近期，華泰證券、中信建投等研究所紛紛推出海外龍頭企業(yè)研究系列報(bào)告。分析人士稱(chēng)，頭部券商率先嗅出A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)生變，開(kāi)始著眼于滿(mǎn)足客戶(hù)對(duì)于海外市場(chǎng)、海外產(chǎn)品的需求及滿(mǎn)足境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者對(duì)于境內(nèi)的業(yè)務(wù)或者產(chǎn)品的需求。券商發(fā)力海外龍頭企業(yè)研究，一方面是通過(guò)復(fù)盤(pán)細(xì)分龍頭成長(zhǎng)史，尋找龍頭企業(yè)成功的基因，來(lái)對(duì)標(biāo)尋找出A股中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；另一方面也是券商研究“出海”的重要一步。

    券商發(fā)力海外研究

    中信建投日前推出了《“龍頭時(shí)代”系列報(bào)告之一：星巴克成長(zhǎng)啟示錄》、華泰證券發(fā)布了《海外龍頭成長(zhǎng)復(fù)盤(pán)系列之家得寶：精準(zhǔn)定位市場(chǎng)需求，渠道發(fā)力鑄造龍頭》，還有此前中信證券推出的“中信海外消費(fèi)龍頭系列報(bào)告”。

    以華泰證券的《海外龍頭成長(zhǎng)復(fù)盤(pán)系列之家得寶》為例，研報(bào)回顧家得寶發(fā)展的三大階段，分析其DIY文化與高速渠道擴(kuò)張奠定了發(fā)展的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，優(yōu)質(zhì)低價(jià)產(chǎn)品與高水平服務(wù)鞏固公司護(hù)城河，助力公司營(yíng)收、業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，認(rèn)為渠道數(shù)量與質(zhì)量仍是當(dāng)前我國(guó)家居企業(yè)的重要護(hù)城河之一，龍頭企業(yè)有望借助渠道廣泛布局快速占領(lǐng)市場(chǎng)、提升市占率。研報(bào)亦提示，海外龍頭發(fā)展歷程對(duì)我國(guó)企業(yè)具有一定借鑒作用，但考慮到海外國(guó)家與我國(guó)在經(jīng)濟(jì)、人口、消費(fèi)者行為等方面國(guó)情的不同，仍需辯證看待海外公司成功經(jīng)驗(yàn)的適用性。此外還需注意若渠道拓展不及預(yù)期，或?qū)⒂绊懫涫杖爰袄麧?rùn)表現(xiàn)。

    有券商研究人士表示，研究國(guó)內(nèi)企業(yè)，需要參照國(guó)際市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)、供求變化。要在未來(lái)取得中國(guó)乃至全球研究的話(huà)語(yǔ)權(quán)與定價(jià)權(quán)，唯有在提升研究水平方面不懈努力，研究機(jī)構(gòu)需要參考海外投行的運(yùn)作機(jī)制，從影響國(guó)內(nèi)資金發(fā)展到引領(lǐng)國(guó)際資金的流向。

    中信建投社會(huì)服務(wù)行業(yè)首席賀燕青認(rèn)為，券商發(fā)力海外龍頭企業(yè)的研究主要有以下原因：一是A股投資風(fēng)格和策略的深度轉(zhuǎn)型、發(fā)展和演變，離不開(kāi)部分海外龍頭企業(yè)在全球市場(chǎng)上具有的深刻影響力。隨著A股市場(chǎng)機(jī)制不斷完善，投資邏輯不斷成熟，投資者對(duì)于龍頭企業(yè)的價(jià)值認(rèn)識(shí)也在不斷深入。加之，A股在全球證券市場(chǎng)的影響力和權(quán)重變大，越來(lái)越多的外資參與進(jìn)來(lái)，有價(jià)值的龍頭及各領(lǐng)域的細(xì)分龍頭成為投資的重要選擇；二是從社會(huì)服務(wù)行業(yè)角度來(lái)看，部分優(yōu)質(zhì)的海外消費(fèi)及文旅產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)的發(fā)展歷史長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)較為完善，發(fā)展的階段較為成熟，經(jīng)歷的經(jīng)濟(jì)周期更多，好的商業(yè)模式對(duì)于其具有非常重要的意義?？v觀(guān)海外成熟的消費(fèi)及文旅龍頭，其對(duì)于消費(fèi)需求的把握、商業(yè)和運(yùn)營(yíng)模式以及產(chǎn)品的塑造、產(chǎn)業(yè)鏈的打通、文旅業(yè)態(tài)融合等領(lǐng)域都有非常獨(dú)到的優(yōu)勢(shì)。通過(guò)對(duì)比海外龍頭的發(fā)展路徑和發(fā)展階段，判斷當(dāng)前國(guó)內(nèi)龍頭的發(fā)展階段，結(jié)合國(guó)內(nèi)情況，預(yù)判未來(lái)國(guó)內(nèi)龍頭的發(fā)展趨勢(shì)和方向，對(duì)于龍頭時(shí)代的投資邏輯和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的參考價(jià)值均較大。

    除在研報(bào)內(nèi)容本身發(fā)力外，券商在技術(shù)層面也下足功夫。今年1月，廣發(fā)證券研報(bào)全球發(fā)布平臺(tái)上線(xiàn)，內(nèi)地和海外簽約機(jī)構(gòu)投資者可通過(guò)該平臺(tái)獲取24小時(shí)實(shí)時(shí)更新研報(bào)動(dòng)態(tài)。廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理沈明高曾表示，隨著我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放的步伐加快，境內(nèi)外市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度越來(lái)越高，中資券商想要更好地國(guó)際化，需要借鑒外資投行的做法，與國(guó)際規(guī)則接軌。此前，廣發(fā)賣(mài)方研究服務(wù)的主要客戶(hù)是以交易A股為主的機(jī)構(gòu)投資者，研究傭金主要來(lái)自于境內(nèi)客戶(hù)。廣發(fā)證券相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，研報(bào)全球發(fā)布平臺(tái)的推出，打通了境內(nèi)與海外市場(chǎng)的研報(bào)流通渠道，實(shí)現(xiàn)了兩地市場(chǎng)實(shí)時(shí)互動(dòng)和客戶(hù)群體全面覆蓋，也令海外業(yè)務(wù)收入獲得可觀(guān)的增長(zhǎng)。

    外資流入推動(dòng)研究方向變革

    業(yè)內(nèi)人士指出，盡管龍頭、核心資產(chǎn)等概念前幾年就開(kāi)始在資本市場(chǎng)興起，有關(guān)龍頭企業(yè)的研究報(bào)告卻在近期格外火熱。背后的主要原因則是券商率先嗅到A股市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)生變，A股機(jī)構(gòu)化、國(guó)際化成為市場(chǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，投資理念已經(jīng)悄然生變。

    中金策略分析師王漢鋒指出，外資在A(yíng)股的成交和自由流通市值持股占比未來(lái)3-5年可能達(dá)到10%或以上，甚至成為A股最大的單一機(jī)構(gòu)類(lèi)別；機(jī)構(gòu)在自由流通市值中的占比可能進(jìn)一步提升。伴隨著納入MSCI系列指數(shù)等事件的推進(jìn)，A股國(guó)際化程度將會(huì)持續(xù)提升，外資持股比例仍有進(jìn)一步上升的空間，外資的風(fēng)格偏好會(huì)進(jìn)一步影響市場(chǎng)風(fēng)格。

    寶盈基金認(rèn)為，外資偏好的標(biāo)的一般是具有大中市值、高盈利和穩(wěn)定的業(yè)績(jī)、高股息以及低估值的企業(yè)。從北上資金的口徑來(lái)看，首先北上資金所持大中市值的投資標(biāo)的比重明顯高于A(yíng)股整體水平，其中大消費(fèi)、大金融作為兩個(gè)大中市值企業(yè)集中的行業(yè)，更是北上資金配置比例最高的行業(yè)。僅食品飲料、家電、非銀金融、銀行、醫(yī)藥5個(gè)行業(yè)就已經(jīng)占據(jù)北上資金A股投資的近六成。其次，外資投資還會(huì)注意結(jié)合公司基本面情況綜合衡量。北上資金偏好標(biāo)的過(guò)去三年ROE平均水平在均值和中位數(shù)層面顯著高于非北上資金偏好標(biāo)的。外資更為偏好高盈利公司，注重盈利的穩(wěn)定性。此外，北上資金非?？粗毓上⒒貓?bào)，股息率高的企業(yè)通常情況下市場(chǎng)表現(xiàn)較好，也更容易受到長(zhǎng)線(xiàn)資金的青睞。北上資金所持股票中，有超過(guò)60%的股票近12個(gè)月股息率超過(guò)1%，而其他公司占比不足40%。在估值方面，北上資金所持低估值股票的比重明顯低于A(yíng)股市場(chǎng)整體分布水平，而低估值股票往往具備相對(duì)較高的安全邊際和長(zhǎng)期投資價(jià)值。

    投資理念的變革也帶動(dòng)了研究方向的變革，市場(chǎng)的估值體系逐漸向海外優(yōu)質(zhì)龍頭靠攏，穩(wěn)健成長(zhǎng)、現(xiàn)金流充沛、分紅較高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值溢價(jià)將會(huì)持續(xù)凸顯。目前券商對(duì)海外龍頭企業(yè)的研究主要集中在兩個(gè)維度：一方面，券商研報(bào)通過(guò)復(fù)盤(pán)細(xì)分龍頭企業(yè)的成長(zhǎng)史，尋找龍頭企業(yè)成功的基因，對(duì)標(biāo)尋找出A股中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。另一方面，伴隨著國(guó)內(nèi)市場(chǎng)估值體系逐漸與海外接軌，與海外龍頭企業(yè)對(duì)標(biāo)可以判斷A股龍頭企業(yè)的估值是否有溢價(jià)空間。

    多領(lǐng)域發(fā)力國(guó)際化業(yè)務(wù)

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前，國(guó)內(nèi)中資券商收入來(lái)源依托于境內(nèi)的業(yè)務(wù)，未能擺脫“靠天吃飯”的現(xiàn)狀，在市場(chǎng)嚴(yán)峻的情況下，券商非常困難。要擺脫這一現(xiàn)狀，國(guó)際化是最好的路徑。

    談及未來(lái)券商研究在國(guó)際化進(jìn)程上的變革，賀燕青表示，券商研究所將實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)投研業(yè)務(wù)與創(chuàng)新業(yè)務(wù)的全面結(jié)合，研究的方向和領(lǐng)域?qū)⒂瓉?lái)進(jìn)一步拓寬。從社會(huì)服務(wù)行業(yè)的視角來(lái)看，將深入產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行研究，并注重各行業(yè)之間研究的配合，形成綜合性和戰(zhàn)略性的研究成果。研究所大消費(fèi)領(lǐng)域未來(lái)也會(huì)更多借鑒國(guó)際消費(fèi)巨頭在國(guó)際資本市場(chǎng)和消費(fèi)市場(chǎng)的發(fā)展歷程，形成比較全面的研究體系和豐富的研究結(jié)構(gòu)。此外，也將進(jìn)一步加深對(duì)國(guó)際市場(chǎng)的整體研究，注重研究的全球視野和格局，更多關(guān)注國(guó)際資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的影響。

    除了賣(mài)方研究變革外，券商還發(fā)力多領(lǐng)域以完成國(guó)際化布局。

    華泰證券7月18日公告稱(chēng)，美國(guó)證交會(huì)已于2019年7月17日（美國(guó)紐約時(shí)間）宣布該公司境外子公司AssetMark招股章程有效注冊(cè)。長(zhǎng)城非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，AssetMark的上市很有可能會(huì)為華泰業(yè)務(wù)增長(zhǎng)進(jìn)一步助力，尤其是為客戶(hù)的海外資產(chǎn)配置提供進(jìn)一步支持，華泰證券的國(guó)際化發(fā)展布局會(huì)更進(jìn)一步。近段時(shí)期以來(lái)，華泰證券的國(guó)際化布局不斷加快。不久前，華泰證券已經(jīng)成功發(fā)行GDR，成為了首家A+G+H的中資券商。而華泰證券（美國(guó)）有限公司獲得在美國(guó)開(kāi)展證券承銷(xiāo)、面向機(jī)構(gòu)投資者的證券經(jīng)紀(jì)、并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問(wèn)等業(yè)務(wù)的資格，相較于通過(guò)收購(gòu)AssetMark進(jìn)行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，在其國(guó)際化進(jìn)程上更有意義，也更有挑戰(zhàn)性。

    此外，還有券商積極獲取跨境業(yè)務(wù)資格。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，目前已有中信證券、海通證券、國(guó)泰君安、華泰證券、廣發(fā)證券、中金公司、招商證券、銀河證券和中信建投等券商試點(diǎn)開(kāi)展跨境業(yè)務(wù)的申請(qǐng)獲批。分析人士稱(chēng)，對(duì)于已取得境外子公司的券商，向境外子公司增資有助于擴(kuò)張海外業(yè)務(wù)。