對(duì)券商而言，股票質(zhì)押違約如何處置是頗為棘手的難題。近日中國(guó)證券報(bào)記者從券商了解到，目前已有部分券商開始嘗試探索一種新的處理途徑，即將已違約的股票質(zhì)押打包，作為不良債權(quán)交由資產(chǎn)管理公司（AMC）處置。

    在業(yè)內(nèi)人士看來，這種方式有利于發(fā)揮AMC和證券公司組合拳的力量對(duì)上市公司實(shí)施救助，而此前滬深交易所發(fā)布的《關(guān)于通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行股票質(zhì)押式回購(gòu)交易違約處置相關(guān)事項(xiàng)的通知》（簡(jiǎn)稱《通知》）放寬了處置涉及的協(xié)議轉(zhuǎn)讓辦理要求，對(duì)于資產(chǎn)管理公司開展股票質(zhì)押不良業(yè)務(wù)有一定的促進(jìn)作用。不過對(duì)AMC而言，在處置此類資產(chǎn)時(shí)也面臨諸如股份代持等風(fēng)險(xiǎn)，需予以規(guī)避。

    聯(lián)手處置股票質(zhì)押

    某四大AMC旗下券商人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，此前交易規(guī)則不做協(xié)調(diào)的時(shí)候，券商想要打折處理給AMC是不被允許的，資金方參與熱情不是很高?，F(xiàn)在《通知》從政策層面適當(dāng)放寬了轉(zhuǎn)讓價(jià)格限制，轉(zhuǎn)讓價(jià)格下限由原來的九折調(diào)整為七折，折扣率方面更有吸引力了。

    《通知》明確，申請(qǐng)人辦理股票質(zhì)押回購(gòu)違約處置協(xié)議轉(zhuǎn)讓，需滿足“擬轉(zhuǎn)讓股票為股票質(zhì)押式回購(gòu)交易初始交易或者合并管理的補(bǔ)充質(zhì)押股票，且擬轉(zhuǎn)讓股票質(zhì)押登記已滿12個(gè)月”“提交協(xié)議轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)時(shí)，該筆交易出質(zhì)人為對(duì)應(yīng)上市公司持股2%以上的股東”“不存在深交所協(xié)議轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則中規(guī)定的不予受理情形”等條件。股票質(zhì)押回購(gòu)違約處置協(xié)議轉(zhuǎn)讓的單個(gè)受讓方受讓比例不低于公司股份總數(shù)的2%，且轉(zhuǎn)讓價(jià)格不得低于轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽署日前一交易日股票收盤價(jià)格的70%，均較此前規(guī)定有所下調(diào)。

    作為股票質(zhì)押不良債權(quán)的另一方，AMC機(jī)構(gòu)也有很多因素需要考量。一家地方AMC的相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，地方AMC處置證券公司不良債權(quán)的業(yè)務(wù)還比較少，一是因?yàn)檎邲]有放開，二是成立比較晚，經(jīng)驗(yàn)也不太足。

    根據(jù)他的介紹，交易所發(fā)布《通知》對(duì)于資產(chǎn)管理公司開展這種業(yè)務(wù)有一定的促進(jìn)作用，也有利于發(fā)揮AMC和證券公司組合拳的力量去對(duì)上市公司實(shí)施救助。對(duì)于上市公司來說，可避免被起訴、股票被強(qiáng)平，以及避免更多的負(fù)面連鎖反應(yīng)發(fā)生。

    計(jì)提減值挫傷券商業(yè)績(jī)

    經(jīng)歷2018年股票質(zhì)押高峰期帶來的陣痛后，各大券商在監(jiān)管機(jī)構(gòu)引導(dǎo)下逐步調(diào)整股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)并化解相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，近年來市場(chǎng)整體質(zhì)押規(guī)模也持續(xù)下滑，但暗含風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視。

    數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，市場(chǎng)質(zhì)押合計(jì)股數(shù)5578.8億股，市場(chǎng)質(zhì)押股數(shù)占總股本8.18%，不到5個(gè)月時(shí)間市場(chǎng)質(zhì)押合計(jì)股數(shù)減少了近400億股，質(zhì)押股數(shù)占總股本比重也下降0.64個(gè)百分點(diǎn)。截至4月23日，市場(chǎng)質(zhì)押股票總市值合計(jì)4.37萬億元，比2018年7月質(zhì)押高峰期減少逾1萬億元。

    然而從上市券商披露的年報(bào)來看，2019年仍有多家券商因股票質(zhì)押等事項(xiàng)計(jì)提信用減值損失，對(duì)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來負(fù)面影響。數(shù)據(jù)顯示，目前已有24家上市券商在2019年度計(jì)提信用減值損失合計(jì)157.03億元，較2018年同期數(shù)據(jù)有所增長(zhǎng)。從單家券商計(jì)提損失規(guī)?？?，海通證券、國(guó)泰君安均超過20億元，分別達(dá)28.47億元、20.50億元，中信證券、東方證券、國(guó)信證券等券商計(jì)提信用減值損失也都在10億元以上。

    光大證券2019年計(jì)提信用減值損失12.73億元，同比大幅增長(zhǎng)87.48%，同期公司歸母凈利潤(rùn)僅有5.68億元。公司表示，信用減值損失主要來自計(jì)提債權(quán)投資及買入返售金融資產(chǎn)減值損失。而根據(jù)光大證券此前發(fā)布公告，2019年公司買入返售金融資產(chǎn)減值損失中相當(dāng)一部分來自股票質(zhì)押違約，涉及股票包括青山紙業(yè)、*ST新海、華信退（已退市）等。

    需警惕代持風(fēng)險(xiǎn)

    在政策層面，除卻近期滬深交易所發(fā)布的《通知》，今年1月銀保監(jiān)會(huì)下發(fā)文件也為券商紓困股權(quán)質(zhì)押危機(jī)提供了有力政策性支撐。

    今年1月初，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見，明確金融資產(chǎn)管理公司要做強(qiáng)不良資產(chǎn)處置主業(yè)，合理拓展與企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整相關(guān)的兼并重組、破產(chǎn)重整、夾層投資、過橋融資、階段性持股等投資銀行業(yè)務(wù)。

    對(duì)此前述券商人士認(rèn)為，指導(dǎo)意見放寬了AMC的經(jīng)營(yíng)范圍，券商的股票質(zhì)押也屬于其提到的投資銀行業(yè)務(wù)。

    對(duì)于券商股票質(zhì)押計(jì)提減值標(biāo)準(zhǔn)，部分地方證監(jiān)局此前發(fā)文予以規(guī)范，對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，有利于進(jìn)一步厘清股票質(zhì)押給券商帶來的次生風(fēng)險(xiǎn)。3月中旬，四川證監(jiān)局曾向轄區(qū)內(nèi)證券公司下發(fā)通知，明確轄區(qū)內(nèi)各證券公司需結(jié)合2019年報(bào)審計(jì)工作，要按照新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《證券公司新金融工具準(zhǔn)則專題研討會(huì)情況通報(bào)》相關(guān)要求，對(duì)股票質(zhì)押合約減值準(zhǔn)備進(jìn)行逐筆測(cè)試，更為準(zhǔn)確計(jì)提股票質(zhì)押減值準(zhǔn)備，充分反映業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

    不過前述券商人士也指出，在券商與AMC合作過程中，AMC如果收購(gòu)股票質(zhì)押違約的債權(quán)會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在今年經(jīng)濟(jì)受影響比較大的情況下。“如果要真買，就有可能變成代持，幫券商出表，即券商借助AMC先緩解風(fēng)險(xiǎn)粉飾財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，等風(fēng)險(xiǎn)出清后再?gòu)腁MC把股票買回來。”

    為規(guī)避上述風(fēng)險(xiǎn)，前述地方AMC的相關(guān)負(fù)責(zé)人建議可以考慮兩種方式：一是資產(chǎn)管理公司聯(lián)合券商成立有限合伙企業(yè)直接把債權(quán)收購(gòu)過來，再由券商對(duì)資產(chǎn)公司收益進(jìn)行差額補(bǔ)足。這種模式在價(jià)格上券商會(huì)進(jìn)行讓步，同時(shí)股價(jià)上升時(shí)，券商還可能有更多收益。

    二是資產(chǎn)公司聯(lián)合地方政府平臺(tái)搭建有限合伙企業(yè)購(gòu)買上市公司違約債權(quán)，再通過二級(jí)市場(chǎng)增持或者協(xié)議轉(zhuǎn)讓，把上市公司引入到地方，這樣在價(jià)格上券商能夠在政策允許范圍內(nèi)給予低價(jià)，同時(shí)又能夠通過投行服務(wù)彌補(bǔ)一些損失。