2月伊始，人民幣匯率走勢(shì)畫(huà)風(fēng)突變。12日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)再跌270基點(diǎn)，連續(xù)第三日下調(diào)。機(jī)構(gòu)研報(bào)指出，2019年人民幣面臨的外部貶值壓力減弱，但難逆轉(zhuǎn)為升值動(dòng)力，未來(lái)走勢(shì)將更依賴(lài)基本面表現(xiàn)，預(yù)計(jì)人民幣匯率仍有輕度貶值壓力，大概率呈現(xiàn)雙向波動(dòng)、彈性增大的走勢(shì)。

    2月畫(huà)風(fēng)突變

    繼前一日調(diào)低414個(gè)基點(diǎn)后，2月12日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)再下調(diào)270個(gè)基點(diǎn)，設(shè)于6.7765元。2月以來(lái)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)還未曾有過(guò)上調(diào)，累計(jì)下調(diào)超過(guò)700基點(diǎn)。

    市場(chǎng)匯率表現(xiàn)同樣乏善可陳。2月1日，在岸人民幣對(duì)美元即期匯率跌336個(gè)基點(diǎn)；2月11日再跌413基點(diǎn)，日內(nèi)最多時(shí)下跌超過(guò)500基點(diǎn)；12日，在岸人民幣最低至6.7965元，較1月末高點(diǎn)回調(diào)超過(guò)1000個(gè)基點(diǎn)。

    2月人民幣匯率走勢(shì)開(kāi)局不佳，與上個(gè)月的搶眼表現(xiàn)判若兩人。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年1月，人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)調(diào)升1607個(gè)基點(diǎn)，幅度為2.34%，創(chuàng)出有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的歷年1月份次佳表現(xiàn)。進(jìn)一步統(tǒng)計(jì)顯示，進(jìn)入2019年，人民幣中間價(jià)連升三周，其中第二周升值677基點(diǎn)，周升幅近1%；當(dāng)周市場(chǎng)匯率升勢(shì)尤為凌厲，升值1163個(gè)基點(diǎn)，升幅達(dá)1.69%，創(chuàng)出2005年7月匯改以后的最大周升幅。

    無(wú)論在2月初快速貶值，還是在1月凌厲升值的背后，美元都扮演著不可忽視的角色。美元指數(shù)自2018年12月中旬陷入回調(diào)，連續(xù)兩個(gè)月下跌，同期一些主要的非美貨幣對(duì)美元紛紛升值，構(gòu)成前期人民幣對(duì)美元升值的重要背景。1月31日以來(lái)美元走勢(shì)峰回路轉(zhuǎn)，截至2月11日，美元指數(shù)已連漲8日，從最低95一線反彈到97上方，創(chuàng)下三年來(lái)最長(zhǎng)連漲紀(jì)錄。面對(duì)美元強(qiáng)勢(shì)反攻，非美貨幣大多選擇回撤，人民幣順勢(shì)調(diào)整。香港市場(chǎng)上，離岸人民幣匯率自2月以來(lái)已連跌兩周，在岸人民幣在春節(jié)長(zhǎng)假后則出現(xiàn)補(bǔ)跌。

    看空美元為時(shí)尚早

    2019年以來(lái)，人民幣匯率跌宕起伏，進(jìn)一步驗(yàn)證了美元對(duì)于人民幣對(duì)美元雙邊匯率的影響力。從美元角度來(lái)看，2019年人民幣匯率面臨的貶值壓力將有所減輕，但難言消退。

    2018年末以來(lái)，越來(lái)越多的人開(kāi)始看淡美元，理由主要有兩點(diǎn)：其一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)可能難以為繼。其二，美聯(lián)儲(chǔ)可能提前結(jié)束本輪加息周期，甚至轉(zhuǎn)而開(kāi)始降息。

    以上兩方面理由均具有一定的合理性，且如果成立的話，對(duì)美元走勢(shì)將帶來(lái)深刻影響。若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)被削弱、利差擴(kuò)張勢(shì)頭放緩甚至轉(zhuǎn)向收斂，勢(shì)必會(huì)減弱美元上行動(dòng)力。但應(yīng)看到，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)只是放緩而不是陷入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)適時(shí)調(diào)整貨幣政策持開(kāi)放態(tài)度并不意味著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)立刻結(jié)束加息甚至轉(zhuǎn)向降息。

    結(jié)合最近一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“一枝獨(dú)秀”局面并未發(fā)生改變，即便美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有所放緩，但歐洲等其他一些經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)放緩的跡象更明顯。同時(shí)，市場(chǎng)下調(diào)了對(duì)2019年美聯(lián)儲(chǔ)加息次數(shù)預(yù)測(cè)，但仍不排除美聯(lián)儲(chǔ)再加息一到兩次的可能性。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景仍維持樂(lè)觀，反觀最近澳洲聯(lián)儲(chǔ)、英國(guó)央行、歐盟委員會(huì)等紛紛下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，印度央行更是意外宣布降息，全球央行紛紛“唱鴿”的環(huán)境下，相對(duì)利差的前景對(duì)美元并不構(gòu)成實(shí)質(zhì)利空。

    2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性加大，避險(xiǎn)情緒發(fā)酵也可能對(duì)美元起到支撐。在最近這輪美元上行背后，其避險(xiǎn)價(jià)值就被視為一項(xiàng)重要買(mǎi)入理由。

    總之，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，2019年美元可能難大幅上行，但全面看空美元為時(shí)尚早，并不排除美元會(huì)階段性走強(qiáng)。平安證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，2019年美元指數(shù)走勢(shì)可能不會(huì)太弱，預(yù)計(jì)美元指數(shù)會(huì)圍繞95一線雙向盤(pán)整。

    企穩(wěn)路仍長(zhǎng)

    1月人民幣對(duì)美元升值，也不僅僅是美元走弱的結(jié)果，全球貿(mào)易局勢(shì)有所緩和、春節(jié)前傳統(tǒng)結(jié)匯旺季等都不同程度地對(duì)人民幣升值起到推動(dòng)作用，但這些都是短期因素，很難構(gòu)成人民幣長(zhǎng)期的升值動(dòng)力。1月末以來(lái)，隨著美元重新走強(qiáng)，以及節(jié)前結(jié)匯等影響消退，人民幣出現(xiàn)回調(diào)并不奇怪。

    往后看，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，外部因素帶來(lái)的人民幣貶值壓力減輕，但仍可能造成持續(xù)擾動(dòng)，人民幣匯率能否有效企穩(wěn)最終取決于經(jīng)濟(jì)基本面。

    從基本面角度看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于下行探底過(guò)程中，但宏觀政策的逆周期調(diào)節(jié)力度也在加大，政策托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的局面已經(jīng)形成，信用擴(kuò)張出現(xiàn)了一些積極信號(hào)，基本面預(yù)期有望逐漸迎來(lái)觸底回升的過(guò)程。一些機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，到2019年年中，經(jīng)濟(jì)底部將基本探明，基本面對(duì)匯率的支撐力度有望逐漸增強(qiáng)。

    與美元基本面相比，當(dāng)前中美經(jīng)濟(jì)基本面仍有差異，美國(guó)經(jīng)濟(jì)尚未顯現(xiàn)明顯回落，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力在近一階段相對(duì)突出。2019年美聯(lián)儲(chǔ)仍可能再次加息，而我國(guó)央行自2018年以來(lái)已多次實(shí)施降準(zhǔn)等操作，釋放流動(dòng)性、放松貨幣的趨勢(shì)比較明確。

    綜合來(lái)看，一方面，美元走勢(shì)等給人民幣匯率造成的外部壓力有所減輕，但難言消退；另一方面，人民幣匯率走勢(shì)的內(nèi)在基本面有待進(jìn)一步增強(qiáng)。人民幣貶值壓力最大的階段或許已過(guò)去，但企穩(wěn)過(guò)程預(yù)計(jì)不平坦，重新轉(zhuǎn)入趨勢(shì)性升值還不現(xiàn)實(shí)。走完“下行道”，人民幣可能趟進(jìn)了“坑洼地”。2019年，人民幣匯率彈性料進(jìn)一步增大。

    觀點(diǎn)鏈接

    平安證券：雙向波動(dòng)彈性增大

    考慮到2019年美元指數(shù)的盤(pán)整走勢(shì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇后期，以及美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩，人民幣匯率面臨的外部貶值壓力將大大小于2018年。但中美經(jīng)濟(jì)基本面和政策周期仍有差異，2019年人民幣對(duì)美元也難以逆轉(zhuǎn)為趨勢(shì)性升值。人民幣匯率在2019年將呈現(xiàn)雙向波動(dòng)、彈性增大的走勢(shì)。

    興業(yè)研究：大概率重回震蕩

    市場(chǎng)已逐漸消化美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)“鴿”的影響，而歐央行在第一季度難以轉(zhuǎn)“鷹”，美國(guó)更高的政策利率和堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)限制了美元指數(shù)下行。在新的驅(qū)動(dòng)事件出現(xiàn)前，美元指數(shù)很可能在95至97震蕩。人民幣短線止升，節(jié)后交易量回升下大概率重回震蕩。

    中信建投：人民幣將保持基本穩(wěn)定

    2019年，隨著提振經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)政策逐步顯效，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)逐步開(kāi)放，有利于人民幣匯率的因素正在積累。之前市場(chǎng)投資者對(duì)于人民幣單邊貶值的預(yù)期正在改善。人民幣匯率在波動(dòng)中保持基本穩(wěn)定的趨勢(shì)不會(huì)改變。