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    策略觀點：新主線越來越模糊

    我們之前一直強調(diào)，市場正在嘗試從提估值切換到業(yè)績兌現(xiàn)，這種切換已經(jīng)持續(xù)了一個多月，至今尚未看到一致認可的新主線，近期板塊輪動明顯加快，市場對板塊的共識正在變得越來越模糊。我們建議投資者繼續(xù)持有消費金融，等待主線邏輯的確立。

    （1）1季度所有預(yù)期都是好的，估值修復(fù)是主線邏輯。年初以來的上漲核心主線是估值修復(fù)，由于2018年經(jīng)濟、政策、流動性的擔心都比較嚴重，所以年初的估值處在歷史低點。之后經(jīng)濟、政策、流動性等因素都出現(xiàn)了集中和全面的預(yù)期修復(fù)，從板塊表現(xiàn)上我們也能夠看到，大部分板塊都出現(xiàn)了輪動式上漲，各板塊基本面短期的變化影響較小，估值修復(fù)是更為重要的主線。

    （2）近期的板塊切換并不順利。隨著很多板塊估值回到歷史中位左右，近期市場嘗試切換到經(jīng)濟或盈利改善的主線。在此過程中1-3月份漲幅較小的周期股開始補漲，伴隨著社融、PMI等數(shù)據(jù)的超預(yù)期，經(jīng)濟復(fù)蘇相關(guān)的板塊有所表現(xiàn)。但目前看來，這一主線很有可能沒能切換成功，投資者擔心1季度的宏觀改善是脈沖式改善，二季度可能很難持續(xù)，同時隨著央行降準的預(yù)期落空，經(jīng)濟政策的預(yù)期看似也達到了最高點。所以響水化工園區(qū)事件、3月超預(yù)期的社融數(shù)據(jù)公布后，周期大多表現(xiàn)一般。我們判斷，提估值切換到經(jīng)濟復(fù)蘇的邏輯2季度很難成功，經(jīng)濟復(fù)蘇成為主線可能要下半年。

    （3）未來板塊主線的幾種可能。目前還存在兩種繼續(xù)提估值的可能，一種是5G板塊帶領(lǐng)科技股重新成為主線，科創(chuàng)板預(yù)期等，繼續(xù)抬升估值。另一種可能是，上證50依賴不斷發(fā)行的基金或其他不斷進入的長期資金，繼續(xù)抬升估值。這兩種邏輯均屬于繼續(xù)抬升估值，對增量資金的依賴會比較大，如果后續(xù)增量資金進場速度不夠快，存在切換失敗的可能，從而帶來整個市場的休整。

    行業(yè)配置建議：成長板塊的主題熱點可能會有所收縮，波動也會加大，成長的機會將會更加集中在一季報業(yè)績可能不錯的板塊。投資者可以適度增加消費、金融配置比例，如果切換到業(yè)績驅(qū)動的行情，那么消費和金融現(xiàn)在的上漲只是初段，如果切換失敗，那么消費金融的防御屬性也是較好的選擇。

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    本周市場變化回顧

    A股市場資金方面，本周陸股通資金凈流出7.19億元，港股通資金凈流入35.75億元，本周北上資金合計凈流出42.95億元。杠桿資金中，上周融資余額增加169.81億元。從機構(gòu)投資者的角度，新發(fā)型基金份額呈回落態(tài)勢，普通股票型基金的股票投資倉位較上周下降0.84個百分點，偏股混合型基金的股票投資倉位較上周下降1.99個百分點。