近期港股和美股市場(chǎng)破發(fā)現(xiàn)象仍時(shí)有發(fā)生，受此影響，部分明星企業(yè)背后的基石投資人開(kāi)始出現(xiàn)浮虧。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對(duì)于VC/PE機(jī)構(gòu)而言，破發(fā)帶來(lái)的最直接影響是回報(bào)空間遭到了壓縮。

    破發(fā)難題

    近期，部分明星企業(yè)上市首日即出現(xiàn)破發(fā)。2月21日，貓眼娛樂(lè)（01896）收于13.56港元每股，較14.8港元的發(fā)行價(jià)下跌8.38%。從股價(jià)上看，貓眼娛樂(lè)2月4日掛牌當(dāng)天即出現(xiàn)破發(fā)，至今反彈仍不明顯。

    還有部分明星企業(yè)上市后股價(jià)暴漲暴跌，盤中破發(fā)。1月15日，微信第三方服務(wù)提供商微盟集團(tuán)（02013）在港交所掛牌，上市首日股價(jià)一度出現(xiàn)直線拉升，不過(guò)次日股價(jià)突然跳水，盤中最大跌幅超過(guò)30%，跌破2.8港元的發(fā)行價(jià)。截至2月21日收盤，微盟集團(tuán)收于3港元。

    值得注意的是，明星企業(yè)海外上市熱情依然高漲。年初以來(lái)，萬(wàn)達(dá)體育、富途控股等多家明星企業(yè)計(jì)劃或正在赴港赴美上市。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，除了自身的發(fā)展需求外，明星企業(yè)海外上市潮與一級(jí)市場(chǎng)募資難不無(wú)關(guān)系。

    “上市時(shí)間點(diǎn)的選擇，一般要看當(dāng)年投資協(xié)議的約定?？傮w來(lái)看，投資人有一定話語(yǔ)權(quán)，創(chuàng)始人會(huì)在各類投資人之間進(jìn)行平衡。”某知名財(cái)務(wù)顧問(wèn)機(jī)構(gòu)合伙人對(duì)記者表示。

    他表示，企業(yè)發(fā)展到一定階段后，在一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)較難融到資金，只能轉(zhuǎn)向二級(jí)市場(chǎng)。即便上市后股價(jià)難達(dá)預(yù)期，但是由于二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性好，為投資機(jī)構(gòu)的退出提供了保障。大部分情況下，明星企業(yè)“流血上市”多是基于對(duì)良好發(fā)展前景的預(yù)期。

    退出困境

    受破發(fā)潮影響，不少明星新股背后的基石投資人賬面回報(bào)不理想。根據(jù)貓眼娛樂(lè)此前發(fā)布的發(fā)售價(jià)及配發(fā)結(jié)果公告，包括微光創(chuàng)投WelightCapitalL.P.、小米集團(tuán)旗下GreenBetterLimited等在內(nèi)的多名基石投資人認(rèn)購(gòu)了不少股票。對(duì)比14.80港元的認(rèn)購(gòu)價(jià)，基石投資人已經(jīng)出現(xiàn)浮虧。

    某知名會(huì)計(jì)事務(wù)所合伙人認(rèn)為，在優(yōu)秀標(biāo)的較少的情況下，明星企業(yè)往往會(huì)被投資機(jī)構(gòu)瘋搶，一定程度上推高了估值，加劇了破發(fā)的可能。“上市后二級(jí)市場(chǎng)投資人會(huì)根據(jù)市場(chǎng)對(duì)估值進(jìn)行重估。港股或者美股市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資人為主，充分市場(chǎng)化，他們會(huì)更加理性地看待科技股票的價(jià)值。此外，投資者對(duì)科技類公司的看法也是一個(gè)逐步成熟的過(guò)程，破發(fā)并不難理解。”

    投中資本認(rèn)為，對(duì)于尋求IPO退出通道的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，未來(lái)回報(bào)空間將遭到大幅壓縮。2018年已有不少新經(jīng)濟(jì)明星企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)慘淡，導(dǎo)致最后一輪進(jìn)入的投資機(jī)構(gòu)不得不面臨浮虧窘境。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，明星企業(yè)破發(fā)導(dǎo)致基石投資人浮虧，這一定程度上凸顯了現(xiàn)階段VC/PE機(jī)構(gòu)的退出困境。投中資本進(jìn)一步表示，2019年將是基金的集中退出期。大量于2010年-2013年間成立的私募股權(quán)基金已面臨必須退出的節(jié)點(diǎn)。從資本回報(bào)絕對(duì)值來(lái)看，IPO依然是最優(yōu)的退出路徑，其次是并購(gòu)，但2018年以來(lái)海外市場(chǎng)IPO估值優(yōu)勢(shì)不再，市場(chǎng)對(duì)新股投資趨于避險(xiǎn)，破發(fā)潮恐成常態(tài)。即使在境外上市過(guò)了6個(gè)月解禁期，也通常因?yàn)楣善绷鲃?dòng)性差和后市低迷，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)退出困難。從操作難度、回報(bào)周期及上市回報(bào)率等多方面來(lái)看，IPO退出的優(yōu)勢(shì)都在減弱。