3.23萬(wàn)億的新增貸款、4.64萬(wàn)億的社會(huì)融資增量規(guī)模，昨日公布的1月金融和社融數(shù)據(jù)讓市場(chǎng)為之一驚。盡管此前市場(chǎng)早已預(yù)期1月新增貸款和社融規(guī)模將創(chuàng)歷史新高，但實(shí)際數(shù)據(jù)規(guī)模仍遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。

    從貸款和社融的細(xì)項(xiàng)看，可謂數(shù)據(jù)全面回暖。這其中既有年初銀行信貸“早投放早受益”的季節(jié)性因素，也有前期寬信用政策密集落地后效果逐漸顯現(xiàn)的作用。也因此，不少市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，1月天量數(shù)據(jù)預(yù)示著信用寬松周期的開(kāi)啟，尤其是社融存量增速將迎拐點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)止跌企穩(wěn)。

    從新增信貸的結(jié)構(gòu)看，天量新增貸款的主力依舊是票據(jù)融資和短期貸款，這也受到了來(lái)自市場(chǎng)的質(zhì)疑。尤其是票據(jù)融資規(guī)模自2018年4月以來(lái)就持續(xù)大增，不少市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，票據(jù)融資常常被銀行作為信貸規(guī)模的“調(diào)節(jié)器”，其持續(xù)大規(guī)模增長(zhǎng)并不能反映出真正的實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，反而說(shuō)明銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，用票據(jù)沖貸款規(guī)模進(jìn)行套利。

    不可否認(rèn)，3.23萬(wàn)億的新增貸款規(guī)模中，肯定有一部分是靠票據(jù)融資和短期貸款來(lái)沖規(guī)模，但這并不足以全盤(pán)否定新增貸款對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。一方面，票據(jù)融資雖有時(shí)會(huì)被銀行拿來(lái)沖貸款規(guī)模套利，但使用票據(jù)融資較多的主體是中小微企業(yè)，票據(jù)融資的高增長(zhǎng)，也在一定程度上是金融支持中小微企業(yè)的反映。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前使用票據(jù)融資的企業(yè)中，中小微企業(yè)的占比超過(guò)六成。目前，大量企業(yè)通過(guò)簽發(fā)和轉(zhuǎn)讓票據(jù)解決賬款拖欠和資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題，已簽發(fā)的銀行承兌匯票中，中小微企業(yè)的比重為62%。

    另一方面，1月新增貸款數(shù)據(jù)中，有一個(gè)重要指標(biāo)出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象。當(dāng)月企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增加1.4萬(wàn)億元，是2018年8月以來(lái)首次出現(xiàn)同比多增。企業(yè)部門(mén)中長(zhǎng)期貸款一向被看作是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效融資需求的一大風(fēng)向標(biāo)，這一類貸款維持高增長(zhǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)有著重要作用。根據(jù)央行公布的中長(zhǎng)期貸款實(shí)際投向看，工業(yè)中長(zhǎng)期貸款平穩(wěn)增長(zhǎng)；制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款明顯加速增長(zhǎng)，其中高技術(shù)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)高位加速增長(zhǎng)；不含房地產(chǎn)業(yè)的服務(wù)業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速回升。這些情況均說(shuō)明企業(yè)貸款結(jié)構(gòu)在優(yōu)化和改善，在一定程度上反映出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的成效。

    總體看，1月天量信貸社融數(shù)據(jù)反映出，信用寬松周期開(kāi)啟，寬信用效果逐漸顯現(xiàn)，這將對(duì)托底經(jīng)濟(jì)增速起到一定的正面作用。再考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進(jìn)、外圍不確定性出現(xiàn)緩和跡象等因素，我們并無(wú)必要對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)度悲觀。