年后謀求保殼的私募數(shù)量增多，而券商作為私募保殼主要幫手，從中獲益良多。針對(duì)私募五花八門(mén)的保殼方式以及與券商各種“暗通款曲”的操作，多位業(yè)內(nèi)人士表示，如此操作的私募保殼大法，除部分私募管理人存在投機(jī)心態(tài)和屯殼炒殼行為外，還有多重原因，例如難以募集資金、找不到合適的投資標(biāo)的、募資與投資標(biāo)的不匹配、私募為能給自身一定緩沖期等，但是所謂保殼大法實(shí)際上暗藏風(fēng)險(xiǎn)，不利于行業(yè)發(fā)展。

    私募保殼花樣百出

    近日，一名從事私募備案業(yè)務(wù)的律師對(duì)記者表示，私募基金以前只需3名員工就能備案，但現(xiàn)在必須6名員工以上才可以符合要求，同時(shí)股東也需要證明自己有出資能力。而隨著私募管理人備案要求的提高，謀求保殼的私募也越來(lái)越多。記者了解到，保殼雖然是中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“協(xié)會(huì)”）明確反對(duì)的行為，但私募不僅未減少保殼操作，行業(yè)內(nèi)相關(guān)操作方式還花樣繁多。

    方案一：通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)方式開(kāi)展保殼業(yè)務(wù)

    在暫停私募場(chǎng)外期權(quán)規(guī)定出來(lái)前，有很多個(gè)人客戶有需求參與場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，而恰好部分私募備案之后面臨找不到合格投資者或募不到資等問(wèn)題。這時(shí)，通過(guò)券商找有需求的個(gè)人客戶，借私募發(fā)產(chǎn)品，某種程度上相當(dāng)于私募本身發(fā)產(chǎn)品。一位券商人士對(duì)記者表示，就他們公司來(lái)說(shuō)，前兩天通過(guò)場(chǎng)外期權(quán)方式還能開(kāi)展保殼業(yè)務(wù)，但現(xiàn)已被禁止。4月16日發(fā)布監(jiān)管發(fā)文，要求關(guān)于暫停私募場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，禁止個(gè)人通過(guò)私募和券商參與場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，堵住了私募借場(chǎng)外期權(quán)保殼的路徑。

    方案二：定增產(chǎn)品式保殼法

    券商會(huì)為私募找一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)的，再設(shè)計(jì)該標(biāo)的的定增產(chǎn)品，一般為新三板或上市公司定增產(chǎn)品。在標(biāo)的募資成功后，私募資金實(shí)際不需要投資該產(chǎn)品（只需放在券商托管賬戶），因契約型基金合同類(lèi)似于有限合伙公司，不強(qiáng)制要求資金投入產(chǎn)品，無(wú)需把資金投入該定增產(chǎn)品，只說(shuō)明投資標(biāo)的即可。一般來(lái)說(shuō)，私募在管理人備案截止日期前一個(gè)半月聯(lián)系券商設(shè)計(jì)產(chǎn)品，在備案截止日期后一個(gè)月內(nèi)進(jìn)行產(chǎn)品清盤(pán)，此時(shí)，協(xié)會(huì)備案中就會(huì)顯示產(chǎn)品已提前清算。

    方案三：兩兩結(jié)合式保殼法

    第三種方案對(duì)私募要求比較高，券商會(huì)提前開(kāi)展對(duì)有需求的私募注冊(cè)資本、投資人等基本情況的盡調(diào)，券商更多的是作為一名中間商為已有管理人備案但不具備發(fā)產(chǎn)品能力的私募，和未有管理人備案但有資源的投資人或機(jī)構(gòu)進(jìn)行接洽。

    券商從中牟利

    值得注意的是，券商操作此類(lèi)托管外包業(yè)務(wù)賺取的費(fèi)用通常不到五萬(wàn)元，還不收取額外費(fèi)用。“私募的自有資金放入公司托管戶中，后續(xù)可轉(zhuǎn)入公司新成立的‘某寶’類(lèi)貨基中，每月200萬(wàn)元資金有近8000元收益，多放幾個(gè)月，這筆保殼費(fèi)也省了。”上述托管部人士進(jìn)一步介紹。

    然而，市場(chǎng)中第三方中介開(kāi)展私募保殼業(yè)務(wù)費(fèi)用普遍開(kāi)價(jià)在15萬(wàn)元左右。據(jù)一位中介人士介紹，中介一條龍保“殼”服務(wù)與券商最大的不同點(diǎn)在于中介不僅不需要盡調(diào)還能為私募提供保“殼”資金，資金一般在500萬(wàn)元左右，私募只需提供基金管理人備案賬戶密碼、公章、財(cái)務(wù)賬和銀行開(kāi)戶許可證即可。而上述券商保“殼”費(fèi)與中介保殼費(fèi)相去甚遠(yuǎn)，券商賺的保殼費(fèi)并不多，為何又特別熱衷此類(lèi)業(yè)務(wù)？

    一位券商投顧部人士表示，實(shí)際上，券商收益并不僅僅是2萬(wàn)元。按他理解，2萬(wàn)元多剛好屬于新三板產(chǎn)品認(rèn)購(gòu)費(fèi)，相當(dāng)于私募產(chǎn)品二次認(rèn)購(gòu)貨幣基金，而該券商可以從中賺取一道認(rèn)購(gòu)費(fèi)，同時(shí)還有新三板產(chǎn)品的管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬。不僅如此，私募認(rèn)購(gòu)貨基后，還能幫券商沖業(yè)績(jī)。

    除券商“雁過(guò)拔毛”式的直接賺取費(fèi)用外，該人士表示，為私募設(shè)計(jì)的新三板或上市公司定增產(chǎn)品很大可能是券商自身需完成募集業(yè)務(wù)。“券商托管部為私募設(shè)計(jì)定增產(chǎn)品這點(diǎn)讓我感覺(jué)很奇怪”。他表示，實(shí)際上券商托管部并不負(fù)責(zé)為客戶對(duì)接產(chǎn)品，其職責(zé)是管理產(chǎn)品賬戶開(kāi)立，出具產(chǎn)品估值報(bào)告，負(fù)責(zé)產(chǎn)品申購(gòu)贖回或是終止時(shí)清算。而該券商托管部之所以這么做，很大程度上是因需完成公司給定關(guān)于新三板或上市公司定增募資的工作指標(biāo)和營(yíng)銷(xiāo)業(yè)績(jī)。

    “好處”不僅限于此。一位保過(guò)殼的私募管理人告訴記者，該私募在與券商約定好保殼后，券商對(duì)其展開(kāi)盡調(diào)，但在盡調(diào)后，私募發(fā)現(xiàn)券商繞過(guò)其直接與潛在標(biāo)的企業(yè)對(duì)接。據(jù)券商人士分析，若是股權(quán)類(lèi)私募，券商尤其關(guān)注私募在管理人備案時(shí)與相關(guān)標(biāo)的企業(yè)簽署的意向書(shū)。通常意義上簽署意向書(shū)的標(biāo)的企業(yè)屬于創(chuàng)新類(lèi)或核心技術(shù)能力較強(qiáng)。通過(guò)對(duì)私募的盡調(diào)，券商會(huì)發(fā)現(xiàn)一些“質(zhì)量”上乘的創(chuàng)業(yè)公司，繞開(kāi)私募直接與標(biāo)的企業(yè)對(duì)接。他進(jìn)一步表示，當(dāng)然也存在一種情況屬于私募與券商達(dá)成某種合作，私募作為中間人為券商介紹不錯(cuò)的標(biāo)的公司。此外，與私募后續(xù)產(chǎn)品的合作對(duì)券商來(lái)說(shuō)也是一種潛在好處。

    私募“難言之隱”操作暗藏風(fēng)險(xiǎn)

    操作如此“粗暴”的保殼方式，已被監(jiān)管部門(mén)盯上。上述大型券商托管部人士坦言，之前，此類(lèi)備案從未被協(xié)會(huì)反饋過(guò)，但今年以來(lái)，每次都被反饋，且主要圍繞“是否是管理人”、“是否完成募集”、“募集完成后是否會(huì)實(shí)際投出”以及“具體投資情況”等具體問(wèn)題。據(jù)一名業(yè)務(wù)員透露，“現(xiàn)在協(xié)會(huì)卡的比較嚴(yán)，被反饋一兩次都屬于正常情況。”

    據(jù)協(xié)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2018年3月在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)綜合報(bào)送平臺(tái)提交私募基金管理人登記申請(qǐng)的機(jī)構(gòu)452家，辦理通過(guò)機(jī)構(gòu)404家，平均退回補(bǔ)正次數(shù)2.16次；當(dāng)月在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)綜合報(bào)送平臺(tái)備案通過(guò)私募基金2094只，平均退回補(bǔ)正次數(shù)1.41次。

    私募明知可能被監(jiān)管盯上也要如此操作又是為何？

    上海證券創(chuàng)新發(fā)展總部總經(jīng)理，基金評(píng)價(jià)研究中心負(fù)責(zé)人劉亦千表示，目前百花齊放百家爭(zhēng)鳴的私募生態(tài)圈，出現(xiàn)兩極分化，品牌私募發(fā)展進(jìn)入快車(chē)道，而中小私募面臨難以募集到資金，或因原先預(yù)溝通好的資金出現(xiàn)變故等壓力不得不展開(kāi)保殼。天相投資研究中心主任賈志表示，私募備案制后門(mén)檻不高，很多私募管理人存在投機(jī)心態(tài)，盲目設(shè)立，甚至屯殼炒殼的行為也不鮮見(jiàn)。

    業(yè)內(nèi)人士表示，針對(duì)私募保殼以及券商各種“暗通款曲”的操作，隱藏很多潛在風(fēng)險(xiǎn)。劉亦千表示，一方面，從操作手法來(lái)看，實(shí)質(zhì)上是欺騙監(jiān)管，隱含監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；其次，私募發(fā)行的產(chǎn)品并未真實(shí)體現(xiàn)私募產(chǎn)品的自我投資管理能力，容易誤導(dǎo)投資者風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，保殼需要?jiǎng)佑媒鹑谫Y源和相應(yīng)資金，存在浪費(fèi)社會(huì)資金資源問(wèn)題，偏離金融服務(wù)的本質(zhì)。賈志亦表示，監(jiān)管初衷是維護(hù)市場(chǎng)健康運(yùn)行，部分私募在無(wú)力發(fā)產(chǎn)品、無(wú)力運(yùn)營(yíng)時(shí)，通過(guò)券商強(qiáng)行突破制度約束，蘊(yùn)含極大的風(fēng)險(xiǎn)。不僅影響基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)私募機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)與判斷，而且券商提供資金存在的安全隱患和相關(guān)違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，都不利于行業(yè)的發(fā)展。

    從私募來(lái)看，格上財(cái)富研究員徐麗表示，私募對(duì)保殼后續(xù)需完成盡責(zé)信披、報(bào)送更新信息、合格投資者、回訪確認(rèn)等工作會(huì)顯得力不從心。但最大風(fēng)險(xiǎn)在于私募尚未具備相應(yīng)投資、管理、成本承擔(dān)能力就匆忙發(fā)產(chǎn)品保殼，即使私募基金管理人登記暫時(shí)保住，隨后也極有可能出現(xiàn)因投資能力不足導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)難以為繼，甚至可能引發(fā)投資者糾紛。