從一家低毛利的手機ODM代工廠發(fā)展成A股炙手可熱的高科技半導體廠商，聞泰科技的崛起之路（600745）一直為市場津津樂道。

    并購是聞泰科技快速擴張的主要手段。2019年其以“蛇吞象”式收購全球知名半導體公司安世集團一戰(zhàn)成名，收購完成后，聞泰從ODM公司延伸到上游半導體器件領域。2021年，歐菲光的光學資產(chǎn)被聞泰科技收入囊中，后者再次完成對產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。

    在此過程中，一個突出的現(xiàn)象是，聞泰科技與蘋果公司的綁定越來越深。

    收購歐菲光資產(chǎn)之后，聞泰科技高調拿下了蘋果光學業(yè)務。近日聞泰拿到50億智能家居項目訂單，神秘的“境外特定客戶”再次將人們的眼光引向蘋果公司。

    目前，聞泰科技的業(yè)務有半導體業(yè)務、產(chǎn)品集成業(yè)務和光學業(yè)務三大板塊，總營收達到了500億元以上，總市值超過1300億元。無論單拎出哪個業(yè)務，都足以PK一家獨立的A股公司。本期硬核投研試圖對這個龐大的半導體公司進行全面拆解。

    加深與蘋果綁定

    從聞泰三大業(yè)務來看，產(chǎn)品集成業(yè)務和光學業(yè)務都與蘋果都有著千絲萬縷的聯(lián)系。

    其中，聞泰通過光學業(yè)務被納入“果鏈”已是公開的消息，該業(yè)務主要是攝像頭模組研發(fā)制造。

    2021年2月，歐菲光出售資產(chǎn)的接盤方揭曉，聞泰科技將收購廣州得爾塔影像技術有限公司的100%股權，以及歐菲光及其控股公司在中國及境外所擁有的（除廣州得爾塔外的）與向境外特定客戶供應攝像頭相關業(yè)務的經(jīng)營性資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、存貨等。

    在市場對歐菲光被剔出蘋果產(chǎn)業(yè)鏈大感意外的時候，聞泰科技宣布目標資產(chǎn)待交易完成后有望通過特定客戶審廠后重新獲取訂單。

    這使得本次收購意味深長，市場紛紛猜測，聞泰科技收購上述資產(chǎn)的前提顯然是和蘋果方面達成了默契。

    值得注意的是，聞泰收購的前述經(jīng)營性資產(chǎn)包括776項相關設備，專利、技術資料、技術秘密、圖紙、制造方法、工藝流程、配方等無形資產(chǎn)，以及存貨等。此外，21世紀資本研究院從接近本次交易的相關人士獨家了解到，“歐菲光部分技術人員也跟著過去（聞泰）了。”

    專利技術也體現(xiàn)出一些變化。通過智慧芽全球專利數(shù)據(jù)庫檢索可知，聞泰科技及其關聯(lián)公司目前共有3200余件專利申請，專利布局主要集中于攝像頭、顯示屏、智能手機等相關技術領域其中，140余件專利的申請人為歐菲光及其關聯(lián)公司。

    2021年底，聞泰科技披露，收購的廣州得爾塔公司送樣產(chǎn)品已送境外特定客戶最終驗證，產(chǎn)品按商定的出貨計劃進入正式量產(chǎn)及常態(tài)化批量出貨階段。

    于聞泰科技而言，把歐菲光原來擁有的蘋果業(yè)務收入囊中后，有望帶來百億營收增厚業(yè)績。

    根據(jù)歐菲光披露的公開信息，公司2019年來自特定客戶相關業(yè)務營業(yè)收入為116.98億元。而2020年，聞泰科技的營收為517.1億元。納入前述標的之后，聞泰科技的營收規(guī)模有望再上一個臺階。

    產(chǎn)品集成業(yè)務進入果鏈，則是近期傳出的好消息。

    3月10日晚，聞泰科技公告稱公司與境外特定客戶開展了電腦、智能家居等多項業(yè)務合作并簽訂了合作協(xié)議；近期，智能家居項目開始量產(chǎn)并實現(xiàn)常態(tài)化出貨，合作總金額預計約50億元，并稱此次訂單涉及產(chǎn)品集成業(yè)務。

    據(jù)聞泰科技向21世紀資本研究院介紹，公司產(chǎn)品集成業(yè)務是以手機ODM（手機代工）為基礎，拓展到平板、筆電、IoT、服務器、汽車電子等領域。據(jù)悉，公司此前對蘋果的出貨主要是移動及可穿戴設備領域產(chǎn)品。

    雖然對于此次訂單客戶信息和涉及產(chǎn)品等問題，聞泰表示不便透露，不過據(jù)多方消息，此境外客戶也指向了蘋果公司。

    產(chǎn)經(jīng)觀察家、釘科技創(chuàng)始人丁少將在受訪時表示，“按照蘋果在家居領域的布局，智能家居產(chǎn)品有可能是音箱、燈光照明、攝像頭、門鈴、空氣檢測儀等產(chǎn)品中的一款或多款。”但這并不意味著聞泰可以高枕無憂，“聞泰即便拿到的是蘋果智能家居訂單，但產(chǎn)品集成業(yè)務的毛利一般都不高，并不是核心器件方面的合作，因此可替代性也比較高。”

    半導體業(yè)務與蘋果早有關聯(lián)

    而聞泰科技的半導體業(yè)務，也與蘋果早有關聯(lián)。

    最初，聞泰科技以ODM公司聞名，2016年就已成為全球手機出貨最大的ODM公司，但聞泰科技ODM業(yè)務大但盈利能力不強。盈利壓力促使聞泰科技積極轉型，2018年聞泰科技并購安世半導體進入半導體賽道。

    安世半導體（簡稱安世）前身為荷蘭恩智浦半導體（NXPI.NASDAQ）的標準件業(yè)務事業(yè)部，為半導體標準器件供應商，處于電子產(chǎn)業(yè)鏈上游，業(yè)務分布于亞洲、歐洲和美國。其客戶包括中游制造商、下游電子品牌客戶，包括博世、華為、蘋果、三星等。

    2017年，智路資本與建廣資產(chǎn)在以27.5億美元收購恩智浦旗下標準件業(yè)務，更名安世半導體。2018年安世主要股權公開轉讓，引起了多家企業(yè)競標。

    聞泰科技在該年10月稱將以251.54億元人民幣，拿下安世75.86%股權。而在當時，聞泰科技的總市值還不到200億元。

    這起“蛇吞象”收購案遭到了許多質疑，其中包括高額收購資金能否順利支付、融資風險能否解決、收購的安世集團增值率高達154.80%是否合理等問題。

    但從結果來看，這筆收購帶給聞泰脫胎換骨的變化。

    該交易亦讓聞泰科技得以牽手蘋果，2020年10月聞泰科技在互動平臺稱，公司旗下安世集團是全球領先的標準器件半導體IDM企業(yè)，該公司產(chǎn)品廣泛應用于汽車、可穿戴設備等領域，而移動及可穿戴設備領域客戶就包括蘋果。

    太平洋證券研報稱，“聞泰科技在2020年完成安世半導體收購后，為蘋果供應功率器件”。

    有了優(yōu)質半導體資產(chǎn)撐腰，聞泰股價一路高歌猛進，2018年年末公司市值約200億元市值，到完成收購的2020年初已超過1000億元。

    更大的貢獻還體現(xiàn)在公司凈利潤上。聞泰科技2019年三季報中稱，預計將在2019年四季度將安世半導體納入合并范圍，凈利潤將發(fā)生大幅增長。據(jù)年報數(shù)據(jù)，2018年聞泰凈利潤增長率為-81.47%，收購后的2019年公司凈利潤增長率達到了1954.37%。

    現(xiàn)今，半導體板塊成為聞泰最賺錢的業(yè)務，2021年上半年財報顯示，半導體業(yè)務實現(xiàn)收入67.73億元，占總收入27.34%，凈利潤13.10億元，占母公司凈利潤總額66.6%。

    全面拓展汽車領域

    在以前對果鏈標的的研究中，市場往往要對蘋果供應鏈穩(wěn)定性表示擔憂。但于聞泰科技而言，其最大的不同點在于，對蘋果并未形成較大依賴，其龐大的業(yè)務體量決定了，蘋果不過是其眾多客戶中的一個。

    那么，蘋果對聞泰意味著什么？

    丁少將表示，“聞泰進入果鏈，對于品牌價值和營收水平的提升都是有直接幫助的，但也帶來了一些經(jīng)營風險，包括專用產(chǎn)線難以通用、ODM利潤率偏低、核心競爭力不夠導致替代性高等問題。因此，業(yè)務和客戶的多元化拓展，向產(chǎn)業(yè)鏈上游挺進，依然是中長期需要考慮的問題。”

    WitDisplay首席分析師林芝此前接受21世紀資本研究院采訪時也指出，“蘋果供應鏈都有被蘋果拋棄的風險，聞泰科技并沒有什么不可替代的核心技術。如果進入蘋果供應鏈，重點并不是盈利，可能對于股價的幫助更大。”

    如果說失去蘋果客戶對其他果鏈的標的而言可能是一場災難，贏得蘋果客戶，對聞泰科技也不過是“錦上添花”。

    從更大維度來看，包括蘋果在內的消費電子只是聞泰科技下游應用的一角，而其汽車電子業(yè)務正在帶來更多想象空間。

    21世紀資本研究院此前報道指出，2020年以來，汽車行業(yè)缺芯引發(fā)全球連鎖反應，尤其是汽車電動化、智能化的趨勢，對車規(guī)半導體的需求進一步增加。

    從公司盈利和近年動作布局看，以安世為主體的半導體業(yè)務，正在為聞泰科技貢獻更多業(yè)績。2021年前三季度，安世的盈利能力達到歷史最高水平。

    而就下游應用而言，汽車領域包括電動汽車是聞泰科技半導體收入來源的主要方向。去年中報顯示，安世來源于汽車、移動及穿戴設備、工業(yè)與電力、計算機設備、消費領域的收入占比分別為45%、22%、22%、6%、5%。

    據(jù)天風電子介紹，安世核心下游客戶包括博世、比亞迪、大陸、德爾福等汽車廠。

    依托安世，聞泰之后在汽車半導體擴張策略一方面增加新品的投入，另一方面則擴大產(chǎn)能。

    就在今年3月，聞泰科技就有了業(yè)務突破，公告稱，安世于2021年設立了中國研究院，專注高壓功率器件、模擬IC等新產(chǎn)品研發(fā)方向，目前自主設計研發(fā)的絕緣柵雙極晶體管（簡稱“IGBT”）系列產(chǎn)品已流片成功。

    華泰證券稱，未來幾年聞泰科技半導體業(yè)務板塊研發(fā)投入預計將達到15%以上，主要投向中高壓MOSFET、第三代半導體和IGBT等領域。

    除研發(fā)新品，缺芯環(huán)境下，聞泰科技密集擴充車用晶圓產(chǎn)能。

    2021年4月聞泰科技宣布將投入120億元在上海建造一座12英寸車規(guī)級晶圓廠，生產(chǎn)用于電動汽車的功率芯片和晶體管等分立器件。該工廠預計將于2022年7月投入運營，年產(chǎn)能高達40萬晶圓。據(jù)悉，上海臨港周邊聚集了一批新能源車企，包括特斯拉、上海汽車、巖峰汽車等。

    聞泰科技董事長張學政此前受訪時宣布了公司目標，計劃通過10年時間推動安世半導體產(chǎn)值超過100億美元。

    聞泰的另外兩塊業(yè)務也在向汽車領域拓展。

    聞泰科技表示，2022年，產(chǎn)品集成業(yè)務中不僅是手機業(yè)務改善，筆電、服務器、IoT（如TWS耳機、智能手表）、汽車電子業(yè)務都將有明顯貢獻。光學業(yè)務也將從單一客戶向多客戶拓展，將覆蓋手機、筆電以及IoT、車載攝像頭等多領域。

    華泰證券認為，聞泰科技ODM及光學模組業(yè)務有望逐步提升在特定客戶的市占率，逐步拓展到服務器、汽車等新領域，并成為特定客戶前后攝模組的核心供應商之一，2025年收入有望較2020年成長78.4%。