■在市場低迷的時候，更要堅持價值投資，抓住優(yōu)質(zhì)個股，等待市場回升。

    ■價值投資的核心要素就兩點：第一點，就是所投資的公司要有價值。第二點，就是買入的價格要低。投資者應(yīng)做優(yōu)質(zhì)公司的股東，避免為了短期的利益而去參與炒作。

    ■未來幾年，具備長期增長潛力的公司，主要集中在一些能夠代表我國人口需求的新興消費品領(lǐng)域，以及代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的科技龍頭股。

    ■不同的時代背景之下，要投資不同的標(biāo)的，始終把握時代的脈搏，分享時代成長最好的公司成果。

    ■價值投資標(biāo)的公司要處在一個景氣度上升的行業(yè)，公司的治理和管理層都比較優(yōu)秀，可以為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定的利潤回報。

    ■應(yīng)從多個財務(wù)指標(biāo)研究公司未來發(fā)展?jié)摿?。首先，要看代表公司盈利能力的指?biāo)，包括凈資產(chǎn)收益率ROE、資產(chǎn)回報率ROA、凈利潤率、毛利率等指標(biāo)，這些指標(biāo)數(shù)據(jù)越高越好。第二，成長類指標(biāo)數(shù)據(jù)也很重要，比如收入增長率、凈利潤增長率等代表公司未來增長速度的指標(biāo)。第三，資產(chǎn)負債率指標(biāo)。第四，價格指標(biāo)，主要是市盈率（PE）、市凈率（PB）和市銷率（PS）。

    ■“業(yè)績?yōu)橥?rdquo;是價值投資的基石。未來投資將主要以業(yè)績增長目標(biāo)為主，無論上市公司有什么樣的題材故事，最終都要落實到業(yè)績。

    ■價值投資是一種修行，特別是在市場極度絕望的時候，你敢不敢堅守你選的股票、你敢不敢去抄底一些被錯殺的股票，這時候就是對人性的恐慌的考驗。

    ■本報記者 任小雨 見習(xí)記者 徐一鳴

    “比你聰明，比你用功，比你靈活，比你專注”，有業(yè)內(nèi)人士這樣評論前海開源基金公司首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍的開掛人生。

    的確，生于1981年的楊德龍，先后在清華大學(xué)和北京大學(xué)深造，2006年金融碩士畢業(yè)后，先后任職南方基金首席策略分析師和前海開源基金公司首席經(jīng)濟學(xué)家，一直致力于資本市場的基礎(chǔ)研究，對股票投資組合的戰(zhàn)略管理和風(fēng)險控制有長期實踐，擅長把握上市公司內(nèi)在價值進行投資，目前是我國資本市場投資圈中最年輕的首席經(jīng)濟學(xué)家，也被稱為“投資圈超級IP”。就在本月初，證監(jiān)會主席劉士余出席證券基金行業(yè)首席經(jīng)濟學(xué)家座談會，楊德龍作為機構(gòu)首席經(jīng)濟學(xué)家代表之一，參加了這次座談。

    日前，《證券日報》記者緊緊圍繞“價值發(fā)現(xiàn)”話題，在北京麗都皇冠假日酒店獨家專訪了來京出差的楊德龍。

    “超級IP”的

    價值發(fā)現(xiàn)秘訣

    《證券日報》記者：我們知道，你從事證券研究和投資已有12年，去年還被一家網(wǎng)站評為“最牛人氣理財師”后登上納斯達克大屏。對于“經(jīng)濟學(xué)家”和“理財師”的標(biāo)簽，你更喜歡哪一個？

    楊德龍：人生總是充滿戲劇性。我從清華機械工程系到北大光華金融碩士，從研究員到首席策略分析師，從央視評論員到前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家，在投資界已從業(yè)12年。12年間，基金業(yè)獲得大規(guī)模發(fā)展，我一直堅守在市場最前線，一邊做策略研究，堅持寫深度策略報告，定期在各大財經(jīng)媒體及時發(fā)布市場觀點，一邊管理基金產(chǎn)品，逐步形成了獨特的投資理念。通過12年的積累，我對價值投資的理解更加深刻，逐步形成了較為完整的投研和風(fēng)控體系。

    這些年來，投資方面獲得過一些殊榮，2017年是因獲評“新浪財經(jīng)最牛人氣理財師”，登上美國紐約時代廣場納斯達克大屏。不過，對于“經(jīng)濟學(xué)家”和“理財師”的標(biāo)簽，我更喜歡“經(jīng)濟學(xué)家”。

    《證券日報》記者：今年2月份以來，A股市場持續(xù)調(diào)整，絕大多數(shù)個股都深幅回調(diào)。對于眼下市場，你怎么看？

    楊德龍：10月份以來，管理層密集出臺一系列舉措，包括短期措施和長期措施。之前市場最擔(dān)心股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險集中爆發(fā)，現(xiàn)在通過險資、券商、基金、地方政府等各方面的努力，基本上已經(jīng)有效化解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險。因此，最大的擔(dān)憂消除，市場已具備反轉(zhuǎn)機會。而大幅減稅降費、鼓勵上市公司回購、完善退市制度、減少對于交易不必要的干涉等等，這些都是長效機制，有利于A股市場的長期走強。

    對于目前經(jīng)濟基本面和市場面，我是偏樂觀的。前海開源基金在市場最低迷的時候，尤其是國慶節(jié)前后提出全面加倉的觀點。近期，前海開源基金聯(lián)席董事長王宏遠先生也提出，未來三年A股將跑贏主要資本市場50%以上。我們確實是看多做多，全面進行了加倉。我們看好國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展前景，也看好A股市場的未來發(fā)展，因此，不斷給市場釋放正能量，給投資者加油打氣，特別是在市場低迷的時候，更要堅持價值投資，抓住優(yōu)質(zhì)個股，等待市場回升。

    《證券日報》記者：你曾參加過巴菲特股東大會，可以說是巴菲特的忠實粉絲之一。那你認為價值投資的核心是什么？

    楊德龍：我曾三次參加巴菲特股東大會，也寫過很多關(guān)于價值投資的文章，有媒體還稱我是中國“小巴菲特”，這可不敢當(dāng)。

    今年A股市場調(diào)整的時間和幅度都遠超市場預(yù)期，貿(mào)易摩擦、金融去杠桿等復(fù)雜形勢對市場構(gòu)成較大影響。在此背景下，小盤股、大盤股、績差股、績優(yōu)股等各板塊均出現(xiàn)輪跌現(xiàn)象。然而，這并不能否定價值投資理念。

    在我看來，價值投資的核心要素就兩點：

    第一點，就是所投資的公司要有價值。從長期來看，好公司的股價肯定是跑贏差公司的。因此，投資者應(yīng)做優(yōu)質(zhì)公司的股東，避免為了短期的利益而去參與炒作。有一句著名的廣告語，是姚明講的一句公益廣告，“沒有買賣就沒有殺害”，當(dāng)然這句話是為了保護野生動物，但用在股市上也是非常的恰當(dāng)。確實，大量的炒作、大量的頻繁交易，只能造成投機者的虧損。

    第二點，就是買入的價格要低。當(dāng)然，對于價值投資者來說，第一點更加重要。而在市場大幅下跌后，絕大部分優(yōu)質(zhì)公司股票的價格很便宜，市場給提供了比較好的安全邊際，此時堅持價值投資，買入一些被錯殺的好股票，可以獲得比較好的投資回報。

    價值投資

    要始終把握時代脈搏

    《證券日報》記者：具體應(yīng)該如何把握價值投資機會？價值投資與時代背景的關(guān)系有多大？

    楊德龍：在A股市場的不同階段，價值投資的標(biāo)的是有所差異的。

    比如說，在2001年到2005年這四年，A股市場大幅下跌，但是以“五朵金花”為代表的相關(guān)股票漲幅卻很好，因為當(dāng)時正是這“五朵金花”業(yè)績快速增長的時期。而2006年—2007年的大牛市，表現(xiàn)最好的則是券商、地產(chǎn)以及鋼鐵等板塊，體現(xiàn)了我國當(dāng)時工業(yè)化進程以及房地產(chǎn)拉動經(jīng)濟增長的特點。2013年到2015年這期間，則是一些新興產(chǎn)業(yè)，特別是代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的新興產(chǎn)業(yè)板塊表現(xiàn)更佳。

    我認為，未來幾年，具備長期增長潛力的公司，主要集中在一些能夠代表我國人口需求的新興消費品領(lǐng)域，以及代表經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向的科技龍頭股?，F(xiàn)在A股市場大幅下跌之后，為投資者提供了一個比較低的價格買入潛力個股的機會。很多潛力個股的價格已經(jīng)跌到了歷史的底部，具備中長期配置價值。因此，現(xiàn)在價值投資就要選擇未來業(yè)績能夠持續(xù)增長的行業(yè)和公司。

    再拿美股市場來說，不同的階段，價值投資所代表的公司也有所不同。

    比如說，在2000年之前，即科網(wǎng)泡沫破裂之前，那時候去投資一些科技股，就不是價值投資。但是，在最近十年，互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展，是科技股大發(fā)展的十年，以FANNG為代表的這些科技龍頭股則具有了比較持久的生命力。投資這些科技股，則是價值投資。

    因此，對于價值投資，我們在不同的時代背景之下，要投資不同的標(biāo)的，始終把握時代的脈搏，分享時代成長最好的公司成果。

    這十幾年，我一直致力于價值投資，感觸頗深。一般來說，價值投資標(biāo)的公司要處在一個景氣度上升的行業(yè)，公司的治理和管理層都比較優(yōu)秀，可以為投資者創(chuàng)造長期穩(wěn)定的利潤回報。我國資本市場20多年的時間涌現(xiàn)出很多長期牛股，是價值投資非常好的標(biāo)的。不過，值得注意的是，并不是說所有的公司在每個階段都具備比較大的投資價值。

    在A股市場，很多人覺得價值投資不適用，這是對價值投資的一種誤解。很多人覺得價值投資就是買了不賣，這也是片面的。我認為，價值投資是在一個好的資產(chǎn)跌得便宜的時候買，當(dāng)資產(chǎn)價格高了之后要賣。

    《證券日報》記者：你眼中的優(yōu)質(zhì)上市公司是什么樣的？最看重哪些財務(wù)指標(biāo)？

    楊德龍：看好一家公司，應(yīng)從多個財務(wù)指標(biāo)研究公司未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>

    首先，要看代表公司盈利能力的指標(biāo)，包括凈資產(chǎn)收益率ROE、資產(chǎn)回報率ROA、凈利潤率、毛利率等指標(biāo)，這些指標(biāo)數(shù)據(jù)越高越好。

    第二，成長類指標(biāo)數(shù)據(jù)也很重要，比如收入增長率、凈利潤增長率等代表公司未來增長速度的指標(biāo)。

    第三，資產(chǎn)負債率指標(biāo)。要看企業(yè)負債的高低。在整體金融去杠桿的時候，負債率高的企業(yè)面臨著現(xiàn)金流的壓力，這類企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相對較大，財務(wù)風(fēng)險也很大。還有利息的覆蓋倍數(shù)，反映公司負債狀況的指標(biāo)。

    第四，價格指標(biāo)，主要是市盈率（PE）、市凈率（PB）和市銷率（PS）。對不同的企業(yè)，需看重不同的指標(biāo)。比如說，對業(yè)績穩(wěn)定增長的白馬股，可能更多的是用市盈率，看公司股票價格是不是高了。對于周期性行業(yè)，它可能盈利波動比較大，這時候看市盈率就不太合適，那就要看市凈率。對于新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，因為它們此時沒有什么利潤，那就看公司市銷率。

    中國資本市場已從初期的炒消息階段，逐步轉(zhuǎn)向重視公司基本面研究階段。投資者必須重視財務(wù)數(shù)據(jù)，如果公司財務(wù)指標(biāo)符合價值投資的條件，而股價又被低估，此時就要轉(zhuǎn)向公司基本面的更深入研究。

    “業(yè)績?yōu)橥?rdquo;是價值投資的基石。未來投資將主要以業(yè)績增長目標(biāo)為主，無論上市公司有什么樣的題材故事，最終都要落實到業(yè)績。影響股價的因素很多，但從長期來看，決定股價的因素只有一個，那就是公司的業(yè)績。巴菲特的老師格雷厄姆說過，“股價短期是投票機，長期是稱重機”，說的就是這個道理。

    價值投資

    須克服貪婪與恐懼

    《證券日報》記者：作為最成功的價值投資者，巴菲特一直堅持買入優(yōu)質(zhì)公司。他曾經(jīng)說過：“我寧愿以一個普通的價格買入一個偉大的公司，而不愿意以一個偉大的價格買入一個普通的公司。”這可謂知易行難。對此，你有何具體建議？

    楊德龍：我對價值投資者的建議有兩個：

    一是要有比較好的眼光，能夠選出好企業(yè)。如果你選的是差企業(yè)，就談不上價值投資。

    二是要克服人性的弱點。因為價值投資是反人性的，它要求你戰(zhàn)勝貪婪、戰(zhàn)勝恐懼，但人的本性就是貪婪和恐懼的，所以，投資者要戰(zhàn)勝人性本身就是對自己一個很高的要求。要真正貫徹價值投資理念，不僅要在理論上學(xué)習(xí)，而且要在實踐中不斷克服人性的弱點。

    因此，可以說，價值投資是一種修行，特別是在市場極度絕望的時候，你敢不敢堅守你選的股票、你敢不敢去抄底一些被錯殺的股票，這時候就是對人性的恐慌的考驗。

    前海開源基金在過去5年多的時間里，能夠把規(guī)模從零做到1000億元，正是我們不斷踐行價值投資理念的結(jié)果。我們在過去幾個拐點都成功地克服了“貪婪”和“恐懼”。最近的一次，前面已提及，今年國慶節(jié)前后，A股市場又到了一個最悲觀的時候，而我們認為市場的悲觀已經(jīng)把很多優(yōu)質(zhì)股票錯殺了，所以，我們決定全面加倉。

    當(dāng)然，這還有待時間驗證。但我相信，只有克服人性的“貪婪”和“恐懼”，你才能戰(zhàn)勝大多數(shù)人，才能獲得長期比較好的回報。