優(yōu)價”策略，在2024年春運期間實現(xiàn)最高30%票價上浮，商務座常售罄，推動毛利率提升至46.92%。隨著高鐵定價機制的進一步市場化，京滬高鐵公司有望通過更靈活的票價策略，提升收益水平。

    依托長三角一體化、京津冀協(xié)同發(fā)展等國家戰(zhàn)略的深化，沿線城市的崛起將持續(xù)釋放增量需求。而日益完善的高鐵網(wǎng)絡將為京滬高鐵帶來更多跨線客流，提升其路網(wǎng)核心地位和綜合效益。

    同時，新一代高速動車組（如CR450）的研發(fā)應用，將提升線路運行效率和旅客體驗，為增量客流和價值提升提供技術支撐。

    從消費屬性來看，京滬高鐵運能與效率提升仍有很大空間：比如可以加密班次，也可以更多采用長編組列車或新型智能動車組，使單列運能提升。還可以采取更靈活、精細化的票價策略（如不同時段、不同席別、不同預售期的折扣與溢價）有助于進一步提高整體運行效率。

    此外，京滬高鐵公司還有很多新興增長點，比如快運物流，文旅結合等。旅客對高品質出行服務的需求不斷增長，京滬高鐵也持續(xù)深化服務創(chuàng)新，在提升服務品質、拓展非票務收入方面潛力巨大。

    “鐵打的現(xiàn)金流”和“黃金的盈利模式”，有望為京滬高鐵公司在資本市場上贏得應有的“消費級”估值。

    海南縱帆私募基金經(jīng)理王兆江認為，京滬高鐵作為中國高鐵網(wǎng)絡“黃金干線”的地位難以替代，其增長前景總體樂觀，尤其是在盈利能力的提升方面空間廣闊。市場投資者要深入研究京滬高鐵的增長潛力，才能對其潛在價值有重新認識。

（編輯 郭之宸）