■王軍

    7月23日，國務院常務會議召開。會議圍繞更好發(fā)揮財政金融政策作用，支持擴內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進實體經(jīng)濟發(fā)展，確定了圍繞補短板、增后勁、惠民生推動有效投資的一系列重大措施。

    如何看待這次國務院常務會議的精神及其后續(xù)演化？筆者有一個判斷和幾點觀察。一個判斷是：宏觀經(jīng)濟政策的重大調(diào)整正在全面展開。六點觀察分別如下：

    此次政策調(diào)整是在外部環(huán)境不確定性明顯增加、國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力進一步加大的情況下的一次重要調(diào)整，不是政策的全面轉(zhuǎn)向，是從微調(diào)向重要調(diào)整轉(zhuǎn)變，是對未來三年攻堅期的政策的一次重要調(diào)整。也就是說，政策的基本取向并未發(fā)生變化，只是對下一階段宏觀經(jīng)濟政策的目標、原則、重點、手段進行了調(diào)整。

    會議要求，保持宏觀政策穩(wěn)定，堅持不搞“大水漫灌”式強刺激，根據(jù)形勢變化相機預調(diào)微調(diào)、定向調(diào)控。

    會議強調(diào)，應對好外部環(huán)境不確定性，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。強調(diào)高質(zhì)量發(fā)展，不代表不要速度、完全放棄穩(wěn)增長。保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間也是2017年底的中央經(jīng)濟工作會議所強調(diào)的內(nèi)容。這既是完成第一個一百年目標的需要，也是提升經(jīng)濟發(fā)展信心、避免經(jīng)濟失速陷入“硬著陸”風險的需要。“高質(zhì)量發(fā)展”與“穩(wěn)中求進”并不矛盾。“穩(wěn)”本身就是對發(fā)展的基本要求，這是一切工作的基礎(chǔ)和前提；“進”就要充分體現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。具體到今年的預期目標或者說運行區(qū)間，指的是政府工作報告里提到的“國內(nèi)生產(chǎn)總值增長6.5%左右”，不能大幅度偏離6.5%這一目標。

    觀察一、政策調(diào)整的重點

    會議特別指出，財政金融政策要協(xié)同發(fā)力，更有效服務實體經(jīng)濟，更有力服務宏觀大局。

    第一，積極財政政策要更加積極（兩個積極的提法是首次）。聚焦減稅降費，在確保全年減輕市場主體稅費負擔1.1萬億元以上的基礎(chǔ)上，將企業(yè)研發(fā)費用扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企業(yè)擴大至所有企業(yè)，初步測算全年可減稅650億元。對已確定的先進制造業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)等增值稅留抵退稅返還的1130億元在9月底前要基本完成。加強相關(guān)方面銜接，加快今年1.35萬億元地方政府專項債券發(fā)行和使用進度，在推動在建基礎(chǔ)設(shè)施項目上早見成效。

    第二，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度。保持適度的社會融資規(guī)模和流動性合理充裕，疏通貨幣信貸政策傳導機制，落實好已出臺的各項措施。通過實施臺賬管理等，建立責任制，把支小再貸款、小微企業(yè)和個體工商戶貸款利息免征增值稅等政策抓緊落實到位。引導金融機構(gòu)將降準資金用于支持小微企業(yè)、市場化債轉(zhuǎn)股等。鼓勵商業(yè)銀行發(fā)行小微企業(yè)金融債券，豁免發(fā)行人連續(xù)盈利要求。

    這也許意味著，對于貨幣總閘門，央行在放松。7月23日，中國人民銀行意外開展5020億元一年期中期借貸便利（MLF）操作，利率3.30%與上次持平。5020億元的規(guī)模，為有記錄以來單日最大，以對沖到期的1700億元，凈投放3320億元。顯然，這是一次大手筆的操作，這或許表明，在不宜頻繁降準的情況下，未來將通過MLF來繼續(xù)釋放寬松信號，未來的貨幣將進一步趨于寬松，信貸和社融都有可能繼續(xù)轉(zhuǎn)好，也就是說，寬貨幣將繼續(xù)向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變，信貸額度有可能在下半年繼續(xù)放開。

    第三，加快國家融資擔?；鸪鲑Y到位，努力實現(xiàn)每年新增支持15萬家（次）小微企業(yè)和1400億元貸款目標。對拓展小微企業(yè)融資擔保規(guī)模、降低費用取得明顯成效的地方給予獎補。

    第四，堅決出清“僵尸企業(yè)”，減少無效資金占用。繼續(xù)嚴厲打擊非法金融機構(gòu)及活動，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險底線。

    相比大力培育新動能，強化科技創(chuàng)新，推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級和降低實體經(jīng)濟成本方面而言，在大力破除無效供給，處置“僵尸企業(yè)”方面進展不大。主要存在于國企領(lǐng)域的“僵尸企業(yè)”，因長期占用大量土地、資金、原材料、勞動力等社會資源，導致生產(chǎn)要素扭曲配置，社會資源的整體利用效率大大降低，不利于經(jīng)濟健康發(fā)展。下一步的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須聚焦于此，才能真正促進中國經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。

    就監(jiān)管政策而言，在這次會議中并未被直接提及，新聞稿通篇沒有任何一處提到去杠桿。筆者認為，金融嚴監(jiān)管、去杠桿政策大方向不會改變，但基于外部風險的不斷聚集，保持內(nèi)部穩(wěn)定的重要性提升，政策主動釋放風險的意愿不強，去杠桿的節(jié)奏力度會有顯著調(diào)整，政策面是以穩(wěn)杠桿替代去杠桿、結(jié)構(gòu)性去杠桿。

    從這次銀行理財新規(guī)的實施細則看來看，有三個沒有改變：資管新規(guī)所確定的基本原則和方向沒有改變，監(jiān)管層整治理財市場亂象的初衷和決心沒有改變，銀行業(yè)面臨的嚴酷局面和未來激烈競爭的格局沒有改變。

    此外，此次會議雖然沒有直接提及房地產(chǎn)市場，但筆者認為，應該不會重走刺激房地產(chǎn)的老路。

    觀察二、政策調(diào)整的手段

    政策調(diào)整的手段，一是通過財政和貨幣政策擴大內(nèi)需，二是通過擴大有效投資穩(wěn)增長。擴大內(nèi)需的重點還是投資，其背后的邏輯是：今年經(jīng)濟下行，基建增速急速下滑是一個重要因素，因此，要穩(wěn)增長還是要穩(wěn)投資，穩(wěn)基建，而穩(wěn)基建的關(guān)鍵是穩(wěn)基建的融資。逆周期調(diào)節(jié)短期內(nèi)非常有必要，而中長期仍需繼續(xù)推動改革和開放，以及促進創(chuàng)新。具體而言，政策調(diào)整的手段，擴大內(nèi)需的重點是指：激發(fā)社會活力，推動有效投資穩(wěn)定增長，是推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革補短板、鞏固經(jīng)濟穩(wěn)中向好勢頭、促進就業(yè)的重要舉措。

    一要深化投資領(lǐng)域“放管服”改革，調(diào)動民間投資積極性。在交通、油氣、電信等領(lǐng)域推介一批以民間投資為主、投資回報機制明確、商業(yè)潛力大的項目。推進高水平對外開放，完善外商再投資鼓勵政策，加快已簽約外資項目落地。

    二要有效保障在建項目資金需求。督促地方盤活財政存量資金，引導金融機構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾。

    三要對接發(fā)展和民生需要，推進建設(shè)和儲備一批重大項目。加強基礎(chǔ)研究和關(guān)鍵領(lǐng)域核心技術(shù)攻關(guān)。

    會議對穩(wěn)增長的具體項目并沒有明確，需要持續(xù)關(guān)注相關(guān)政府部門，如發(fā)改、財政等部門后續(xù)的動作。

    觀察三、政策調(diào)整后的市場反應

    從上周五到周二A股市場的表現(xiàn)來看，建筑、建材、鋼鐵、水泥、有色、煤炭等強周期行業(yè)和板塊大漲。市場已經(jīng)給出了投票，看好這些傳統(tǒng)的穩(wěn)增長領(lǐng)域。還是熟悉的配方，熟悉的味道。沒有新周期，還是舊繁榮。

    觀察四、政策調(diào)整的后續(xù)關(guān)注點

    第一，關(guān)注月底的政治局會議的最終定調(diào)。

    第二，關(guān)注后續(xù)中美貿(mào)易戰(zhàn)的進展，包括雙方的輿論戰(zhàn)和心理戰(zhàn)，關(guān)注積極信號、邊際改善的出現(xiàn)。

    第三，關(guān)注下半年經(jīng)濟運行數(shù)據(jù)的變化。現(xiàn)在只是剛剛開始，所以某些方面政策力度可能看起來暫時也許并沒有那么大，但不排除經(jīng)濟下行壓力進一步加大之后，會再出猛藥。

    （作者系中原銀行首席經(jīng)濟學家，中國國際經(jīng)濟交流中心學術(shù)委員會委員）