2018年是網(wǎng)貸行業(yè)極不尋常的一年，強(qiáng)監(jiān)管疊加兩輪P2P爆雷潮使其遭受了前所未有的信任危機(jī)。據(jù)網(wǎng)貸天眼統(tǒng)計，去年2月和8月新增問題平臺均近250家，顯著高于往期水平。原計劃于當(dāng)年6月完成的P2P機(jī)構(gòu)備案也因此而停滯。第三方數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)貸行業(yè)去年下半年以來各月均呈現(xiàn)資金凈流出。

    但網(wǎng)貸行業(yè)并未就此而消亡，得益于其在合規(guī)和轉(zhuǎn)型兩個層面的利好，近期兌付危機(jī)已明顯緩和，市場前景依舊廣闊。數(shù)據(jù)顯示，2018年11月和12月新增問題平臺均僅40余家。盡管規(guī)模下滑，12月成交額和貸款余額仍有近600億元和4000億元。一方面，根據(jù)《網(wǎng)貸合規(guī)問題檢查清單》中的108條規(guī)定，P2P平臺先后開展自糾自查和接受監(jiān)管機(jī)構(gòu)現(xiàn)場檢查，業(yè)務(wù)范圍和操作流程的規(guī)范性顯著提高。另一方面，隨著問題平臺的逐步出清，網(wǎng)貸行業(yè)加速整合，資源逐漸向優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)集聚，并流向新興領(lǐng)域，有望帶動行業(yè)景氣止跌回升。

    如今，在強(qiáng)化監(jiān)管的同時，網(wǎng)貸行業(yè)自身也需總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，精準(zhǔn)把握行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，謀求新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向，并不斷提升金融科技賦能水平，進(jìn)而扭轉(zhuǎn)和破除當(dāng)前的負(fù)面形象和發(fā)展障礙。

    一、市場集中度將持續(xù)上升

    首先，從當(dāng)前的發(fā)展趨勢看，未來網(wǎng)貸行業(yè)將面臨新一輪洗牌，逐步呈現(xiàn)兩極分化的走勢。P2P平臺數(shù)量會大幅減少，有可能從目前的上千家縮減至近百家，從而大部分中小劣質(zhì)平臺將退出市場，或謀求在特定領(lǐng)域細(xì)耕。而頭部優(yōu)質(zhì)平臺由于其多方面的比較優(yōu)勢，有望脫穎而出，繼續(xù)做實(shí)做強(qiáng)。

    一方面，大部分中小劣質(zhì)平臺問題不斷，損壞了網(wǎng)貸市場的良性生態(tài)，將會被市場出清。跑路的平臺往往規(guī)模較小，或多或少存在各類觸犯法律底線、破壞金融秩序的問題。資金池、虛假標(biāo)、關(guān)聯(lián)標(biāo)、自融資、變相擔(dān)保、違規(guī)介入持牌業(yè)務(wù)等是常見的形式，也是互聯(lián)網(wǎng)金融整治的重點(diǎn)。

    另一方面，頭部優(yōu)質(zhì)平臺比較優(yōu)勢突出，長期以來穩(wěn)健經(jīng)營，經(jīng)受住了考驗(yàn)。其一是堅(jiān)定不移地合法合規(guī)經(jīng)營。首先，頭部企業(yè)很多是已上市企業(yè)或持牌金融機(jī)構(gòu)控股企業(yè)，公司治理和業(yè)務(wù)經(jīng)營管理規(guī)范，信息披露較為充分，對業(yè)務(wù)合規(guī)性自我要求較高，不存在觸發(fā)重大群體事件的嚴(yán)重問題。其次，即使在網(wǎng)貸行業(yè)野蠻生長階段，競爭慘烈行業(yè)亂象頻出，頭部企業(yè)也能獨(dú)善其身，堅(jiān)持合法合規(guī)經(jīng)營。

    其次是對主業(yè)的精益求精。首先，頭部企業(yè)經(jīng)營時間長，已經(jīng)在市場上贏得了較好的口碑，有較大的客戶黏性，即使在爆雷潮中也獲得了廣大客群的再投入支持，大規(guī)模撤資和擠兌現(xiàn)象較少。頭部企業(yè)由于其較高的市場信譽(yù)和金融科技實(shí)力，大幅縮減經(jīng)營成本，降低服務(wù)費(fèi)率（類似于減少借貸利差），能夠給融資客戶提供更為優(yōu)惠的利率，并給投資客戶帶來更低的信用風(fēng)險，在資產(chǎn)端和資金端均具有比較優(yōu)勢。

    再次是對轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的奠基探索。頭部企業(yè)大多資金實(shí)力雄厚，注冊資本金較高，具有充足的現(xiàn)金流，公司經(jīng)營穩(wěn)定，為謀求轉(zhuǎn)型提前打下了基礎(chǔ)。頭部企業(yè)也具有天然的創(chuàng)新基因，大多已經(jīng)提前布局多元化財富管理和新興業(yè)務(wù)、海外業(yè)務(wù)、科技輸出等，并且在積極爭取相關(guān)業(yè)務(wù)資質(zhì)和境內(nèi)外牌照，市場對其有穩(wěn)健成長的預(yù)期。

    基于以上因素研判，隨著市場競爭的加劇，未來P2P平臺將向全能型平臺和專業(yè)型平臺兩個方向發(fā)展。一些平臺將依托資金、渠道等資源優(yōu)勢，發(fā)展為全能型的財富管理平臺。這些平臺擁有豐富的產(chǎn)品線，能為投資者提供多樣化的投資產(chǎn)品，進(jìn)而滿足投資者的多樣化、個性化投資需求。

    而另一些平臺由于資源限制，資產(chǎn)業(yè)務(wù)只能聚焦于某一細(xì)分市場，成為特定領(lǐng)域的專家和壟斷者。該類平臺通過尋找市場的空白和短板，專注于特定領(lǐng)域債權(quán)的開發(fā)，如消費(fèi)分期、專項(xiàng)消費(fèi)貸、個人經(jīng)營性貸款或小微貸，并大力提升特定領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力和風(fēng)控能力，建立起細(xì)分市場的核心競爭力和進(jìn)入壁壘。

    二、對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度將不斷加大

    我們之所以對網(wǎng)貸行業(yè)前景充滿信心，原因在于其落地中國的初衷值得高度肯定和秉持。以國內(nèi)第一家網(wǎng)貸平臺拍拍貸為例，其于2007年成立之初便深受孟加拉小額貸款模式的啟發(fā)，采取小額分散、點(diǎn)對點(diǎn)的方式進(jìn)行信貸撮合。相對于傳統(tǒng)的銀行貸款模式，這一新方式直接針對貨幣政策傳導(dǎo)路徑中的薄弱環(huán)節(jié)，致力于化解次級消費(fèi)者和小微企業(yè)兩大弱勢群體的融資難問題，進(jìn)而推動普惠金融發(fā)展，彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融體系的不足，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為此，網(wǎng)貸平臺應(yīng)當(dāng)不忘初心，即使經(jīng)歷行業(yè)陣痛也要砥礪前行，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。

    首先，網(wǎng)絡(luò)貸款有效地拉動了內(nèi)需增長，促進(jìn)了我國消費(fèi)金融市場的發(fā)展。網(wǎng)貸行業(yè)廣泛聚焦于難以從傳統(tǒng)金融體系獲取融資的長尾客戶，既放松了該類群體的信貸約束，提升了社會福利，也能使網(wǎng)貸平臺獲取較為豐厚的利潤，推動行業(yè)發(fā)展。自現(xiàn)金貸受到監(jiān)管規(guī)制以來，大量P2P平臺轉(zhuǎn)型消費(fèi)貸，成為消費(fèi)金融市場不可忽視的力量。據(jù)零壹財經(jīng)統(tǒng)計，消費(fèi)金融貸款在P2P貸款中的占比從2013年的1.03%上升到2016年的5.07%，規(guī)模從11億元大幅提高到991億元，增長了90倍。2017年P(guān)2P平臺的消費(fèi)金融貸款規(guī)模在4000億元左右，是2016年的四倍多，滿足了700多萬人的消費(fèi)需求。

    但同時需重點(diǎn)關(guān)注當(dāng)前消費(fèi)貸市場過度開發(fā)傾向，以及由此引發(fā)的社會問題。消費(fèi)貸市場本就是持牌金融機(jī)構(gòu)云集，網(wǎng)貸平臺轉(zhuǎn)型扎堆消費(fèi)貸將會使得該領(lǐng)域的競爭更為劇烈，盈利空間大幅收窄。目前，網(wǎng)貸平臺已經(jīng)滲透至P2P、消費(fèi)分期、信用卡導(dǎo)流等消費(fèi)貸的各大領(lǐng)域，并直接與持牌金融機(jī)構(gòu)展開競爭，使消費(fèi)金融市場逐漸呈現(xiàn)過度競爭的紅海特征。監(jiān)管的介入也讓各類網(wǎng)貸平臺的消費(fèi)貸余額增長受到限制，甚至被迫壓縮規(guī)模，市場空間大幅收窄。同時，部分細(xì)分市場出現(xiàn)了一些激進(jìn)的推廣模式，由此引發(fā)激烈的社會聲討。例如，由于校園貸、裸貸等邊緣化業(yè)務(wù)利潤率高，該類業(yè)務(wù)一度野蠻生長，催生了各類暴力事件，帶來不良的社會影響，敗壞了行業(yè)整體形象，進(jìn)而導(dǎo)致了強(qiáng)監(jiān)管。

    其次，網(wǎng)絡(luò)貸款一定程度上解決了供給端的融資約束問題，滿足了部分中小企業(yè)和民營企業(yè)的經(jīng)營性融資需求。企業(yè)經(jīng)營貸市場成長迅速，P2P行業(yè)為中小民營企業(yè)提供了大量的短期融資。據(jù)統(tǒng)計，各類企業(yè)從P2P平臺獲得的短期貸款在過去幾年呈現(xiàn)指數(shù)式增長，從2012年、2013年約63.8億元、456.0億元，到2014年首次突破千億元大關(guān)，達(dá)1233.2億元。隨后，2015年爆發(fā)式增長到4000億元，2016年更是翻倍達(dá)到8000億元。

    同時，個人經(jīng)營性融資缺口巨大。該類貸款發(fā)展迅猛，但網(wǎng)貸的占比明顯偏低，因此個人經(jīng)營貸也將會是個人消費(fèi)貸之后的又一個藍(lán)海。根據(jù)社科院測算，個人經(jīng)營性融資整體余額從1978年的152.8億元增長數(shù)千倍，達(dá)到2018年的15.64萬億。其中，銀行、網(wǎng)貸、小微貸、民間融資份額分別為近10萬億、0.29萬億、0.34萬億、5萬億元。

    然而，解決經(jīng)營性融資約束依舊任重而道遠(yuǎn)，當(dāng)前解決中小民營企業(yè)融資難問題已經(jīng)上升為國家的大政方針，網(wǎng)貸平臺加大該領(lǐng)域的布局有望得到政策性扶持。在現(xiàn)有國有金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的體制下，大型企業(yè)、國有企業(yè)成為融資市場的磁吸石，特別是房地產(chǎn)、公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域吸納了過多的流動性。而由于自身?xiàng)l件制約和外部環(huán)境不利因素影響，大量中小民營企業(yè)普遍存在融資難、融資貴的問題，甚至在當(dāng)前出現(xiàn)了嚴(yán)重的流動性問題。為此，國家已經(jīng)開始認(rèn)識到相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體的困境，大力倡導(dǎo)各類傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)加大向中小民營企業(yè)發(fā)放貸款的力度。而相對于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)而言，網(wǎng)貸行業(yè)在該細(xì)分市場的比較優(yōu)勢更為突出，更需要得到國家相關(guān)部門的支持，以便其加大該領(lǐng)域的投入。

    三、仍需補(bǔ)足風(fēng)險管理能力相對不足的短板

    網(wǎng)貸行業(yè)的后續(xù)發(fā)展更是需要認(rèn)清當(dāng)前P2P模式的實(shí)質(zhì)，從而尋找和消除其相對傳統(tǒng)金融的劣勢。金融的本質(zhì)是資金融通，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在其中起中介橋梁作用，兼具信息中介和信用中介兩大職能。信息中介表現(xiàn)在為資金供需雙方提供信息，解決信息不對稱問題。而信用中介表現(xiàn)為對貸款資產(chǎn)進(jìn)行信用增進(jìn)，并承擔(dān)起風(fēng)險管理的職責(zé)。網(wǎng)貸平臺誕生之初便定位于純粹的信息中介，比較優(yōu)勢在于信息撮合效率，而增信和風(fēng)控能力相對不足。

    一方面來看，P2P會繼續(xù)強(qiáng)調(diào)信息中介的本質(zhì)和點(diǎn)對點(diǎn)的直接貸款模式，這也是中國的網(wǎng)絡(luò)借貸監(jiān)管辦法和互聯(lián)網(wǎng)金融專項(xiàng)整治行動反復(fù)提及的。其核心思想在于平臺只能為借貸雙方直接提供信息服務(wù)，不對貸款本息進(jìn)行兜底。在大多數(shù)人的認(rèn)知里，美國的網(wǎng)貸平臺是這一思想的集中體現(xiàn)。即投資人通過平臺提供的基礎(chǔ)設(shè)施，直接將資金借給有需求的借款人，而網(wǎng)貸平臺就像房地產(chǎn)中介一樣只負(fù)責(zé)信息撮合，不承擔(dān)風(fēng)險管理責(zé)任。

    因此，國內(nèi)網(wǎng)貸平臺傾向于重點(diǎn)開發(fā)增強(qiáng)信息中介職能的方法和工具，利用數(shù)據(jù)資源和信息技術(shù)優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)信息科技賦能。金融科技被大多數(shù)網(wǎng)貸平臺僅僅視為信息提效工具，表現(xiàn)在充分運(yùn)用人工智能、區(qū)塊鏈、云計算、大數(shù)據(jù)等現(xiàn)代信息產(chǎn)業(yè)的前沿科技來大幅提升信息撮合效率，并以在線網(wǎng)絡(luò)的渠道優(yōu)勢將客群覆蓋面大幅拓寬，以高效、低成本的優(yōu)勢占領(lǐng)市場。而金融科技的風(fēng)險管理職能往往被視為附屬產(chǎn)物，大部分平臺即使部署了大數(shù)據(jù)征信評級系統(tǒng)，也主要用于事前信息甄別，即使有先進(jìn)的智能催收系統(tǒng)，也主要用于事后信息更迭。鮮有網(wǎng)貸平臺發(fā)展出能與自身貸款規(guī)模相適應(yīng)的貫穿貸款完整流程的全面風(fēng)險管理系統(tǒng)，以保持機(jī)構(gòu)穩(wěn)定、投資者資產(chǎn)安全，防止風(fēng)險外溢。

    另一方面，夾帶第三方信用中介的貸款轉(zhuǎn)讓模式正在成為網(wǎng)貸業(yè)務(wù)的重要發(fā)展方向，國際上的P2P平臺或多或少地在向信息和風(fēng)險管理服務(wù)整合商方向靠攏。如果片面強(qiáng)調(diào)網(wǎng)貸平臺的信息中介和風(fēng)險中性特征，一味撇清平臺在貸前、貸中、貸后的風(fēng)險管理責(zé)任，不僅不利于投資者權(quán)益保護(hù)，甚至可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險事件。實(shí)際上，大多數(shù)美國P2P已經(jīng)轉(zhuǎn)向貸款轉(zhuǎn)讓模式，例如我們最為熟知的LendingClub就具有這一典型特征。在這類模式下，投資人買的是網(wǎng)貸平臺轉(zhuǎn)讓的債權(quán)，網(wǎng)貸平臺通過與存貸款機(jī)構(gòu)合作，把債權(quán)打包后以貸款權(quán)轉(zhuǎn)讓或發(fā)行證券化產(chǎn)品的方式轉(zhuǎn)售給投資者。此時，投資者和借款人之間并非直接發(fā)生聯(lián)系，而是接入了具有信用中介職能的持牌金融機(jī)構(gòu)等第三方。

    實(shí)際上，只要有相配套的制度措施加以保障，網(wǎng)貸業(yè)務(wù)即使引入或平臺兼為信用中介，也并不一定就會帶來更大的金融系統(tǒng)穩(wěn)定性問題，卻能更好地解決投資者的風(fēng)險顧慮。無論是直接借款模式還是貸款轉(zhuǎn)讓模式，美國與我國網(wǎng)貸平臺之間的一個重要區(qū)別在于平臺透明度和風(fēng)險保障措施。以LendingClub為例，其定期進(jìn)行信息披露，顯示資產(chǎn)端和負(fù)債端的項(xiàng)目一一對應(yīng)，金額也幾乎相同。它沒有因貸款規(guī)模擴(kuò)大而增加自身債務(wù)，即使公司倒閉投資者也可以不受影響地獲得借款人的債權(quán)。這得益于其與持牌金融機(jī)構(gòu)合作和資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)了與網(wǎng)貸平臺的風(fēng)險隔離，從而騰出精力更好地發(fā)揮信息中介的職能。為此，只要監(jiān)管到位，將來有必要在P2P機(jī)構(gòu)備案的基礎(chǔ)上，適度放開優(yōu)質(zhì)平臺申請相關(guān)金融資質(zhì)和牌照，或允許其與專業(yè)持牌機(jī)構(gòu)開展深度合作。

    另外，除發(fā)展新型P2P模式并將風(fēng)險外包外，增強(qiáng)網(wǎng)貸平臺自身的風(fēng)險管理能力，對應(yīng)對新形勢下的同業(yè)和跨業(yè)競合不可或缺。金融科技除了可以用于提升信息撮合效率，更是改進(jìn)信用增進(jìn)方式和風(fēng)險控制措施的重要工具。網(wǎng)貸行業(yè)應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮金融科技的領(lǐng)先優(yōu)勢，在發(fā)展新方法、新技術(shù)、解決信息不對稱問題的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加強(qiáng)增信和風(fēng)控領(lǐng)域的方法和技術(shù)開發(fā)，增強(qiáng)自身應(yīng)對各類風(fēng)險的能力的同時，實(shí)現(xiàn)向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的技術(shù)輸出和風(fēng)險管理指標(biāo)反哺，從而給監(jiān)管和市場以更為充足的信心。

    同時，為了應(yīng)對不斷增長的經(jīng)營性貸款需求，增信和風(fēng)控能力也將是網(wǎng)貸平臺核心競爭力的重要體現(xiàn)。中小民營企業(yè)貸款的難點(diǎn)不單單是信息不對稱導(dǎo)致的信息甄別問題，還有一個難點(diǎn)是該類貸款風(fēng)險特征復(fù)雜，資金方不愿承擔(dān)過大的異質(zhì)性風(fēng)險。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在該領(lǐng)域深耕多年，雖然效果不明顯，但也積累了較為豐富的經(jīng)驗(yàn)。網(wǎng)貸行業(yè)可以借鑒相關(guān)實(shí)踐，利用金融科技改造信息甄別、增信與風(fēng)控等全流程，給投資者提供更多的風(fēng)險管理輔助服務(wù)，打消其給小微企業(yè)提供融資的顧慮，從而實(shí)現(xiàn)信息中介和信用中介職能的科技化和高度融合。

    四、總結(jié)

    綜合來看，經(jīng)歷了2018年的爆雷潮和合規(guī)檢查后，網(wǎng)貸行業(yè)已經(jīng)逐步走向合規(guī)化經(jīng)營的道路，并將通過資源整合、轉(zhuǎn)型創(chuàng)新和提升科技賦能水平迎來新一輪的成長。

    隨著平臺競爭的繼續(xù)深化，行業(yè)集中度會上升，重點(diǎn)資源將向頭部優(yōu)質(zhì)平臺聚集。而消費(fèi)貸市場之外，網(wǎng)貸平臺也在開辟新的戰(zhàn)場，將更多精力聚焦到另一片尚待開發(fā)的藍(lán)海——經(jīng)營貸（特別是小微貸和個人經(jīng)營性貸款），以有利于貨幣政策的傳導(dǎo)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

    另外，金融科技不僅能夠解決信息不對稱問題，也能在風(fēng)險控制領(lǐng)域大有作為。后續(xù)網(wǎng)貸行業(yè)將會借鑒傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理手段，并將充分發(fā)掘金融科技的先發(fā)優(yōu)勢，進(jìn)一步提升網(wǎng)貸行業(yè)信息中介的職能，從而更好地解決弱勢群體融資難的問題，作為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的有益補(bǔ)充。

    盛松成系上海市人民政府參事、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長，任小勛系智慧金融研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究員（本文僅反映作者觀點(diǎn)，不代表所供職機(jī)構(gòu)意見）