本報(bào)記者 桂小筍

    北極光創(chuàng)投合伙人黃河還記得，2007年前后，清潔技術(shù)領(lǐng)域的投融資十分瘋狂，隨后形成了行業(yè)的泡沫，而時(shí)至今日，黃河覺得，泡沫再度出現(xiàn)在了工業(yè)和技術(shù)投資領(lǐng)域：“技術(shù)和制造都不是泡沫，這里所指的泡沫，是指資本在參與到整個(gè)產(chǎn)業(yè)變革過程中所形成的短期的、周期性的過熱。”近日，在接受《證券日報(bào)》記者專訪時(shí)，黃河感嘆。

    “回望過去20年，技術(shù)投資從來就不是風(fēng)投的心頭好，高風(fēng)險(xiǎn)、超長等待時(shí)間、不確定的回報(bào)阻卻了不少機(jī)構(gòu)。但是，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)近年來呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，而從業(yè)者能力、經(jīng)驗(yàn)參差不齊，因?yàn)槿狈ψ銐虻慕?jīng)驗(yàn)判斷而采取跟隨、學(xué)習(xí)和分散投資的策略，市場頭部機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)能力變得很強(qiáng)，足以帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)的很多從業(yè)人員形成趨勢和風(fēng)口，資金呈現(xiàn)高度聚集性，助推行業(yè)呈現(xiàn)泡沫特點(diǎn)。所以大量的跟隨型投資人缺乏足夠前瞻和判斷能力是泡沫產(chǎn)生的一大助推劑。”黃河對《證券日報(bào)》記者說。

    技術(shù)和制造業(yè)發(fā)展

    不能僅靠燒錢

    援引公開信息可知，我國的制造業(yè)在最近十幾年正在經(jīng)歷升級改造，從人力密集的低端制造走向技術(shù)密集的高端制造，政策層面上支持力度也十分強(qiáng)勁。此前，工信部會同有關(guān)部門起草了《“十四五”智能制造發(fā)展規(guī)劃》（征求意見稿），面向社會公開征求意見。征求意見稿提出，到2025年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)基本普及數(shù)字化，重點(diǎn)行業(yè)骨干企業(yè)初步實(shí)現(xiàn)智能轉(zhuǎn)型。到2035年，規(guī)模以上制造業(yè)企業(yè)全面普及數(shù)字化，骨干企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)智能轉(zhuǎn)型。

    長遠(yuǎn)來看，高端制造和技術(shù)是絕對存在投資價(jià)值的。“但是，風(fēng)投的本質(zhì)是商業(yè)行為，商業(yè)的主要目的是獲取商業(yè)回報(bào)，最終是以在一定時(shí)間長度之內(nèi)賺錢數(shù)量論英雄，所以是否存在泡沫，其實(shí)是基于大部分投資機(jī)構(gòu)是否可以在該行業(yè)投資中獲取正向收益而言的。”黃河對《證券日報(bào)》記者介紹。

    目前來看，黃河觀察到，資本大量涌入工業(yè)與技術(shù)領(lǐng)域，推動(dòng)了行業(yè)企業(yè)估值高企，同時(shí)也使行業(yè)出現(xiàn)了危險(xiǎn)的信號，“大部分技術(shù)和制造相關(guān)行業(yè)不是高成長行業(yè)，沒有與高估值對應(yīng)的高成長性。無論是一級市場還是二級市場，忽視估值的基本準(zhǔn)則將很難獲得回報(bào)，但是，這也在很大程度上助推了行業(yè)泡沫繼續(xù)高歌猛進(jìn)，進(jìn)入惡性循環(huán)。”黃河對《證券日報(bào)》記者說。

    黃河坦言，技術(shù)和制造業(yè)不是僅靠燒錢就能燒出來的行業(yè)，投資人如果用固有的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投資思維進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域，大概率要碰壁，也會擾亂整個(gè)產(chǎn)業(yè)的市場秩序，導(dǎo)致劣幣驅(qū)逐良幣，資本利用效率低下。

    在技術(shù)和制造行業(yè)投資，要接受行業(yè)的長周期屬性。“這樣長周期的行業(yè)，如果基金沒有較長的存續(xù)時(shí)間，是不能進(jìn)行早期投資的；以投機(jī)的方法快進(jìn)快出、賺取短期差價(jià)可能得到不錯(cuò)的收益，但不是可持續(xù)的模式，如果行業(yè)整體都是如此風(fēng)格操作，顯然是行不通的，技術(shù)和制造業(yè)要尊重其自身的自然發(fā)展規(guī)律，要遵循‘周期長、賽道寬、不唯技術(shù)論’的投資準(zhǔn)則。”

    助推行業(yè)升級

    資本也需要理性

    從自身的經(jīng)驗(yàn)來看，黃河向《證券日報(bào)》記者介紹，在技術(shù)和制造業(yè)領(lǐng)域，確認(rèn)技術(shù)可能可轉(zhuǎn)化為商業(yè)上可行的產(chǎn)品載體時(shí)間非常漫長，失敗風(fēng)險(xiǎn)也極高，在經(jīng)歷了產(chǎn)業(yè)化過程之后，產(chǎn)品是否能達(dá)到批量制造一致性要求，是否是客戶需要的產(chǎn)品，是否能夠快速迭代到客戶的期望值，這一過程也是危險(xiǎn)重重，時(shí)間也很難一概而論，有的企業(yè)2年到3年就跨過去了，開始形成批量收入，有的企業(yè)甚至10年都沒有走完這個(gè)過程。

    邁過產(chǎn)業(yè)化過程門檻的企業(yè)，才會面臨下一步收入成長以及持續(xù)創(chuàng)新，保持競爭力的新階段，這個(gè)階段也需要較長時(shí)間。由此可見，一項(xiàng)技術(shù)落地為一家能大規(guī)模盈利的公司，時(shí)間長度和中間的風(fēng)險(xiǎn)都是巨大的，這也是為什么早期的投資人都不愿意去投資這個(gè)方向企業(yè)的原因。

    “但是，如果把時(shí)間周期再放長一些，到15年這樣的尺度，很多企業(yè)就是好的投資標(biāo)的。在理解和尊重技術(shù)與制造業(yè)的發(fā)展規(guī)律前提下，在合理的基金時(shí)間機(jī)制和換手機(jī)制支撐下，早期以較低估值進(jìn)入，抱有長期陪伴的決心，仔細(xì)選擇商業(yè)化能力強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)，不唯技術(shù)論，反而是最終可能獲取高額回報(bào)的關(guān)鍵。”黃河說，技術(shù)和制造升級將是決定很多行業(yè)未來三十年發(fā)展的關(guān)鍵，資本在其間會扮演重要角色，在理性市場中也可以獲得優(yōu)秀回報(bào)。

（編輯 張偉 喬川川）