國家主席習(xí)近平在首屆中國國際進口博覽會上表示，為了更好發(fā)揮上海等地區(qū)在對外開放中的重要作用，決定將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，支持上海國際金融中心和科技創(chuàng)新中心建設(shè)，不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度。

    之后中國證監(jiān)會、上交所以及財政部紛紛發(fā)聲響應(yīng)。據(jù)悉，未來科創(chuàng)板將在盈利狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等方面做出更為妥善的差異化安排，同時在資產(chǎn)、投資經(jīng)驗、風(fēng)險承受能力等方面加強科創(chuàng)板投資者適當性管理，引導(dǎo)投資者理性參與。鼓勵中小投資者通過公募基金等方式參與科創(chuàng)板投資，分享創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展成果。

    《中國經(jīng)營報》記者注意到，市場非常期待未來科創(chuàng)板的制度建立，特別是落實注冊制，加速市場擴容等。由于此次設(shè)立科創(chuàng)板由上交所牽頭，由此科創(chuàng)板在多層次資本市場中的重要性更為突出，不過，相關(guān)的具體投資門檻、注冊準入門檻還有待監(jiān)管層進一步落實。

    多層次資本市場的補充

    據(jù)悉，科創(chuàng)板是獨立于現(xiàn)有主板市場的新設(shè)板塊，并在該板塊內(nèi)進行注冊制試點。上交所表示，將積極研究制訂科創(chuàng)板和注冊制試點方案，向市場征求意見并履行報批程序后實施。

    北京大學(xué)匯豐商學(xué)院教授及香港國際金融學(xué)會會長肖耿此前接受媒體采訪時表示，中國股市好企業(yè)不夠多的主要原因之一就是（源于）我們的審批制。在審批制下，監(jiān)管者要花費很大精力去審查企業(yè)，而且只能對企業(yè)的過去進行審查，并不能預(yù)測或掌控企業(yè)的未來，而一個“難進難出”的市場其實是對上市企業(yè)的一個補貼，也就是鼓勵企業(yè)“尋租”。他建議，要允許企業(yè)進入資本市場試錯，我們急需建立能夠容忍失敗企業(yè)的市場，其實就是允許其退市，通過有效的市場淘汰機制來建立一個合理的優(yōu)勝劣汰市場環(huán)境。

    肖耿談到的問題其實也是A股市場一直面臨的問題。上交所設(shè)立科創(chuàng)板、試點注冊制，這能否改變A股市場一直以來的高估值，炒績差股，炒殼，缺乏遴選優(yōu)質(zhì)企業(yè)的功能等問題，科創(chuàng)板能否成為中國版的“納斯達克”？

    前海開源首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，科創(chuàng)板有成為中國版“納斯達克”的意圖?？苿?chuàng)板給科技創(chuàng)新型企業(yè)一個上市通道，方便了一些代表轉(zhuǎn)型發(fā)展方向的企業(yè)可以在科創(chuàng)板上市。同時，對于市場對績差股、殼資源的炒作有一定抑制作用。

    楊德龍認為，科創(chuàng)板對新三板影響較大，對創(chuàng)業(yè)板有一些影響，但對主板的影響不大，主要還是針對的企業(yè)不同。“科創(chuàng)板也是多層次資本市場的一個補充，未來可能會分流一部分新三板資金，讓新三板一些優(yōu)質(zhì)公司轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板上市。”

    記者從一些券商投行人士處了解到，大家對科創(chuàng)板的設(shè)立都比較期待，但同時也擔心科創(chuàng)板將來能否有一套行之有效的運行制度，從根本上解決目前新三板和創(chuàng)業(yè)板的缺陷。“科創(chuàng)板給科技型企業(yè)帶來了新的上市福音，比如，上市進程將加快，并且制度一旦搭建好，相配套的上市實操肯定要發(fā)生變化，這也會成為投行業(yè)務(wù)發(fā)力的一個方向。”某投行人士分析，此前新三板的問題是交易不活躍，創(chuàng)業(yè)板又是審核制無法擴容，“如果科創(chuàng)板不能解決這些問題，可能也只是再多了一個板而已。”

    東北證券研究總監(jiān)付立春也認為，科創(chuàng)板的設(shè)立對于中國的雙創(chuàng)、科技、新經(jīng)濟企業(yè)來說，在選擇資本市場多了中國國內(nèi)的一個方向。過去這些企業(yè)，更多選擇海外的資本市場如納斯達克或港交所等，中國資本市場現(xiàn)有的體系里并沒有一個這樣的板塊與之完全適應(yīng)。另外，一些海外的中概股公司，要回歸中國的資本市場的話，也沒有完全對應(yīng)的承接。為了更好的服務(wù)實體經(jīng)濟，與實體經(jīng)濟的特別新經(jīng)濟的發(fā)展相適應(yīng)，需要設(shè)立對應(yīng)的一個板塊。

    同時他認為，通過增量改革，可以推動彌補創(chuàng)業(yè)板和新三板的一些缺陷。“創(chuàng)業(yè)板還是審核制，很多上述的雙創(chuàng)新經(jīng)濟企業(yè)，仍然難以獲得創(chuàng)業(yè)板上市的機會。”

    而新三板雖然目前企業(yè)數(shù)量龐大，但二級市場的交易不活躍，定價功能薄弱。特別是這兩年深化改革與升級的進程，大大慢于市場的預(yù)期。

    推行注冊制，擠泡沫

    作為全新的事物，科創(chuàng)板的完善仍然需要一個過程，后續(xù)的制度如何設(shè)計將成為關(guān)鍵。付立春認為，早期在政策的支持下，會有很多的資源傾斜，但是初期的市場，本身會面臨一定不完善性成本。另外中國資本市場上的投資理念與注冊制也并不非常的匹配。“在注冊制的背景下，在交易所的體制里，選擇投資科創(chuàng)板企業(yè)的難度更高，如何高效地精選出估值合理、風(fēng)險可控的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，成為最關(guān)鍵的課題。而立足于跨板塊、跨市場的政策套利，面臨的不確定性風(fēng)險會更多。”

    基巖資本副總裁岑賽銦認為，深交所的創(chuàng)業(yè)板是審核制，很多新經(jīng)濟企業(yè)仍然難以獲得上市的機會，而新三板雖然企業(yè)數(shù)量非常的龐大，作為一個全國性的交易場所而言，為不少中小雙創(chuàng)企業(yè)提供了融資，但二級市場的交易不活躍，定價功能薄弱。未來科創(chuàng)板采用的注冊制是合理定價基礎(chǔ)，使得二級市場的投資者接手價格不產(chǎn)生過度的偏離，完善資本市場的基礎(chǔ)制度可以保護投資者利益。

    東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家邵宇則表示，科創(chuàng)板未來應(yīng)該主要針對獨角獸企業(yè)，企業(yè)可能沒有盈利但符合科技創(chuàng)新方向，而創(chuàng)業(yè)板主要是發(fā)展相對成熟的企業(yè)。“未來在市場化運作中，相關(guān)法律制度還需要完善，投資銀行等中介機構(gòu)更需要做好保障投資人權(quán)益的工作。”

    企巢新三板專家程曉明則認為，目前中國企業(yè)上市最大的意義不是融資，是高價融資；不是套現(xiàn)，是高價套現(xiàn)。他希望，在科創(chuàng)板推行注冊制能把A股市場的泡沫擠掉。

    程曉明進一步解釋，“高科技企業(yè)定價難，企業(yè)的估值主要看行業(yè)分析（主要是技術(shù)分析），非專業(yè)投資者很難看懂，這就需要做市商制度，這也是納斯達克成功的根本原因，而目前創(chuàng)業(yè)板不是做市商制度，并且創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)數(shù)量有限，市場供給不均衡，價格扭曲。”科創(chuàng)板如果不能實行做市商制度，真正落實注冊制實現(xiàn)股市擴容，其本身也并不會有太大意義。